Внешний рынок

Европа решила поддержать Грецию. Во вторник настроения участников остались позитивными благодаря надеждам на разрешение долговых проблем Европы. Вечерний саммит европейских лидеров принес долгожданные результаты, правда, эффект от озвученных планов поддержки экономики неоднозначен. Так, министры финансов согласовали возможность предоставления EFSF гарантий на 20‐30% новых облигаций, выпущенных проблемными странами и создание инвестиционных фондов совместно с иностранными инвесторами для покупки гособлигаций еврозоны. Проблема же, которую признают и европейцы, заключается в том, что невозможно точно оценить какую сумму захотят инвесторы вкладывать в облигации проблемных стран. Пока, как сообщают западные СМИ, объем фонда вырастет до 500‐700 млрд евро, что существенно ниже ожидавшихся 1 трлн евро и недостаточно для поддержки Италии или Испании, которые находятся на грани обращения за помощью.

Другим важным решением стало согласование выплаты Греции очередного кредитного транша на 8 млрд евро до середины декабря, что должно предотвратить надвигающийся на страну дефолт. Помимо этого, председатель Еврогруппы выразил надежду на более активное участие МВФ в поддержке нуждающихся стран и с этой целью планирует в ближайшее время рассмотреть возможность увеличения ресурсов и этого фонда.

В целом, озвученные решения важны для укрепления финансовой стабильности в зоне евро, и мы ожидаем, что рынки позитивно оценят достигнутый прогресс. Однако такие проблемы, как высокая стоимость фондирования для Италии и отсутствие у EFSF средств для поддержки Рима, остаются, что продолжит оказывать давление на настроения участников. Сегодня заседание министров финансов продолжится, поэтому, возможно, еще будут сделаны какие-то более конкретные заявления.

Цены Treasuries вновь снизились под давлением сильных статданных. Спрос на защитные активы во вторник продолжил снижаться на фоне оптимистичных ожиданий в отношении саммита ЕС. Также давление на котировки казначейских облигаций оказал неожиданный рост индекса потребительских настроений с 40,9 пунктов до 46 пунктов в то время, как ожидался рост лишь до 45 пунктов. На этом фоне доходность UST5 поднялась до 0,93% годовых, UST10 –до 1,99% годовых, UST30 – до 2,96% годовых.

Уже после окончания торгов на американских площадках агентство S&P понизило рейтинг 15-ти крупных американских и европейских банков. Впрочем, причиной к изменению рейтингов, по данным агентства, стал пересмотр рейтинговых критериев, поэтому, возможно, это решение не отразится на настроении участников торгов.

В российских евробондах единой динамики накануне не сложилось, поскольку инвесторы пребывали в ожидании итогов встречи европейских лидеров. Выпуски Газпрома с погашением в 2013-2018 гг. выросли в пределах 20 б.п., но более длинные займы снизились на 20-30 б.п. В евробондах Вымпелкома преобладали продажи и займы потеряли в цене по 30-80 б.п. Подорожали по итогам дня выпуски РСХБ-14, -17 (в пределах 15 б.п.), а займы Металлоинвест-16 и евробонды Северстали завершили день на прежнем уровне. В суверенных выпусках наблюдался рост на открытии торгов, но вторую половину дня котировки простояли на месте. Россия-30 завершил день на уровне 116,59% от номинала (+17 б.п.). Суверенный спрэд остался на уровне 260 б.п.

Сегодня мы ожидаем спокойных торгов на рынке российских евробондов, поскольку участники продолжат следить за новостями из Европы. В то же время снятие вопроса о выделении Греции финансовой помощи и рост цен на нефть (бочка Brent торгуется уже выше 110 долл.) окажут поддержку российскому рынку.

Внутренний рынок

Ставки не торопятся отступать, несмотря на окончание налогового периода. Окончание налогового периода (после уплаты налога на прибыль в понедельник) пока не принесло каких-либо улучшений на денежный рынок. Средневзвешенные ставки МБК o/n во вторник сохранялись на уровнях предыдущего дня, составив 5,36-5,93% годовых. В свою очередь, на аукционах прямого РЕПО с ЦБ спрос лишь возрос. Так, уже на утренней сессии объем заключенных сделок o/n превысил сумму, привлеченную за весь предыдущий день, составив 478,7 млрд руб. Примечательно, что на второй сессии однодневного аукциона банки привлекли еще 21,2 млрд руб. по ставке 5,61% годовых, что стало максимальной стоимостью для однодневных средств в текущем периоде обострения ситуации с ликвидностью. Кроме того банки привлекли у регулятора 340,1 млрд руб. на 7 дней, так как вчера же кредитные организации погашали 254,8 млрд руб., привлеченных неделей ранее.

В преддверии сегодняшнего погашения депозитов Минфина на сумму 38 млрд руб. финансовое ведомство провело вчера аукцион по размещению новых средств на банковские депозиты. Напомним, что на последних аукционах спрос был не велик, так как участники предпочитали привлекать срочные ресурсы у ЦБ. Однако, несмотря на существенный объем средств, привлеченных вчера у регулятора, на депозитном аукционе Минфина спрос превысил предложение. В рамках лимита банки привлекли на 3 недели 46 млрд руб., подав заявки на 47,2 млрд руб. Впрочем, заявки были поданы лишь 3-мя банками, а ставка отсечения превысила на 2 б.п. минимальную ставку, составив 5,92% годовых.

В результате привлечения очередной порции ликвидности от регулятора совокупные остатки ликвидности банков в ЦБ возросли на 45,2 млрд руб. — до 849,4 млрд руб.

Волатильный день на валютном рынке в пользу рубля. На внутреннем валютном рынке после разнонаправленных движений в течение дня рублю вновь удалось перехватить инициативу и укрепиться к корзине валют по итогам торгов. Корзина валют закрылась на уровне 36 руб., потеряв за день 9 коп. При этом для составляющих корзины день получился достаточно волатильным. В итоге на закрытии евро потерял 13,7 коп., а доллар изменился незначительно (-3,5 коп.), хотя в последнее время снижение евро происходит на фоне глобального ухудшения настроения инвесторов и сопровождается еще более сильными покупками долларов — уходом от рисков. На вчерашнее закрытие, вероятно, повлияли как вечерняя американская статистика, так и общий спрос на рублевую ликвидность на внутреннем рынке.

После роста накануне во вторник на российском долговом рынке установилась боковая динамика. Дополнительным сдерживающим фактором стала намеченная на вечер встреча министров финансов стран ЕС. Поэтому цены рублевых облигаций в течение дня колебались в пределах +/- 10 б.п., а наиболее активные торги прошли по выпускам Алроса-22, -23, РСХБ-15, ВЭБ-6.

Сегодня рублевые займы могут немного подрасти при поддержке внешнего фона и окончания налогового периода. В то же время активность участников пока, вероятно, останется сдержанной в связи с высокой стоимостью фондирования.

Новости эмитентов

X5

X5 Retail Group (-/B+/-) опубликовала финансовые результаты за 3‐й квартал и 9 месяцев текущего года. После выхода в середине октября операционных результатов, в которых компания сообщала о сокращении потребления на фоне нестабильной ситуации в экономике, слабые финансовые результаты квартала стали вполне ожидаемыми. Так, выручка в отчетном периоде сократилась на 10% по сравнению с 2-м кварталом и составила 3,6 млрд долл. (по сравнению с 3-м кварталом 2010 г. – рост на 39%). Показатели рентабельности также ухудшились: маржа по EBITDA снизились до минимального за последние 4 года уровня в 6,07% (EBITDA составила 220 млн долл.), а по чистой прибыли компания получила убыток в 2 млн долл.

Долговая нагрузка компании снизилась с 4,07 по показателю Долг/EBITDA по итогам полугодия до 3,47 на конец 3-го квартала. Улучшение показателей долговой нагрузки снимает риски нарушения ковенант, согласно которым показатель Чистый долг/EBITDA не должен превышать 4 через год после покупки Копейки.

Опубликованные финансовые итоги, вряд ли, окажут влияние на цены облигаций компании из-за их низкой ликвидности на вторичном рынке. Кроме того, об ухудшении финансового положения компания предупреждала еще в октябре, поэтому опубликованные результаты в большей степени уже учтены рынком.

ТМК

ТМК (B1/B+/-) во вторник опубликовала консолидированную финансовую отчетность за 3-й квартал 2011 г. В отчетном периоде компания испытывала снижение спроса из-за напряженной ситуации в экономике. В результате, выручка снизилась на 14,6% по сравнению со 2-м кварталом и составила 1,6 млрд долл. (рост на 17,5% по сравнению с 3-м кварталом 2010 г.) Ухудшились и показатели рентабельности: прибыль по EBITDA снизилась почти на 40%(на 15% по сравнению с 3-м кварталом 2010 г.) до 200 млн долл., а маржа – на 4 б.п. до 12,5%; чистая прибыль сократилась почти до нуля и составила 21 млн долл., чистая рентабельность упала с 8% до 1,3%. В то же время объем финансового долга снизился на 7% до 3,77 млрд долл., а показатель Долг/EBITDA – с 3,64 до 3,5.

В 4-м квартале ТМК ожидает продолжение снижения спроса как из-за влияния экономической нестабильности, так и из-за завершения крупных проектов. Вместе с тем положительный эффект на финансовые показатели компании должно оказать снижение цен на сырье.

Несмотря на негативное влияние экономической ситуации на финансовые результаты компании, мы не ожидаем, что публикация квартального отчета окажет заметный эффект на облигации компании ввиду их низкой ликвидности на вторичном рынке.

ОТП Банк

Агентство Moody’s во вторник понизило долгосрочный кредитный рейтинг ОТП Банка с уровня Ba1 до Ba2. Текущему рейтингу был также присвоен негативный прогноз. Помимо кредитного рейтинга от Moody’s ОТП Банк обладает также рейтингом от агентства Fitch на уровне BB. Таким образом, даже с учетом понижения, рейтинг от Moody’s остается высшим.

Рейтинговое действие Moody’s было предпринято после снижения кредитного рейтинга «материнской» группы ОТП Банка — венгерской OTP Bank — c Baa3 до Ba1. По мнению Moody’s вероятность поддержки российского ОТП Банка средствами «материнской» группы остается крайне высокой, однако существует риск потери привлекательности российского рынка для венгерской группы, в результате чего российский банк перестанет рассматриваться в качестве стратегического актива в будущем.

В целом, учитывая тесное взаимодействие российского банка с материнской группой, снижение рейтинга ОТП Банка после аналогичного действия относительно венгерской группы выглядит логичным. В то же время мы не видим серьезных рисков для бизнеса российского банка, обусловленных его зависимостью от венгерской группы. После кризисного периода 2008 - первой половины 2009 гг. российский ОТП Банк демонстрирует стабильный рост, используя ресурсы, не связанные с материнским банком. Доля «венгерских» средств, наоборот, лишь снижается и в настоящее время не создает серьезной зависимости для российского банка. Так, средства банков-нерезидентов на 01.11.2011 составляли чуть более 10% от активов, и банк сформировал широкую клиентскую базу на внутреннем рынке, главным образом, в виде вкладов частных лиц. Таким образом, мы не считаем, что снижение рейтинга фундаментально ухудшает кредитный профиль эмитента и, наоборот, рекомендуем обратить внимание на недавно размещенный биржевой выпуск 3-й серии. При короткой дюрации (0,9 года) и хорошей ликвидности займ предлагаем одну из наиболее интересных доходностей на данном участке рынка — в 10,6% годовых.