Глобальные рынки и еврооблигации

Слова первых лиц ФРС вновь не позволяют рассчитывать на новые полномасштабные стимулы в экономике США в ближайшее время; все внимание – Европе

Второй день отскока в рисковых активах в основном заметен в индексах акций и отдельных commodities. Новая попытка восстановления аппетита к риску, традиционно ведомая индексом S&P 500, обусловила покупки в высокоспекулятивных активах (золото, нефть). Вместе с тем нас настораживает достаточно вялая динамика меди в первой половине текущей недели, которая исторически является опережающим индикатором настроений участников относительно экономики.

Содержание вчерашних выступлений первых лиц ФРС, из которых, по нашему мнению, заслуживали внимания речи вице-президента ФРС Дж. Йеллен, главы ФРБ Атланты Д. Локхарда и председателя ФРБ Сан-Франциско Дж. Уильямса, можно резюмировать следующим образом.

Прежде всего, имело место солидарное мнение о том, что ключевые риски для восстановления экономики США исходят из Европы (Дж. Уильямс, Д. Локхард). По мнению Дж. Йеллен, возможности дальнейшего стимулирования экономики США в 2012 г. сохраняются, инструментами реализации которой традиционно являются выкуп активов либо регулирование коротких ставок. Здесь же была обозначена необходимость дальнейшего оживления жилищного рынка, что, как мы думаем, будет в числе прочего решаться активизацией поддержки регулятором рынка MBS.

В свою очередь глава ФРБ Атланты высказал сомнение в том, что новый этап выкупа активов способен заметным образом поддержать экономику. Мы придерживаемся аналогичного взгляда, однако обосновываем нашу точку зрения риском нежелательного ускорения инфляции в экономике США в случае новых стимулов (см. диаграмму 1). Последнее наиболее явно проявилось в ходе реализации второго этапа стимулирования QE2, завершившегося в июне 2011 г. Собственно, именно поэтому ФРС и пришел к новому этапу смягчения (Operation Twist), не предполагающим outright покупки UST на баланс центробанка и его дальнейшего расширения.

Действий со стороны исполнительной власти США, призванной поддержать начинания ФРС по поддержке экономики, сама экономика страны в выборном 2012 г., похоже, не дождется, особенно после провала обсуждений о сокращении бюджетного дефицита в Конгрессе. При этом инициативы ФРС о возможном новом смягчении, при всей ее независимости от исполнительной власти по опыту запуска Operation Twist, будут жестко критиковаться республиканской оппозицией. Это вполне может отодвинуть новый этап стимулирования (даже в случае его необходимости) уже на 2013 г.

В число значимых событий для рынков вчера, безусловно, вошло снижение рейтингов крупнейших банков США со стороны S&P. Это привело к некоторому ухудшению настроений на рынках: декабрьский фьючерс на индекс S&P 500 (контракт mini S&P) на сегодняшнее утро торгуется на уровне 1188–1190, что ниже вчерашнего закрытия торгов по базовому активу.

Еврогруппа одобрила транш для Греции и утвердила механизмы «левериджа» EFSF; принятые решения вряд ли существенно успокоят рынки; ждем выступлений Саркози и Меркель по вопросу создания «союза стабильности» в еврозоне

Состоявшаяся накануне в Брюсселе встреча министров финансов стран еврозоны принесла два в целом ожидаемых результата. Еврогруппа одобрила выделение Греции очередного, шестого, транша кредитной поддержки на EUR8 млрд. Напомним, транш должен был быть предоставлен Афинам еще в октябре, однако европейцы ждали согласия всех политических партий Греции на продолжение курса реформирования экономики при любом исходе выборов, намеченных ориентировочно на февраль 2012 г. По словам председателя Еврогруппы Ж.-К. Юнкера, решение по траншу теперь предстоит принять МВФ, и, как ожидается, деньги проступят в Афины не позднее середины декабря. Таким образом, угроза немедленного (и, что важнее, неконтролируемого) дефолта Греции теперь уже абсолютно точно отложена как минимум на начало следующего года.

Вторым важным итогом заседания Еврогруппы стало окончательное формирование механизма функционирования европейского стабфонда, EFSF, и его «левериджа». Так, согласно пресс-релизу Фонда, EFSF сможет предоставлять гарантийные сертификаты на 20–30% от номинала облигаций стран, обратившихся за финподдержкой. Дополнительным фактором повышения эффективной мощи EFSF должно стать создание соинвестиционных фондов, в которых смогут принять участие частные инвесторы. Предполагается, что оба механизма будут полностью сформированы в декабре 2011 г. и заработают уже с января следующего года. Отметим, однако, что по признанию главы самого EFSF, довести его объем до планировавшегося EUR1 трлн. в текущих условиях не представляется возможным. Назвать точную цифру, на которую могут возрасти оставшиеся в распоряжении EFSF около EUR250 млрд., министры финансов не смогли. Еврогруппа также рассчитывает на весомое участие в Фонде ресурсов МВФ. По признанию, в частности, министра финансов Нидерландов, даже увеличенных за счет утвержденных механизмов «левериджа» ресурсов EFSF будет недостаточно для сдерживания кризиса.

Еще одной темой, обсуждавшейся в ходе встречи Еврогруппы, стала ситуация в Италии. Министры финансов еврозоны согласились, что Риму необходимо в кратчайшие сроки начать проведение жестких реформ и принять новые меры экономии для достижения плановых показателей дефицита бюджета в 2012 г. Между тем на состоявшемся накануне аукционе доходность по 3-летним итальянским бумагам взлетела до 7.89% (против 4.93% на аукционе в октябре), а по 10-летним – до 7.56% (против 6.06% в октябре). Тем не менее рынки отреагировали на итоги аукционов движением вверх, отыгрывая, вероятно, достаточно существенный спрос на итальянские бумаги.

В нашем понимании, решения Еврогруппы, хоть и принимаются в правильном направлении, вряд ли будут иметь большой успокаивающий эффект на рынки. Европейские политики традиционно запаздывают с принятием важных решений. Предотвращение банкротства Греции на фоне уже появившихся опасений в отношении Италии и даже Франции выглядит не слишком впечатляюще. Решения по EFSF также нельзя считать полностью удовлетворительными. Учитывая опасения за рейтинг Франции, а также судьбу Италии и Испании, являющихся крупными донорами Фонда, перспективы механизма соинвестирования все еще представляются туманными.

В этом свете мы возлагаем основные надежды по относительному улучшению ситуации на рынке госдолга Европы на заявления Германии и Франции по созданию «союза стабильности» в еврозоне. Ожидается, что президент Франции Н. Саркози представит предложения по данному вопросу уже завтра, а канцлер Германии А. Меркель – в пятницу. Решение же будет приниматься на саммите ЕС 9 декабря.

ЕЦБ не смог полностью «абсорбировать» ликвидность от выкупа госбумаг «периферии»; банки не рискуют расставаться с ликвидностью, нарастили объемы заимствований от ЕЦБ до максимума за два года; рассчитываем, что выкуп ЕЦБ не превратится в полноценное «количественное смягчение»

Помимо встречи Еврогруппы, в Европе вчера произошло и другое знаменательное событие. Европейскому ЦБ впервые с мая текущего года не удалось «абсорбировать» всю ликвидность, созданную при покупке госбумаг проблемных стран в рамках программы SMP (Securities Market Programme). Как видно из диаграммы 2, объем выкупа по состоянию на текущий момент составляет около EUR203 млрд., однако банки внесли на 7-дневные депозиты в ЕЦБ лишь EUR194 млрд.

Безусловно, подобная разница в суммах не выглядит драматичной. Однако она отражает, на наш взгляд, крайне напряженную ситуацию на межбанковском рынке Европы, на остроту которой мы уже не раз обращали внимание. Кредитные учреждения опасаются расставаться с ликвидностью даже на такой небольшой (по меркам «нормального» времени) срок как 7 дней, предпочитая, вероятно, перекладываться в депозиты overnight.

Мы полагаем, что регулятору все же удастся в ближайшие недели восстановить баланс в рамках программы SMP между выкупом госбумаг и «стерилизацией» поступающей на рынки ликвидности. В противном случае, данная программа фактически может принять форму QE, от которой руководство ЕЦБ (как старое, так и новое) полностью открещивается.

Дополнительной иллюстрацией напряженности на рынке межбанковского кредитования является динамика операций по предоставлению банкам 7-дневной ликвидности в евро (операции MRO, Main Refinancing Operation, проводятся еженедельно). По итогам вчерашнего аукциона объем таких кредитов вырос до максимального более чем за два года значения – EUR265.5 млрд.

Итоги торгов по еврооблигациям: разнонаправленная динамика котировок; длинные евробонды Газпрома и Вымпелкома немного скорректировались; суверенный выпуск Russia 30 приподнялся на 30 бп

Российские еврооблигации накануне не смогли определиться с единой динамикой, а активность на рынке оставалась пониженной. Торговый оборот в целом составил USD54 млн. против среднегодового значения в USD81 млн. В длинных евробондах Газпрома и Вымпелкома, подскочивших в понедельник на несколько «фигур», наблюдалась умеренная коррекция.

В нефтегазовом секторе котировки на дальнем конце кривой Газпрома опустились на 30 бп, однако выпуски эмитента с погашением в 2021 г. и 2022 г. подорожали на 10-30 бп. Долгосрочные бумаги ТНК-ВР потеряли 50–80 бп. Во втором эшелоне активность сосредоточилась в длинных евробондах Вымпелкома, подешевевших по итогам дня на 80–100 бп. В банковском секторе существенной активности замечено не было, а колебания котировок не превышали 20 бп.

Суверенный сегмент также приостановил рост, вызванный в понедельник очередной волной «еврооптимизма». Индикативный выпуск Russia 30 смог приподняться лишь на 20 бп до 116.59% от номинала. Спред Russia 30–UST10 сузился незначительно – на 4 бп до 256 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: снижение рейтинга банков США довлеет над рынками; нефть стабильна; ждем снижения котировок на открытии; в фокусе – «Бежевая книга» ФРС и безработица от ADP

Оптимизм, царивший на рынках в понедельник, начал испаряться. Решения Еврогруппы рынки расценили как половинчатые и мало что меняющие по сути проблематики. Ускорило же процесс снижение агентством S&P рейтинга ряда ведущих американских банков, включая Bank of America и Goldman Sachs. В итоге азиатские фондовые индексы торгуются в красной зоне (Nikkei 225 теряет около 0.5%), в минусе также фьючерс на S&P 500 (–0.5%). Баррель Brent практически не изменился в цене с момента закрытия основных торгов в России накануне и торгуется возле отметки USD110.5. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся с небольшого снижения котировок.

Из новостного фона отметим намеченное на сегодня заседание министров финансов ЕС, а также публикацию «Бежевой книги» от ФРС США. Важными статданными сегодня станут данные доклада по занятости в частном секторе экономики США по версии компании ADP, традиционно предваряющего официальный ежемесячный отчет по безработице (будет опубликован в пятницу).

Внутренний рынок и рублевые облигации

Продолжение покупок в длинных ОФЗ; в корпоративном секторе отмечаем продажи в новых выпусках, демонстрировавших наибольшую ликвидность на вчерашних торгах

Несмотря на преобладание оборотов в корпоративном секторе, участники рынка вчера были в меньшей степени настроены здесь на покупки. Из новых наиболее ликвидных выпусков на вчерашних торгах Газпром Капитал-3 (YTW 7.56%) в цене не изменился, а Росбанк БО-3 (YTW 9.45%) подешевел на 25 бп, несмотря на небольшую дюрацию в 1.4 года. При этом участники рынка продолжили покупки в длинных ОФЗ: ОФЗ 26204 (YTM 8.46%) и ОФЗ 25077 (YTM 8.16%) выросли на 10–25 бп.

Татфондбанк установил купон по верхней границе ориентиров, что выглядит весьма интересно, учитывая возможность включения в Ломбардный список ЦБ РФ

Татфондбанк вчера закрыл книгу заявок инвесторов на покупку новой серии облигаций Татфондбанк БО-3 объемом RUB2 млрд. В ходе маркетинга купон был установлен по верхней границе ориентиров, т.е. на уровне 12.25%, что предполагает YTP 12.63% к оферте через год. Техническое размещение бумаг на вторичном рынке назначено на 1 декабря 2011 г.

Установленные параметры, на наш взгляд, выглядят весьма интересно. Даже если бумага не будет обладать высокой ликвидностью на вторичном рынке, ввиду незначительного объема размещения, инструмент представляет интерес в качестве актива до погашения. Вдобавок, облигации соответствуют смягченным требованиям включения в Ломбардный список ЦБ, поэтому могут использоваться инвесторами в качестве залогового инструмента для получения денежных средств, как и другие обращающиеся выпуски банка.

Денежный рынок

Дневной лимит однодневного РЕПО с ЦБ в RUB500 млрд. второй день выбирается банками в полном объеме; вчера Минфин полностью разместил средства на аукционе

Напряженная ситуация с ликвидностью присутствует на рынке уже второй день – вчера банки вновь выбрали весь лимит однодневного аукционного РЕПО с ЦБ (RUB500 млрд.), предъявив спрос в RUB581.4 млрд. Средневзвешенная ставка по итогам второй сессии составила 5.61%.

Спрос на недельное РЕПО оказался меньшим (RUB340.1 млрд., +RUB85.3 млрд. относительно привлечения в прошлый вторник). Данные средства поступят сегодня, и в случае сохранения столь же высокого спроса на ликвидность от ЦБ чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ и с учетом задолженности перед Минфином рискует перешагнуть рубеж в –RUB1 трлн. По итогам вчерашнего дня показатель составил –RUB963.0 млрд.

Ажиотажный спрос на деньги вчера обеспечило размещение всего объема предложения на аукционе Минфина (RUB46 млрд. на 21 день). На аукцион пришли 3 банка, заявки двух из них были удовлетворены. Средневзвешенная ставка размещения составила 5.96%, незначительно превысив установленный ведомством минимум. Тем не менее усиления напряженности в ставках money market не произошло: внутри дня банки первого круга на МБК занимали в овернайт по-прежнему по 5.50–5.75%, а ставки на конец дня соответствовали уровням двух предшествующих дней. На рынке междилерского РЕПО сделки под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона шли в диапазоне 5.0–6.60%.

Кредитные комментарии

ТМК опубликовала нейтральную отчетность по МСФО за 9М 2011; долговая нагрузка немного снизилась, но долг по-прежнему велик; к евробондам относимся нейтрально

Вчера один из лидеров российской трубной промышленности, ТМК, опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

ТМК в 3К 2011 г. продемонстрировала не самую лучшую динамику на операционном уровне в квартальном выражении. Общий объем продаж труб практически не изменился, однако существенно выросла доля сварных труб в структуре продаж за счет более высокого спроса на этот вид труб на американском рынке. В квартальном выражении снизилось и производство труб для нефтегазовой отрасли (OCTG) – их доля в совокупном объеме продаж в 3К 2011 г. составила около 34%. Во многом негативный оттенок квартальных данных связан со сравнительно высокой базой 2К.

В годовом выражении основные производственные и операционные показатели продемонстрировали уверенный рост: выручка ТМК за 9М 2011 г. увеличилась более чем на 30% и достигла USD5.2 млрд., EBITDA выросла до USD788 млн., т.е. на 32% относительно 9М 2010 г. Подобная динамика объясняется как ростом производства бесшовных труб, так и ростом цен на основных рынках. Рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне прошлого года – около 15%.

Чистый операционный денежный поток ТМК по итогам 9М 2011 г. увеличился до USD580 млн. или почти в 2 раза относительно результатов прошлого года за аналогичный период. Это позволило компании сгенерировать свободный денежный поток и начать погашать долг.

Комментарии менеджмента относительно планов на 4К 2011 г. и 2012 г. в целом отражают нейтральную оценку ситуации на рынках стали и труб. Компания ожидает стабильного спроса на свою продукцию как на рынках ТБД, так и на рынках OCTG.

Благодаря росту операционных показателей и девальвации рубля по итогам 9М 2011 г. долговая нагрузка ТМК несколько снизилась, составив около 3.3х по показателю «Чистый долг/EBITDA», что уже не столь опасно с точки зрения нарушения ковенантов по еврооблигациям. Снижение долга на USD300 млн. произошло в основном из-за переоценки его рублевой части. Доля краткосрочного долга продолжила снижаться, хотя его объем все же превышает объем ликвидных средств на счетах компании примерно в 3 раза, запас неиспользованных кредитных ресурсов от банков (более USD700 млн.) гарантирует безболезненное погашение или рефинансирование краткосрочных займов.

Рублевые облигации ТМК не слишком ликвидны и не предлагают интересных торговых идей. Длинные еврооблигации ТМК традиционно предлагают привлекательную премию к кривой евробондов Евраза в размере около 100–120 бп. В нынешних рыночных условиях мы считаем этот спред справедливым и не ожидаем его сужения.

Отчетность по МСФО X5 за 9М 2011: квартальные результаты не радуют, но долговая нагрузка постепенно снижается; ликвидность присутствует только в бумагах Копейки, считаем их приемлемой инвестицией до погашения

Вчера крупнейший ритейлер России, X5 Retail Group, опубликовал отчетность по МСФО за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

X5 Retail Group продемонстрировал умеренно негативные результаты в квартальном выражении: снижение выручки в пересчете на USD составило около 10% (в рублях снижение составило порядка 6%), EBITDA уменьшилась на 23%. Менеджмент компании мотивирует негативные результаты 3К ускорением интеграции Копейки и последовавшим за ним увеличением затрат. В годовом выражении динамика роста выглядит впечатляющей: выручка за 9М 2011 г. увеличилась до USD11.5 млрд. (почти +50% относительно 9М 2010 г.). Рентабельность по EBITDA несколько снизилась и составила около 6.8% из-за более слабой динамики операционных показателей магазинов Копейки в течение 9М текущего года.

Примечательно, что X5 смогла в 3К сгенерировать положительный свободный денежный поток: это произошло благодаря существенному увеличению денежных потоков от операционной деятельности и оптимизации рабочего капитала. Менеджмент компании в ходе телеконференции заявил, что компания сохраняет планы по органическому росту и открытию на конец года 540 новых магазинов. Кроме того, реорганизация и ребрендинг магазинов Копейки были успешно завершены в начале 4К 2011 г., поэтому операционные результаты по его итогам должны существенно превысить результаты 3К.

Ситуация с долгом X5 постепенно улучшается: компания в 3К погасила около USD500 млн., что позволило снизить долговую нагрузку по показателю «Чистый долг/EBITDA» до 3.3х (3.9х – в конце 1П 2011 г.). Компания также располагает невыбранными кредитными линиями объемом порядка RUB60 млрд. от ведущих российских банков, что позволит ей рефинансировать краткосрочный долг даже в том случае, если динамика денежных потоков окажется не такой позитивной, как в 3К 2011 г.

Рублевые облигации X5 практически неликвидны, а их индикативные доходности соответствуют доходностям бумаг компаний первого эшелона. Интересными выглядят только короткие бумаги Копейки, ликвидность в которых еще сохраняется на сравнительно высоком уровне. Эти бумаги при дюрации около 4 месяцев предлагают доходность выше 9% годовых, чуть более длинные бумаги Копейка БО-1 (дюрация около полугода) дают уже больше 10%. Эти бумаги можно рассматривать как высокодоходную инвестицию до погашения инвесторам, для которых невхождение бумаг в Ломбардный список не является препятствием.

Moody’s понизило рейтинг ОТП Банка на одну ступень до «Ва2»; умеренно негативно для кредитного профиля банка; не ожидаем реакции в облигациях из-за их ограниченной ликвидности

Вчера агентство Moody’s понизило рейтинг ОТП Банка на одну ступень до «Ва2», оставив его на пересмотре с возможностью дальнейшего понижения. Основной причиной является снижение оценки самостоятельной устойчивости материнского банка и, как следствие, ослабление потенциала поддержки со стороны акционеров.

КОММЕНТАРИЙ

Данная новость умеренно негативна для кредитного профиля банка и его облигаций. Впрочем, мы не склонны ожидать существенной реакции на новость в котировках рублевых выпусков из-за их ограниченной ликвидности.

На данный момент рейтинг российского банка от Moody’s включает в себе поддержку материнского банка в виде премии в размере одной ступени к оценке самостоятельной устойчивости банка. Поэтому, как мы понимаем, дальнейшее ухудшение ситуации в Венгрии и Венгерском ОТП Банке, в частности, может привести к снижению рейтинга российского подразделения еще на одну ступень.

Впрочем, заметим, что российский банк является приоритетным активом группы, поскольку демонстрирует позитивную динамику основных финансовых показателей (см. «Навигатор долгового рынка» от 21.11.2011 г.) и формирует существенную долю доходов группы (около 20% по итогам 9М 2011 г.). При этом рейтинговое агентство отмечает наличие заинтересованности акционеров в предоставлении ликвидных средств и капитала российскому банку, что является важным фактором его кредитоспособности. Однако мы не исключаем, что возможность оказания поддержки будет ограничена из-за ухудшения финансовых метрик материнского банка. Напомним, что, по данным МСФО за 2010 г., доля средств материнского банка составила около 20% от всех заемных средств российского подразделения.

Рублевые облигации банка на данный момент не отличаются высокой ликвидностью. Сделки по недавно размещенному выпуску ОТП БО-3 проходили по цене около номинала при YTP 10.6–10.7% к годовой оферте, не располагая, на наш взгляд, существенным потенциалом роста котировок.

Казкоммерцбанк опубликовал нейтральные итоги по МСФО за 9М 2011: кредитный портфель восстановил позитивную динамику в 3К 2011, но его качество ухудшилось; еврооблигации банка считаем неинтересными

КОММЕНТАРИЙ

Казкоммерцбанк вчера опубликовал отчетность за 9М 2011 г. по МСФО, а также провел телеконференцию с участниками рынка. Финансовые результаты банка за 3К 2011 г. мы оцениваем нейтрально: кредитный портфель показал незначительный рост при сохранении существенного объема проблемных займов, а показатели рентабельности и маржинальности остались на прежнем невысоком уровне.

Банку удалось восстановить позитивную динамику кредитного портфеля в 3К 2011 г. Впрочем, объем кредитования вырос только на 1.1% (до KZT2,696 млрд.), т.е. медленнее рынка. Так, согласно данным КФН, казахстанские банки нарастили объем кредитования за 3К 2011 г. на 5.2% (без учета реструктурированных кредитных организаций) при невысоких темпах прироста ссудных портфелей у крупных участников рынка (0.6–1.6% для Халык Банка и АТФ Банка).

Качество кредитного портфеля ККБ осталось на прежнем уровне: доля просроченных свыше 90 дней кредитов выросла на 1 п.п. до 24.8% в портфеле, хотя уровень NPLs с просрочкой выше 30 дней для корпоративных займов и 60 дней для розничных сократился на 0.8 п.п. до 27.3% от всех займов. Вдобавок, по заявлениям менеджмента, объем реструктурированных ссуд остался на прежнем уровне (18% от кредитного портфеля по итогам 1П 2011 г.). Мы позитивно смотрим на реформирование законодательства по упрощению процедуры списания проблемных ссуд с балансов, однако не ожидаем, что принятие мер существенно ускорит процесс восстановления качества кредитов в среднесрочной перспективе.

Стоит заметить, что банк поддерживает весьма комфортный уровень достаточности капитала и ликвидных средств. Так, показатель достаточности капитала 1-го уровня составил 17.5%, при этом у банка сохраняется необходимый запас ликвидных средств для осуществления выплат по публичному долгу на диапазоне до года. Отметим, что в 3К 2011 г. банк выкупил KZT22.1 млрд. собственных облигаций, свыше 80% погашения которых приходится на 2011–2014 гг.

На наш взгляд, еврооблигации ККБ выглядят наиболее интересно среди других бумаг казахстанских банков, адекватно отражая кредитные риски эмитента и трудности в банковской системе Казахстана. Однако ликвидность в бумагах остается ограниченной, и мы не склонны рассчитывать на существенный рост котировок бумаг, ввиду преобладания негативных ожиданий на рынке и последовательного ухода инвесторов из рисковых активов. На данный момент евробонды ККБ торгуются с YTM 8.5–12.5% на диапазоне 1–7 лет при широких bid/ask спредах, предлагая премию около 270–320 бп к кривой бумаг Халык Банка.

Российская макроэкономика

29 ноября на заседании Правительственной комиссии было решено упростить и расширить доступ для иностранных компаний в пищевую и медицинскую промышленность, банковский сектор и сферу недропользования

Вчера состоялось заседание Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций. В ходе работы было отмечено, что в уходящем году на законодательном уровне приняты пакеты мер, призванные оптимизировать процессы регулирования и контроля инвестиционной деятельности, рассмотрения заявок от иностранных инвесторов. Также решено упростить и расширить доступ для иностранных компаний в пищевую и медицинскую промышленность, в банковский сектор и сферу недропользования.

Председатель Правительства РФ подчеркнул, что за январь–октябрь 2011 г. приток иностранных инвестиций вырос до USD36 млрд. (против USD32.2 млрд. в 2010 г.). Однако премьер-министр остался не очень доволен статистикой: вместо ожидаемого годового притока в USD60–70 млрд. Россия получила отток капитала за 3К 2011 г., равный USD64 млрд., при этом годовой прогноз ЦБ РФ составляет USD74 млрд. Причины сложившейся ситуации хорошо известны – неблагоприятный инвестиционный климат и неэффективные государственные и рыночные институты.

Несмотря на относительно неплохие макроэкономические показатели, перспективы российской экономики негативно оцениваются иностранными инвесторами. Это подтверждают результаты сравнительного анализа чистого притока/оттока капитала и индикатора «М2/Международные резервы (ЗВР)», который используется для оценки «давления» на валютный рынок (см. диаграмму). В условиях стабильной макроэкономической среды уменьшение отношения «М2/ЗВР» свидетельствует об увеличении чистого притока иностранных инвестиций. Однако российская экономика в большей степени подвержена внешним шокам, чем развитые страны, поэтому линейной зависимости между этими двумя показателями не наблюдается. Особенно сильным является расхождение тенденций именно в 2011 г., когда глобальные рынки отличаются повышенной волатильностью, а Россия в очередной раз претендует на звание «тихой гавани». На наш взгляд, отсутствие бума иностранных инвестиций не всегда является негативным макроэкономическим сигналом. Если темпы роста внешнего долга оказываются меньше темпов экономического роста, то это гарантирует финансовую безопасность страны в долгосрочной перспективе. Проблема российской экономики вовсе не в слабости притока, она скорее в растущих объемах оттока капитала. Данный фактор сохранит свою значимость и в 2012 г.