Внешний рынок

Шансы на выход Греции из еврозоны продолжили расти. Вторник мировые финансовые площадки завершили падением после официального признания Грецией необходимости проведения повторных выборов в парламент. Инвесторы опасаются, что политический коллапс в стране приведет к ее отказу от единой валюты, что, в свою очередь, негативно скажется на экономике всей еврозоны. Положение Афин усугубляется еще и тем, что, по данным национального Центробанка, после последних парламентских выборов население начало активно изымать средства с депозитов, что грозит еще и банковским кризисом.

Между тем, в первой половине дня ведущие фондовые индикаторы умеренно подрастали благодаря неплохой статистике по ВВП еврозоны, который в 1‐м квартале текущего года остался неизменным благодаря большему, чем ожидалось росту экономики Германии (+0,5% vs +0,1%).В США накануне также были опубликованы неплохие статданные. Розничные продажи выросли в апреле на 0,1% (прогноз – 0,2%), производственная активность в Нью‐Йорке выросла до 17,09 пунктов (ожидалось 9 пунктов).

Европейские индексы снизились по итогам дня на 0,5‐1%. Euro Stoxx 50 потерял 1,06%, DAX – 0,79%. Кривая итальянских облигаций выросла на 12‐20 б.п., испанских –на 12‐18 б.п. Американские индексы просели в среднем на полпроцента. Treasuries колебались около предыдущих значений. Доходность UST5 выросла на 2 б.п. до 0,73%, UST10 осталась на уровне 1,77%, UST30 – 2,92%.

Сегодня рынки останутся под давлением новостей из Греции. Некоторую разрядку во второй половине дня могут принести статданные по США. Ожидается выход отчетов по новостройкам, промпроизводству и «минутки» ФРС.

Распродажи во второй половине дня. Российские евробонды, торговавшиеся утром в небольшом плюсе, вечером ушли в красную зону из‐за провала переговоров по формированию греческого правительства. В лидерах падения оказались займы металлургических компаний. Распадская‐17, Евраз‐17 и ‐18, Металлоинвест‐16 потеряли по 80‐100 б.п. В нефтегазовом секторе котировки Лукойл‐19, ‐20, ‐22, Газпром‐22, ‐34, ‐37, ТНК‐BP‐18, ‐20 опустились на 60‐80 б.п. Кроме того, около 80‐95 б.п. потеряли выпуски Вымпелком‐17, ‐21, ‐22, ВЭБ‐20, ‐25.

Суверенные евробонды показали более скромное снижение в пределах 50 б.п. В частности, цена Россия‐22 опустилась на 46 б.п. до 101,88% от номинала, Россия‐30 ‐на 37 б.п. до 118,75% от номинала, Россия‐17 – на 29 б.п. до 100,37% от номинала. Суверенный спрэд остался на уровне 234 б.п.

Сегодня российские евробонды могут продолжить дешеветь, отыгрывая новости по Греции. В частности, продажи могут пройти в суверенных займах, которые накануне показали умеренное снижение.

Внутренний рынок

ЦБ ощутимо помог на старте налогового периода. Во вторник банки осуществляли перечисления обязательных страховых платежей, однако напряжения на рынке в связи с этим не ощущалось. Межбанковская MosPrime o/n снизилась на 16 б.п. — до 5,67% годовых, а средневзвешенная ставка РЕПО o/n опустилась ниже отметки в 6% годовых. Отсутствие давления на ставки в свете налоговых перечислений можно было наблюдать благодаря щедрому лимиту Банка России на аукционе прямого РЕПО. ЦБ предложил банкам 750 млрд руб. на неделю и 190 млрд руб. на 1 день. Такого объема ликвидности участникам хватило с избытком. Так, на 1 день было привлечено 184,4 млрд руб., а на неделю и вовсе —лишь 519,7 млрд руб. Без особого ажиотажа прошел и депозитный аукцион Минфина, на котором из 20 млрд руб. банки привлекли лишь 13,9 млрд руб. до конца мая.

Совокупные остатки ликвидности на счетах в ЦБ вчера при этом сократились относительно несущественно —на 29 млрд руб., и отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) поднялась несколько выше уровня в 0,5 трлн руб.

В то же время сегодня банкам предстоит вернуть ЦБ почти 800 млрд руб. по недельному РЕПО, первая часть исполнения сделки по которому была 10‐го мая. Хотя средств, взятых у регулятора вчера, не хватает на погашение сегодняшней суммы (с учетом еще и осуществленных накануне страховых платежей), отсутствие ажиотажа на аукционах ЦБ свидетельствует о том, что участники не ждут серьезных трудностей в связи с сегодняшним погашением.

Напряженный график платежей и погашений, а также отсутствие премии, вероятно, станут сегодня главными препятствиями для успешного размещения ОФЗ 25079. Ориентир доходности по выпуску составляет 7,15-7,2% годовых, то есть верхняя граница находится на уровне рынка. В то же время объем размещения в 10 млрд руб. незначителен и никак не повлияет на ситуацию с ликвидностью вне зависимости от результата аукциона.

На внутреннем валютном рынке рублю пока никак не удается притормозить падение. Если в начале вчерашних торгов отечественная валюта смогла несколько скорректироваться после существенного падения в понедельник, то в оставшийся период торгов неопределенность с Грецией и снижающаяся нефть помогли корзине закрыться в небольшом плюсе (34,33 руб.). Уже сегодня бивалютная корзина на открытии достигала уровня в 34,8 руб., и рублю остается рассчитывать только на положительный эффект от сегодняшнего погашения недельного РЕПО ЦБ.

На внутреннем рынке продолжились продажи. В рублевых облигациях сохранилась негативная динамика цен на фоне политической неопределенности в Европе и непростой ситуации с рублевой ликвидностью. В сегменте госдолга рост доходности на длинном конце суверенной кривой составил 5‐8 б.п. Корпоративные выпуски потерялив цене около 20‐30 б.п. В лидерах по числу сделок значились займы Газпромнефть‐11, Вымпелком‐4, Металлинвест‐1, ФСК‐15.

В среду рынок будет отыгрывать сообщение о повторных выборах в Греции, что поддержит негативную динамику цен.

Новости эмитентов/Меткомбанк vs СМП Банк

В начале недели о планах разместить рублевые облигации объявили два дебютанта: Металлургический Коммерческий Банк (г.Череповец, далее Меткомбанк) и Банк «Северный морской путь» (далее СМП Банк). Меткомбанк планирует разместить 29 мая 2012 г. трехлетние биржевые облигации серии 5 на 1,5 млрд руб. Индикативный купон по выпуску составит 11‐11,5% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность на уровне 11,3‐11,83% годовых. Дюрация по выпуску составит 0,97 года.

СМП Банк предложит рынку 5‐тилетние классические облигации серии 1 на сумму 3 млрд руб. Книга заявокна покупку выпуска была открыта вчера. Индикативный купон по выпуску составляет 10‐10,5% годовых, что предполагает доходность к оферте на уровне 10,25‐10,78% годовых. По выпуску предусмотрена оферта с нестандартно коротким сроком в полгода. Оба банка имеют международные кредитные рейтинги от Moody’s на уровне B3.

Конечным бенефициаром Меткомбанка является Алексей Мордашев — собственник одного из крупнейших российских производителей стали — компании «Северсталь». Денежные средства структур компании «Северсталь» и прочих связанных сторон составляют основу ресурсной базы Меткомбанка, как в виде остатков на расчетных счетах, так и срочных депозитов.

Меткомбанк демонстрирует активный рост, позволивший ему на 01.04.2012, по нашим подсчетам, войти в топ‐100 крупнейших банков с активами в 37,7 млрд руб. В силу специфики деятельности обслуживаемых структур объем клиентских обязательств и соответственно активов достаточно волатилен. Впрочем, кредитный портфель банка, составлявший на отчетную дату более 50% активов и основная часть которого представлена розничными ссудами (главным образом, автокредитами), демонстрирует стабильный рост (46,6% за последние 12 мес.). Портфель отличается минимальным уровнем просроченной задолженности: 1,4% по РСБУ на 01.04.2012; 4,3% по МСФО (NPL свыше 90 дн.) на 31.12.2011.

СМП Банк также контролируется крупными российскими бизнесменами — братьями Аркадием и Борисом Ротенбергами. По размеру активов СМП Банк (103,9 млрд руб.) почти в 3 раза превышал Меткомбанк, занимая 45‐ую строчку среди крупнейших банков. В отличие от Меткомбанка основой ресурсной базы СМП Банка являются средства населения, формировавшие на отчетную дату 52% пассивов. В то же время в кредитном портфеле банка доля розничных ссуд минимальна и преобладают кредиты крупным корпоративным клиентам. Как и у Меткомбанка, в кредитном портфеле СМП Банка просроченная задолженность поддерживается на минимальном уровне: 1,0% по РСБУ на 01.04.2011 и 2,5% по МСФО (NPL свыше 90 дн.) на 31.12.2011. Таким образом, бизнес обоих банков сконцентрирован на крупных клиентах: у Меткомбанка в обязательствах, у СМП банка в кредитном портфеле. Такая специфика, с одной стороны, обуславливает ключевые риски, с другой — является одной из главных сильных сторон, формирующих кредитный профиль.

По итогам 1‐го кв. 2012 г. показатели рентабельности в годовом исчислении обоих банков находятся на сопоставимых уровнях: 0,8% и 0,5% по активам и 8,9% и 6,3% по капиталу у СМП Банка и Меткомбанка соответственно. По достаточности капитала Н1 СМП Банк несколько превосходит Меткомбанк, однако несущественно: соответственно12,3% и 11,7% на 01.04.2012.

Нижняя граница по выпуску СМП Банка предлагает премию к кривой ОФЗ порядка 486 б.п. по доходности. По нижней границе выпуска Меткомбанка соответствующая премия составляет 524 б.п. В целом такое по доходности кажется нам вполне справедливым. Более высокая премия по займу Меткомбанка выглядит логичной за меньший объем активов и более длинную дюрацию. В то же время выпуски обоих выглядят не столь дешевыми относительно бумаг Татфондбанка (БО‐3 и БО‐5, близких по дюрации к займу СМП Банка и Меткомбанка соответственно), имеющего кредитный рейтинг на ступень выше — «B2».Однако мы полагаем, что оба эмитента, хорошо известные на рынке МБК, в силу дебюта на рынке облигаций смогут рассчитывать на щедрые лимиты, что делает весьма вероятным снижение границ ориентиров по обоим выпускам.