Внешний рынок

В отсутствии свежих новостей внешние площадки торговались безыдейно. Единственной заметной новостью оказалась публикация отчетов по запасам нефти в США. Негативное начало дня в черном золоте положили данные API, зафиксировавшие рост запасов на 7 млн барр. за прошлую неделю. Опубликованные же вечером официальные данные Минэнерго США по запасам оказались даже хуже ожиданий – запасы выросли на 8 млн барр., при этом среднесуточная добыча в США осталась без изменений. Вчерашние негативные данные по запасам и добыче нефти в США могут стать препятствием для роста котировок нефти до конца недели.

Сегодня в центре внимания будет заседание ЕЦБ. Несмотря на то, что пока не ожидается каких‐либо изменений в политике регулятора, мы не исключаем появления комментариев относительно планов по расширению стимулирующей программы на фоне слабого роста инфляции и заявлений отдельных стран Евросоюза о необходимости большей поддержки со стороны ЕЦБ. В этом случае ожидаем локального улучшения настроений на рынках, хотя реальные действия ЕЦБ, на наш взгляд, маловероятны до первого решения ФРС о повышении ставки.

Европейские площадки немного выросли по итогам дня. Euro Stoxx 50 прибавил 0,51%, DAX – 0,89%. Американские индексы, напротив, немного снизились. Dow Jones потерял около 0,28%, S&P – 0,58%. Treasuries накануне немного прибавили в цене. Доходность UST5 снизилась на 4 б.п. до 1,35%, UST10 – на 4 б.п. до 2,02%, UST30 –на 5 б.п. до 2,86%.

Российские евробонды вновь сдержанно отреагировали на снижение нефти. Снижение котировок в корпоративном сегменте составило около 25 б.п. Займы Сбербанка и Газпрома потеряли около 30‐50 б.п., Вымпелкома – 10‐20 б.п. Россия‐43 подешевел на 1 п.п. до 102% от номинала, Россия‐23 – на 10 б.п. до 103,25% от номинала.

Сегодня смена настроений на рынке маловероятна из‐за снижения котировок нефти и отсутствия позитивных драйверов для российского рынка.

Внутренний рынок

В преддверии крупных налоговых платежей (НДПИ) напряжения на денежном рынке, судя по ставкам, не наблюдается. В среду значение индикативной межбанковской ставки сократилось на 2 б.п., составив 11,61% годовых. Тем не менее, банки нарастили задолженность перед ЦБ по операциям РЕПО с фиксированной ставкой (+41,7 млрд руб.). Такой шаг был, вероятно, обусловлен нехваткой средств, пришедших с аукциона прямого РЕПО с ЦБ, хотя чистый приток ликвидности по данному инструменту составил 135,6 млрд руб.

В среду стоимость нефти марки Brent опускалась ниже 48 долл. за баррель, в результате чего доллар во второй половине дня подбирался к отметке в 63 руб. Однако закрепиться выше данного уровня американской валюте до конца рабочего дня толком так и не удалось, после того как рынок нефти поддержали данные о росте запасов нефтяных продуктов в США. В ближайший понедельник банкам предстоит перечислить наиболее крупные налоговые платежи ‐ НДПИ. В преддверии данного события продажа валютной выручки экспортерами будет поддерживать позиции отечественной валюты. Тем не менее, укрепление рубля на фоне приближающихся налоговых выплат пока ограничено нефтяными котировками, обосновавшимися ниже 50 долл. за баррель.

Вопреки продолжающемуся снижению котировок нефти и ослаблению рубля, долговой рынок завершил день лишь умеренным снижением. На внутреннем рынке ОФЗ потерял около 20 б.п., доходность выросла еще на 2‐5 б.п. При этом предложенные МинФином два выпуска ОФЗ были неплохо встречены рынком. В частности, выпуск ОФЗ‐26214 с фиксированным купоном был размещен почти с 4‐кратной переподпиской. При этом на заем с переменным купоном спрос не дотянул до объема предложения, и МинФин привлек лишь 4,9 млрд руб. из предложенных 12,5 млрд руб.

Инфляция в России на прошлой неделе осталась на отметке 0,2%, накопленная с начала года – 10,9%. По итогам инфляция окажется в диапазоне 12‐13% годовых. Между тем, осенью наблюдается стабилизация темпов роста цен на уровне 0,1‐0,2% в неделю, что позволяет ЦБ возобновить политику снижения ставки.

Данные по запасам нефти оказались весьма слабыми, что лишь усилило давление на котировки. В этой связи мы не видим поводов для смены настроений на рынке. Во второй половине дня пройдет заседание ЕЦБ и, в случае появления сигналов на расширение стимулирующей программы, не исключаем повышения аппетита к риску к концу дня.

Новости эмитентов

Силовые машины (Ba2/‐/‐) до конца недели планирует провести сбор заявок на облигации серий БО‐1 и БО‐2 на общую сумму 10 млрд руб. Инвесторам предлагаются 10‐летние займы с офертой через 3 года. Ориентир купона лежит в диапазоне 12,35‐12,6% годовых, что соответствует доходности к оферте в 12,73‐13% годовых.

Силовые машины ‐ энергомашиностроительная компания, производящая оборудование для гидро‐, тепло‐, газо‐и атомных электростанций. На внутреннем рынке доля компании превышает 60%; в мировом масштабе, с учетом продукции, произведенной в СП с Toshiba и Siemens, ‐около 5%. Сильная ориентация на внутренний рынок помогла компании сохранить выручку в 2015 г. в рублевом выражении на прежнем уровне. Ее объем составил 31 млрд руб. При этом прибыль по adj. EBITDA сократилась на 40% (с 7,5 млрд руб. до 4,4 млрд руб.) из‐за роста себестоимости продукции. Рентабельность по adj. EBITDA сократилась с 25% до 14,2%. Долговая нагрузка выросла с 2,25 по итогам 1П 2014 г. до 4 по итогам 1П 2015 г. Сильной стороной финансовой отчетности является существенна подушка ликвидности – благодаря накоплению 18 млрд руб. денежных средств показатель чистый долг/adj. EBITDA составляет 2,4. Между тем, имеющихся контрактов, по данным самой компании, достаточно для обеспечения операционной деятельности на ближайшие 3 года, поэтому учитывая еще и экспортный потенциал Силовых машин, мы не ожидаем возникновения финансовых трудностей у компании до оферты.

Ориентир купона Силовых машин выглядит справедливым, в особенности учитывая итоги последних корпоративных размещений. По нижней границе премия к ОФЗ составит 200 б.п., тогда как заем Вымпелком (Ba3/BB/‐) БО‐3 торгуется с премией уже 160 б.п. Учитывая сохраняющуюся неудовлетворенность рынка первичными предложениями, мы ожидаем успешного размещения компании. Хотя ОФЗ, по нашему мнению, в текущий момент выглядят перекупленными, увеличивая риск негативной переоценки рынка и, соответственно, снижения котировок новых корпоративных займов ниже номинала.

Сегодня НЛМК (Ba1/BB+/BBB‐) проведет сбор заявок на облигации серии БО‐8 на 10 млрд руб. (привлечь планируется 5 млрд руб.). Срок обращения займа составит 10 лет, также по нему предусмотрена 2‐летняя оферта. Ориентир купона лежит в диапазоне 11,4‐11,6% годовых, что соответствует доходности к оферте в 11,73‐11,94% годовых.

Ориентир компании выглядит достаточно агрессивным – премия к ОФЗ по нижней границе составит всего 125 б.п. В то же время размещенный ранее выпуск НЛМК БО‐13 с аналогичной дюрацией торгуется с еще меньшей премией в 100 б.п., хотя более короткие выпуски серий БО‐11 и БО‐12 предлагают около 130 б.п. Учитывая доходность недавно размещенного выпуска Вымпелком (Ba3/BB/‐) БО‐3 в 12,04% годовых и разницу в кредитных рейтингах с НЛМК, предложенный диапазон размещения выглядит справедливым. Правда, как и в случае Силовых машин, не исключаем негативной переоценки на рынке в ближайшее время, что снижает привлекательность участия в размещении с точки зрения спекулятивного заработка.