Внешний рынок

Декабрьское сворачивание QE не отменяется. Центральным событием среды была публикация протокола последнего заседания ФРС. Основной идеей, содержащийся в нем, была готовность регулятора рассмотреть вопрос о сокращении объема выкупа активов на любом ближайшем заседании при условии улучшения ситуации в экономике. Подтвердил эту позицию и глава ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард. По его мнению, последние статданные позволяют рассмотреть вопрос о сокращении QE в декабре. Вместе с тем, данные, публиковавшиеся накануне подтвердили, что даже под влиянием правительственного shutdown, экономика США неплохо себя чувствовала в последние месяцы. Объем розничных продаж в октябре вырос на 0,4%, хотя ожидался подъем на 0,1%. Инфляция замедлилась в октябре с 1,2% до 1% на фоне снижения цен на энергоносители. Поскольку Core CPI остался на комфортном уровне 1,7%, снижение инфляционного давления именно за счет цен на энергоносители не несет в себе рисков дефляции, а скорее благоприятно скажется на потребительском спросе.

ЕЦБ накануне объявил, что рассмотрит вопрос о понижении ставки депозитов до ‐0,1% в случае, если экономика потребует дополнительных стимулирующих мер. Готовность ЕЦБ перейти к более активной поддержке европейской экономики спровоцировало ослабление евро и в то же время подогрело спрос на риск, что, впрочем, быстро компенсировалось новости от ФРС.

Из Китая в утренние часы пришла новая порция негатива. Предварительный индекс PMI, согласно оценке HSBC, сократился в ноябре с 50,9 до 50,4 пунктов, ожидалось 50,8 пункта. Несмотря на то, что данные указывают на продолжение роста деловой активности, ослабление их темпов лишь усилило негативные настроений в утренние часы.

Европейские площадки провели день в красной зоне, ожидания публикации протокола ФРС. Euro Stoxx 50 снизился на 0,06%, DAX прибавил 0,1%. Американские индексы, напротив, вначале торгов росли на хороших статданных, но после выхода минуток устремились вниз. Dow Jones просел на 0,41%, S&P – на 0,36%. Treasuries снизились в цене. Доходность UST5 выросла на 2 б.п. до 1,37%, UST10 – на 9 б.п. до 2,8%, UST30 – на 11 б.п. до 3,91%.

Рост доходности UST продавил котировки российских евробондов. Российские евробонды потеряли в среднем по 20‐30 б.п. под давлением растущей кривой UST. Сильнее рынка упали котировки займов Газпрома (‐50‐150 б.п.), выпуски ВЭБ‐20, ‐25 (‐40‐50 б.п.), Сбербанк‐21, ‐22 (‐30‐40 б.п.). Россия‐42 снизился на 73 б.п. до 100,43% от номинала, Россия‐43 – на 45 б.п. до 102,39% от номинала, Россия‐23 –на 40 б.п. до 103,42% от номинала.

Сегодня отечественные валютные займы продолжат снижение на возросших рисках сворачивания QE в декабре. В то же время во второй половине дня выйдут данные по числу заявок на пособие по безработице и индексу деловой активности ФРБ Филадельфии, что может внести коррективы в динамику рынка.

Внутренний рынок

Уплата НДС прошла незаметно для денежного рынка. Так, индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n не изменилась и осталась на значении 6,26% годовых. На аукционе прямого РЕПО Банк России лишь незначительно увеличил лимит o/n (+20 млрд руб.), однако банки даже не востребовали всю сумму, и спрос на аукционе в день налоговых платежей оказался ниже чем во вторник.

Напомним, что сегодня пройдет очередной депозитный аукцион Росказначейства, где ведомство предложит банкам 50 млрд руб., а в целом участники, вероятно, уже начнут подготовку к уплате НДПИ и акцизам (окончательные расчеты в понедельник).

Внутренний рынок торговался в боковике, ожидая новостей из США. Ожидание участниками публикации статистики по США и минуток ФРС привело к очередному спокойному дню на российском долговом рынке. В рублевом сегменте продолжился плавный рост доходности ОФЗ на фоне постепенного ослабления рубля. Кривая прибавила за день 1‐3 б.п. Минфину удалось разместить почти весь запланированных объем ОФЗ, но по верхней границе маркетируемого диапазона.

Минутки ФРС и недостаточно сильные данные по PMI в Китае перекрыли позитив от хорошей статистики по США, поэтому сегодня на рынке будут преобладать негативные настроения.

Новости эмитентов: Вертолеты России, РЖД

На этой неделе сразу две госкомпании проводят сбор заявок на облигационные выпуски. РЖД (Baa1/BBB/BBB) в четверг проведет сбор заявок на облигации серии 30 на сумму до 15 млрд руб. Срок обращения выпуска составит 15 лет, также по займу предусмотрено два опциона: call‐опцион через 2,5 года и put‐опцион через 3 года. Ориентир купона лежит в диапазоне 7,6‐7,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 7,74‐7,9% годовых и дюрации 2,32 года.

Вертолеты России (Ba2/‐/BB), контролируемые через ОПК Оборонпром госкорпорацией Ростехнологии, в пятницу предложат 10‐летний выпуск облигаций серии БО‐1 на сумму 10 млрд руб. Ориентир купона лежит в диапазоне 8,6%‐8,9% годовых, что соответствует доходности к 3,5 летней оферте в 8,78‐9,1% годовых и дюрации 3,1 год.

Оба выпуска представляются нам достаточно интересными, в особенности на фоне ограниченности первичного предложения от эмитентов небанковского сектора. В случае с РЖД по выпуску предлагается премия в размере 15‐30 б.п., которая достаточно легко может быть отыграна на вторичном рынке, а сравнительно невысокая дюрация займа может обеспечить хорошую ликвидность на вторичном рынке. Впрочем, сдерживающим фактором для облигаций монополии может выступить большой объем публичного долга компании, что ограничивает круг потенциальных покупателей.

В свою очередь, заем Вертолетов России, на наш взгляд, представляет больший интерес для долгосрочных инвесторов. Размещенные в этом году выпуски серий 1 и 2 обладают низкой ликвидностью на вторичном рынке, поэтому реализация предложенной премии (до 30 б.п. к уровню более коротких займов компании) может оказаться затруднительной. При этом финансовое положение компании по сравнению с началом года улучшилось, поэтому мы не исключаем повышения интереса участников к займам компании. Долговая нагрузка снизилась с 4 до 3,5 по показателю Долг/EBITDA, Чистый Долг/EBITDA по итогам 1П составил 3,1. Стоит также отметить, что краткосрочный долг компании покрывается денежными средствами на балансе, поэтому риски ликвидности мы расцениваем как невысокие. Учитывая это и всестороннюю господдержку, мы полагаем, что Вертолеты России обладают устойчивым финансовым положением, поэтому считаем интересным долгосрочное инвестирование в займы компании.