Внешний рынок
Доверие к Европе продолжило восстанавливаться. В понедельник на мировых площадках царили оптимистичные настроения после принятия в воскресенье парламентом Италии плана эконоии на 30 млрд евро. В течение дня дополнительным стимулом к покупкам служило снижение доходностей облигаций Италии с 6,8% годовых на открытии до 5,97% годовых к концу дня и Испании – с 5,07% годовых до 4,527% годовых. А. Меркель и Н. Саркози ближе к вечеру объявили о достижении договоренности по ряду мер ужесточения бюджетной дисциплины в еврозоне, которые будут озвучены на саммите в пятницу, что помогло рынкам завершить день в плюсе. Euro Stoxx 50 закрылся ростом на 1,15%, DAX – на 0,42%. Dow Jones поднялся на 0,65%, S&P – на 1,03%.
S&P наносит удар по Европе. После закрытия американских бирж агентство S&P выпустило сообщение о том, что ставит рейтинг сразу 15‐ти стран ЕС на пересмотр с возможностью понижения в случае, если итогов пятничного саммита будет недостаточно для стабилизации экономики региона. В частности, прогнозы по рейтингам таких стран, как Германия, Франция, Австрия, Мальта, Люксембург, Ирландия, Италия, Испания, Португалия, Бельгия и Эстония, были изменены на негативные.
Данное решение увело фьючерсы на американские индексы в красную зону. Сегодня утром их снижение в среднем составляло 0,5‐0,7%. По всей видимости, коррекция затронет большинство мировых финансовых площадок в течение дня.
Котировки Treasuries просели на новостях из Европы. Рынок казначейских облигаций завершил день скромным снижением на фоне укрепляющегося оптимизма в отношении Европы. Доходность UST5 поднялась на 2 б.п. до 0,94% годовых, UST10 – на 1 б.п. до 2,04% годовых, UST30 –на 0,4 б.п. до 3,03% годовых.
Сегодня спрос на защитные активы может окрепнуть вслед за предупреждением S&P о возможном понижении рейтингов стран ЕС. Публикации важных статданных в течение дня не ожидается, поэтому поводов для улучшения настроений у инвесторов будет не много.
Российские евробонды начали неделю на мажорной ноте на фоне поступления из Европы позитивных сигналов. Наибольший рост пришелся на выпуски с погашением в течение 5‐10 лет. Займы Вымпелкома, Северстали и Алроса прибавили по итога дня 45 б.п. Еврооблигации Евраза, ТНК‐BP, ВЭБа и РСХБ выросли на 20‐30 б.п. Суверенные выпуски подорожали в среднем на 30 б.п. Россия‐30 по итогам сессии прибавила 52 б.п. и закрепилась на уровне выше 119 фигуры. Ее цена по итогам дня составила 119,12% от номинала. Суверенный спрэд сузился до 214 б.п. на фоне разнонаправленной динамики российских еврооблигаций и базовой кривой.
Сегодня котировки российских евробондов окажутся под давлением решения S&P. В то же время мы не ожидаем массового бегства в качество, поскольку оглашение плана реформирования Европы предстоит лишь в конце недели.
Внутренний рынок
Банки снова занимают в ЦБ, готовясь к погашению депозитов Минфина. В начале неделе совокупные остатки ликвидности банков в ЦБ пополнились почти на 30 млрд руб. в равной мере за счет средств, пришедших на корсчета и депозиты. В итоге совокупный объем ликвидности на утро сегодняшнего операционного дня достиг отметки в 800 млрд руб. Впрочем, на ставки межбанковского рынка пополнение ликвидности не оказало заметного влияния: индикативная MosPrime o/n символически снизилась на 1 б.п. — до 5,38%годовых.
Объем заключенных сделок o/n на аукционе прямого РЕПО с ЦБ вчера еще немного снизился, составив 171,5 млрд руб. (против 186,8 млрд руб. в пятницу). Вместе с тем в преддверии погашения депозитов Минфина в среду банки привлекли у ЦБ 71,1 млрд руб. на 3 мес. Однако отрицательное сальдо операций Банка России продолжило снижаться, еще больше приблизившись к положительной зоне (‐13,2 млрд руб.).
Напомним, что в среду банкам предстоит погашение депозитов Минфина на общую сумму 111,2 млрд руб., и основная часть этого объема, вероятно, будет рефинансирована срочными ресурсами ЦБ. Так, сегодня утром Банк России установил максимальный объем предоставляемых средств на 7 дней в размере 400 млрд руб., то есть более чем в 3 раза больше чем по средствам на 1 день, на которые, как правило, приходится значительная часть привлекаемой ликвидности. С учетом благоприятных ожиданий относительно улучшения ситуации со ставками во второй половине декабря можно предположить, что на сегодняшнем депозитном аукционе Минфина на5 недель будет наблюдаться либо низкий спрос, либо средства будут востребованы лишь отдельными участниками.
Вчера же и.о. министра финансов Антон Силуанов подкрепил рыночные ожидания в отношении улучшения ситуации с ликвидностью к концу года (см. наш специальный обзор денежного рынка от 02.12.2011), сообщив, что в декабре расходы федерального бюджета в два раза
превысят среднемесячные расходы бюджета.
Тихий день на валютном рынке. В валютной секции ММВБ в отсутствии существенных событий на внешних рынках бивалютная корзина в течение дня торговалась в предлах достаточно узкого коридора. В итоге курс корзины завершил торги лишь на 1 коп. выше закрытия пятницы —на отметке 35,7 руб.
Сегодня утром курс бивалютной корзины укреплялся на новостях о пересмотре агентством S&P максимальных кредитных рейтингов шести стран еврозоны с возможностью понижения. Однако в целом в ближайшее время главным ориентиром для участников станут результаты саммита ЕС в четверг‐пятницу.
Российские облигации начали неделю ростом на позитивных новостях из Европы. На внутреннем рынке, впрочем, покупки носили достаточно скромный размер, рост котировок составил около 5‐10 б.п. Наиболее активные сделки по‐прежнему были сосредоточены в недавно размещенных займах ФСК‐15, НЛМК БО‐7, а также ММК БО‐2 и МДМ‐8.
Сегодня одним из главных новостных драйверов будет предупреждение S&P, поэтому котировки рублевых облигаций могут немного снизиться. При этом объемы торгов останутся, по всей видимости, невысокими, что ограничит потери рынка.
Новости эмитентов/ММК
ММК (Ba3/WR/BB+) опубликовала финансовые результаты за 3‐й квартал 2011 г. Рентабельность компании в отчетном периодезаметно ухудшилась, чему способствовало снижение цен на металлопродукцию в среднем на 6% при стабильных ценахна сырье. В результате валовая рентабельность за квартал снизилась с 18,5% до 16,7%, по EBITDA – с 15,4% до 13,5%. При этом выручка ММК осталась на прежнему уровне, что было обусловлено ростом реализации продукции с высокой добавленной стоимостью: выручка компании в 3‐м квартале составила 2,4 млрд долл. По сравнению же с 2010 г.компания показала неплохие результаты: выручка накопленным за 9 мес. итогом выросла на 22% до 7 млрд долл., EBITDA увеличилась на 15% до 1,27 млрд долл., рентабельность по EBITDAснизилась на 1 п.п. до 18%. По чистой прибыли ММК в 3‐м квартале получила убыток в 205 млн долл., на что повлияла динамика рубля. За 9 мес. убыток составил – 58 млн долл.
Долговая нагрузка ММК осталась повышенной. Объем финансового долга в 3‐м квартале вырос на 6% до 4,4 млрд долл., а показатель Долг/EBITDA повысился с 2,89 до 3,12.
В 4‐м квартале, по оценке компании, спрос на металлопродукцию останется на текущем уровне. При этом в 1‐й половине 2012 г. ММК ожидает восстановления положительной динамики спроса и цен на металл, что окажет положительный эффект на кредитные метрики эмитента.
Опубликованные итоги оказались немногим хуже предыдущего квартала, что было вполне ожидаемым в свете роста неопределенности из‐за ситуации в Европеи коррекции сырьевых цен. В то же время на котировки облигаций компании итоги квартала, вряд ли, окажут воздействие, поскольку займы ММК обладают невысокой ликвидностью на вторичном рынке.
Новости эмитентов/МДМ Банк vs Альфа‐Банк
Сегодня МДМ Банк (Ba2/B+/BB) открывает книгу заявок на покупку биржевых облигаций 4‐ой серии на 5 млрд руб. Ориентир купона по выпуску составляет 9‐9,5% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность 9,2‐9,72% годовых. Закрытие книги заявок намечено на 14 декабря.
Напомним, что в понедельник на 3 дня книгу заявок на покупку классических облигаций 2‐ой серии открыл Альфа‐Банк (Ba1/BB‐/BB+). Банк также планирует разместить 5 млрд руб., но уже с офертой через полтора года. При этом купонный ориентир сопоставим с параметрами МДМ Банка и составляет 9,05‐9,55% годовых, что предполагает доходность в диапазоне 9,25‐9,77% годовых.
При сопоставимых ориентирах доходности выпусков Альфа‐Банк обладает более крупным объемом активов и более высоким кредитным рейтингом. В то же время короткая дюрация (0,98 года) по выпуску МДМ Банка по сути нивелирует вышеотмеченные преимущества Альфа‐Банка, так как в целом оба эмитента обладают более чем необходимым уровнем кредитоспособности, и представляет бумаги первого эмитента более интересными в спекулятивном плане. Так, к кривой наиболее ликвидных выпусков крупнейших российских негосударственных банков планируемые выпуски МДМ Банка и Альфа‐Банка предлагают соответственно премию в 39 и 24 б.п. относительно нижних ориентиров доходности.
Новости эмитентов/ЮниКредит Банк
Сегодня ЮниКредит Банк (‐/BBB/BBB+; дочка одноименной итальянской финансовой группы, одной из крупнейших в мире) открывает книгу заявок на приобретение биржевых облигаций 1‐ой серии объемом 5 млрд руб. Купонный ориентир по выпуску составляет 8,75‐9% годовых, что при оферте через 2 года транслируется в доходность на уровне 8,94‐9,2% годовых.
Отметим, что выпуски зарубежных банковских «дочек» в настоящее время не отличаются ликвидность на вторичном рынке. Справедливым ориентиром для цены новых бумаг ЮниКредит Банка, на наш взгляд, выступает недавно размещенный выпуск Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) —«дочки» еще одной крупной международной финансовой группы (Societe Generale). В отношении Росбанка ориентиры доходности ЮниКредит Банка мы считаем заниженными. В настоящее время ликвидный выпуск Росбанк БО‐3 торгуется с доходностью 9,48% годовых при дюрации 1,39 лет. Заметим, что банку удалось разместиться лишь по верхней границе, и на вторичном рынке доходность выпуска уже прибавила порядка 30 б.п. В настоящее время выпуск Росбанк БО‐3 торгуется с премией 244 б.п. к кривой ОФЗ, в то время как верхний ориентир доходности более длинного выпуска ЮниКредит Банка предлагает заметно меньшую премию к кривой госубмаг — в 184 б.п. На наш взгляд, эмитенты должны торговаться на сопоставимом уровне, что делает ориентир доходности бумаг ЮниКредит Банка заниженным. Добавим, что ранее две другие зарубежные «дочки», Абсолют Банк и Кредит Европа Банк, и вовсе перенесли размещения, поскольку инвесторы достаточно серьезно воспринимают текущие риски европейских материнских структур, несмотря на хорошие собственные финансовые показатели российских банков, и требуют соответствующих премий. Таким образом, мы не видим спекулятивного интереса в текущих параметрах выпуска ЮниКредит Банка.
