Внешний рынок

Окончание недели прошло без ярко выраженной динамики. В пятницу торговая активность на рынках была невысокой в связи с приближением длительных выходных в США и ожиданием итогов заседания G20. Саммит лидеров большой двадцатки не принес каких-либо прорывных решений, поэтому сегодня на рынках продолжатся вялые торги под влиянием все тех же факторов. Американские площадки будут закрыты в связи с празднованием Дня Вашингтона. В течение недели инвесторы будут следить за публикацией серии данных по рынку жилья США и индексом потребительских цен в январе.

Европейские фондовые индикаторы снизились по итогам пятницы. Euro Stoxx 50 потерял 0,76%, DAX снизился на 0,49%. На европейском рынке госдолга ничего интересного не происходило.

Американская сессия прошла немного в более позитивном ключе благодаря поддержке со стороны статданных. Индекс производственной активности в Нью-Йорке (Empire Manufacturing) вырос в феврале до 10,04 пунктов с -7,78 в январе. Индекс потребительского доверия вырос с январских 73,8 пунктов до 76,3 пунктов. Вместе с тем слабее ожиданий оказались данные по промпроизводству: -0,1% vs прогноз 0,2%. В результате, Dow Jones завершил день ростом на 0,06%, S&P – снижением на 0,1%.

Российские еврооблигации большую часть дня торговались без существенных изменений цен. Лишь ближе к завершению торгов на рынке прошли локальные продажи. Займы ВТБ потеряли около 20-50 б.п., скорректировавшись после роста накануне. Выпуски Вымпелком-21, -22, ВЭБ-20, -25 также снизились на 20-50 б.п. Суверенные еврооблигации потеряли около 15-40 б.п. Россия-42 подешевел на 40 б.п. до 116,42% от номинала, Россия-30 – на 25 б.п. до 124,27% от номинала.

Сегодня активность на рынке будет находится на минимальном уровне в связи с выходным в США.

Внутренний рынок

С началом налогового периода ставки подбираются к уровню в 6% годовых. В пятницу стартовал очередной налоговый период, банки перечисляли обязательные страховые платежи, и в системе ощущался некоторый дефицит рублевой ликвидности. На аукционе прямого РЕПО Банк России увеличил однодневный лимит с 40 до 100 млрд руб., однако спрос участников превысил объем предложения почти в 2 раза. В итоге банки привлекли почти все средства в рамках лимита ЦБ, а совокупные остатки кредитных организаций на корсчетах и депозитах в ЦБ сократились на 7,8 млрд руб. — до 865,3 млрд руб. Отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора таким образом выросла на 74 млрд руб. — до 695 млрд руб. Недостаток средств на аукционе ЦБ способствовал дальнейшему росту межбанковских ставок. Индикативная MosPrime o/n выросла на 25 б.п. —до 5,93% годовых. В середине недели банкам предстоят перечисления НДС, и можно ожидать, что ставки превысят уровень в 6% годовых.

На внутреннем валютном рынке рубль немного скорректировался к основным валютам, не получив поддержки от первых налоговых платежей. Пара доллар/рубль закрылась на уровне 30,13 руб. (+3 коп.), а бивалютная корзина выросла на 6 коп. — до 34,70 руб.

Российский долговой рынок торговался вблизи уровней четверга. Заметные объемы торгов пришлись на выпуски Русал-7, ФСК-21, ВТБ БО-6. Выпуск ОФЗ-26211 прибавил 10 б.п., 26208 – 14 б.п., 26207 снизился на 10 б.п.

В понедельник американские биржи будут закрыты в связи с празднованием Дня Вашингтона. В связи с этим объемы торгов российскими бумагами будут невысокими.

Новости эмитентов / Банк Русский Стандарт

Банк «Русский Стандарт» (Ba3/B+/B+) сообщил о планах открыть с 20-го по 22-е февраля книгу заявок для инвесторов на покупку биржевых облигаций серии 3 и 4 по 3 млрд руб. каждый. Индикативный купон по выпуску БО-3 составляет 9,4-9,9% годовых, что при оферте через 1,5 года предполагает доходность на уровне 9,62-10,15% годовых. В свою очередь, по выпуску БО-4 индикативный купон находится в диапазоне 9,65-10,15% годовых, что при оферте через 2 года транслируется в доходность на уровне 9,88-10,41% годовых.

Мы полагаем, что нижние границы доходности новых выпусков эмитента являются относительно справедливыми. В настоящее время в обращении находятся 3 рублевых займа Банка «Русский Стандарт». Выпуск БО-2 обладает совсем короткой дюрацией — 0,13 года. В свою очередь, биржевые выпуски серии 1 и 6 при дюрации 0,7 торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 357-367 б.п. Новые биржевые займы эмитента по нижней границе доходности предлагают премию к кривой госбумаг на уровне 377 б.п. и 383 б.п. (БО-3 и БО-4 соответственно), что в целом выглядит вполне справедливо по отношению к коротким выпускам банка. Кроме того, нижний ориентир планируемого выпуска БО-3 находится на уровне доходности торгуемого биржевого займа серии 7 Промсвязьбанка (Ba2/-/BB-), и вцелом эмитенты обладают сопоставимым кредитным качеством.

Отметим также, что в конце предыдущей недели Кредит Европа Банк (Ba3/-/BB-) установил ставку купона по биржевым облигациям серии 4 на уровне 9,6% годовых. Помимо аналогичных кредитных рейтингов банки «Русский Стандарт» и Кредит Европа обладают и сопоставимыми моделями бизнеса, ориентированного на розничное направление. Ставка купона по новому выпуску Кредит Европа при оферте через 1 год соответствует доходности 9,83% годовых и премии к ОФЗ в 432 б.п. Хотя «дочки» зарубежных банков в последнее время размещаются с премией к выпускам сопоставимых российских аналогов, разница в доходности почти в «полфигуры» между выпусками Кредит Европа Банка и Банка «Русский Стандарт» является, на наш взгляд, более чем адекватной.

Новости эмитентов / Газпром Капитал

Газпром Капитал (BBB/Baa1/BBB) сегодня открывает книгу заявок сразу на 3 выпуска облигаций серий 4-6 на общую сумму 30 млрд руб. Займы будут иметь срок обращения 5, 4 и 3 года соответственно. Ориентир купона выпуска серии 4 лежит в диапазоне 7,7-7,95% годовых (7,85-8,11% по дох-ти), 5 – 7,6-7,8% годовых (7,74-7,95% по дох-ти), 6 – 7,5-7,65% годовых (7,64-7,8% по дох-ти).

Предложенные ориентиры доходности выглядят справедливо на фоне других бумаг инвестиционной категории. По нижней границе займы предлагают премию около 135-140 б.п., что соответствуют уровню займов РЖД (Baa1/BBB/BBB) и Роснефти (Baa1/BBB-/BBB). Вместе с тем, обладая кредитным рейтингом, эквивалентным суверенному, доходность облигаций Газпром Капитала все же почти на 1,5 фигуры превосходит уровни ОФЗ. При этом, учитывая прошедшее ралли в госбумагах, мы ожидаем, что в ближайшее время инвесторы будут уходить из сегмента ОФЗ в поисках большей доходности. На этом фоне будет наблюдаться сужение корпоративных спрэдов, поэтому данный сегмент обладает хорошим потенциалом роста. Поэтому участие в размещении кажется нам привлекательным с точки зрения возможного спекулятивного заработка.