Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера государственный рынок облигаций находился под давлением продавцов. Основные денежные потоки распределились на коротком участке, тогда как на дальнем активность инвесторов была незначительной. Доходности краткосрочных обязательств плавно выросли на 3-5 бп., растеряв преимущество, полученное днем раннее. Динамика ОФЗ полностью копировала движение локальных гособлигаций развивающихся стран, реагирующих на падение собственных национальных валют. На глобальных рынках аппетит к риску оставался низким на фоне относительно сильной статистики в США. На западе были опубликованы данные по продажам недвижимости на вторичном рынке, оказавшиеся выше прогнозов. Однако результаты заявок на пособие по безработице оказались скромнее, но в целом соответствуют прогнозным оценкам. В то же время ЕЦБ сохранил монетарные условия на прежнем уровне и подтвердил лишь намерения придерживаться текущей политике.

Прогноз. Сектор ОФЗ не представляет пока интереса в виду отсутствия положительных внешних и внутренних факторов, способных переломить негативный тренд на рынке.

Мы рекомендуем обратить внимание на первичный сегмент, где сегодня с 10:00 по мск. открыла книгу заявок (закрытие в 15:00 по мск.) на размещение 10-летних облигаций (оферта через 4 года) объемом 5 млрд руб. компания МОЭСК. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,8-10% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте в размере 10,04-10,25% годовых. Ликвидность обращающихся облигаций сектора электроэнергетики на довольно низком уровне, поэтому их оценка затруднительна с точки зрения relative value. У нас нет негативного взгляда в отношении МОЭСК, и текущее предложение выглядит интересно в свете продолжающегося тренда по нормализации процентной политики ЦБ РФ.

Денежный рынок

В четверг ключевые индикаторы денежного рынка практически не изменились. Совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ остаются выше 2 трлн руб., а долг кредитных организаций перед регулятором не превышает 1 трлн руб. Ставки МБК после трех дней роста вчера снизились, потеряв 3 б.п. (значение MosPrime o/n составило 10,62% годовых).

Сегодня банки начнут, а в понедельник закончат процесс перечисления налоговых платежей по НДПИ и НДС в бюджет. Кроме того, в следующий четверг будет перечисление налогов на прибыль. Совокупный отток ликвидности в рамках данных событий ожидается в районе 800 млрд руб. При этом с начала июля чистый приток ликвидности по бюджетному каналу в банковскую систему составил порядка 370 млрд руб., и еще 410 млрд руб. "добавил" в систему Банк России по аукционному РЕПО (из которых порядка 117 млрд руб. банки направили на погашение задолженности по РЕПО с фиксированной ставкой). Таким образом, к моменту уплаты основных налогов в системе уже аккумулировано порядка 663 млрд руб. ликвидности, которая может быть направлена на платежи в бюджет. Недостающие средства банки смогут привлечь по операциям РЕПО с фиксированной ставкой. Таким образом, мы не ожидаем давления на ставки МБК, несмотря на приближающийся пик налоговых выплат.

В четверг рынок нефти на первых порах не отличался единой динамикой: в первой половине дня котировки марки Brent поднимались в район 47,5 долл. за баррель, однако затем большую часть дня корректировались. В результате к концу рабочего дня доллар вновь оказался на пороге 64 руб. Уже в вечернюю сессию стоимость марки Brent подошла вплотную, а сегодня утром опустилась ниже 46 долл. за баррель, поэтому американская валюта не только смогла взять отметку в 64 руб. еще вчера вечером, но уже сегодня торговалась на уровне 64,7 руб.

Новости эмитентов: Северсталь

Компания представила отчетность по МСФО за 2К16: НЕЙТРАЛЬНО для котировок еврооблигаций

Результаты коротко. "Северсталь" первая из металлургических компаний анонсировала финансовые результаты за 2К16 по МСФО, которые мы оцениваем, как сильные. Восстановление средних цен реализации и увеличение объемов продаж на фоне высокого сезонного спроса стали драйвером роста выручки на 44% до 1 580 млн долл. кв/кв (здесь и далее кв/кв, если иное не указано). Несмотря на укрепление российской валюты на 12%, показатель EBITDA практически вырос в 2 раза до 526 млн долл., рентабельность улучшилась до 33% с 25%. Группа полностью профинансировала капитальные затраты (117 млн долл.) за счет собственного операционного денежного потока, тем самым, свободный денежный поток (FCF) стал положительным (342 млн долл.) в отличие от первого квартала (-32 млн долл.). Долговая нагрузка остается на минимальном уровне – соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,3х (0,5х в 1К16). Чистый финансовый долг вследствие сильного роста FCF сократился на 41% до 511 млн долл.

Оценка еврооблигаций. Валютные облигации компании не отреагировали на финансовые результаты. Большинство выпусков торгуется с дисконтом к нашей синтетической суверенной кривой Россия, поэтому евробонды не представляют спекулятивных идей. Мы рекомендуем обратить внимание на долларовые бумаги Группы "ЕВРАЗ", которые предлагают хорошую кредитную премию к государственному сектору. Несмотря на относительно слабые полугодовые операционные результаты, мы полагаем, что риски рефинансирования преувеличены.