Внешний рынок

Бюджетный план правительства Испании и надежды на запуск стимулирующих мер в Китае способствовали возвращению оптимизма. Спрос на рискованные активы в четверг продолжил расти. На утренних торгах укреплению оптимизма способствовали ожидания, что Китай после серии слабых статданных может последовать примеру ФРС и ЕЦБ и приступить к стимулированию экономики, о чем уже неоднократно заявлял.

Днем инвесторы следили за характером публикуемой макростатистики, ожидая при этом новостей из Испании. Ухудшение Штатами оценки ВВП (с 1,7% до 1,3%) и снижение объема заказов на товары длительного пользования (‐13,2% vs прогноз ‐4,5%) было нейтрально воспринято участниками, поскольку было следствием разовых факторов. В случае с ВВП это переоценка урожая после летней засухи, а с заказами на товары длительного пользования –снижение спроса на авиатехнику, тогда как без ее учета показатель вырос на 1,1%. Также приятный сюрприз преподнес рынок труда, где число обращений за пособием по безработице снизилось до 359 тыс. шт., прогноз – 377 тыс. шт.

Правительство Испании опубликовало долгожданный бюджетный план на 2013 г. лишь поздно вечером. Программа реформ включает изменения, направленные в первую очередь на снижение бюджетных расходов, нежели повышение налогов. За счет этого Мадрид рассчитывает снизить дефицит бюджета до 4,5% ВВП в 2013 г., рост же экономики начнется с 2014 г. Сегодня также будет опубликован отчет по состоянию банковской системы, поэтому Испания пока останется главным ньюсмейкером.

Euro Stoxx 50 прибавил накануне 0,3%, DAX –0,19%. Американские площадки подросли на 0,54% по индексу Dow Jones и на 0,96% по индексу S&P. Treasuries вновь начали терять в цене на фоне восстановления оптимизма. Доходность UST5 выросла на 4 б.п. до 0,64%, UST10 –на 4 б.п. до 1,65%, UST30 – на 6 б.п. до 2,84%.

Евробонды довольно-таки спокойно отреагировали на улучшение внешнего фона. Покупки были заметны по займам Газпром‐19, ‐22 (+50‐65 б.п.), Сбербанк‐19, ‐21, ‐22 (+30‐40 б.п.), Северсталь‐17 (+45‐60 б.п.). Прочие выпуски выросли в цене в среднем на 10‐20 б.п. Суверенные выпуски выросли в среднем на 20‐40 б.п. и лишь Россия‐42 поднялся на 90 б.п. до 119,55% от номинала (YTM – 4,43%).

Сегодня в российских еврооблигациях могут продолжиться покупки благодаря снижению напряженности вокруг Испании. Также поддержку российским активам окажет восстановление цен на нефть. Баррель Brent за сутки прибавил 2 долл. и утром торговался на отметке 112,44 долл.

Внутренний рынок

Участники готовятся к последним платежам и продают валюту. В преддверии сегодняшних расчетов по налогу на прибыль ситуация на денежном рынке в четверг существенно не менялась. Совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличились на 21,6 млрд руб. На соответствующую сумму прибавил и объем задолженности кредитных организаций перед ЦБ по аукционному РЕПО. В результате отрицательная величина чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) практически не изменилась, составив 1,93 трлн руб. Индикативная межбанковская ставка несущественно снизилась, потеряв 2 б.п., и составила 6,38% годовых.

На внутреннем валютном рынке рубль получает ощутимую поддержку от нефтяных котировок. Вчера цена на нефть марки Brent уверенно держалась выше 110 долл. за баррель, к вечеру устремилась к отметке в 112 долл., а сегодня утром уже тестировала 112,5 долл. В результате курс бивалютной корзины в четверг снизился почти на 30 коп. к рублю, составив 35,08 руб., а на сегодняшнем открытии биржи корзина и доллар торговались уже ниже 35 руб. и 31 руб. соответственно. Отметим, что в подобной ситуации последние налоговые платежи окажут дополнительную поддержку отечественной валюте.

Внутренний рынок вырос вслед за западными площадками. Выход неплохих статданных по США и позитивные ожидания в отношении бюджетного плана Испании поддержали утренний позитив. Вслед за подъемом западных площадок повышение спроса на риск последовало и в российских облигациях. В рублевых займах сделки по-прежнему были сосредоточены в банковском секторе, также покупки наблюдались по бондам МТС, Вымпелкома, ММК, ФСК и Почты России.

Сегодня российские участники будут отыгрывать новости из Испании, поэтому мы ожидаем продолжения восходящей динамики. Кроме того, поддержку окажет восстановление цен на нефть.

Новости эмитентов/X5 Retail Group

X5 (‐/B+/‐) начинает маркетинг нового выпуска серии БО‐1 на 5 млрд руб. Ориентир купона находится в диапазоне 9,5‐9,9% годовых, что соответствует доходности к погашению 9,73‐10,15% годовых и дюрации 2,68 лет. Премия за риск составляет 260‐300 б.п.

Участие в размещении облигаций X5 мы считаем неинтересным в первую очередь из-за повышенных бизнес-рисков и, как следствие, потенциально низкой ликвидности на вторичном рынке. В последние годы компания демонстрирует невысокую финансовую дисциплину (долговая нагрузка выросла с 2,5 по показателю Долг/EBITDA в 1П2010 до 3,3 в 1П2012), что вместе с проблемами в руководящем составе, снизило привлекательность облигаций компании в глазах инвесторов. К тому же на фоне своего основного конкурента – Магнита (‐/BB‐/‐), X5 демонстрирует недостаточно быстрые темпы роста бизнеса. Если Магнит по итогам 1‐го полугодия 2012 г. показал рост выручки на 33% в рублях, то X5 – лишь 7%, хотя по-прежнему надеется к концу года выйти на показатель 15%. На этом фоне предлагаемая премия в 80‐120 б.п. к кривой Магнита выглядит, на наш взгляд, недостаточно щедро. Как альтернативу облигациям X5 мы рекомендуем обратить внимание на займы Вымпелкома (Ba3/BB/‐) и Металлоинвеста (Ba3/BB‐/BB‐), которые, хоть и предлагают более скромную премию (спрэд к ОФЗ – 180‐250 б.п.), но обладают большей ликвидностью на вторичном рынке и менее рискованны. Также неплохую доходность дают многие банковские облигации из категории double B.