Внешний рынок

Ситуация на рынке. Развивающиеся долговые рынки закончили прошедшую неделю разнонаправленно. В российские евробонды вернулись осторожные покупки вслед за ростом котировок базовых активов (UST 10Y 2,37%, - 7 бп). Суверенные российские бумаги дорожали вдоль кривой, при этом наибольшие денежные потоки инвесторов отмечались в длинных выпусках Russia 42 и Russia 43, где доходности снизились на 7-8 бп. В корпоративном сегменте также доминировали покупатели.

В пятницу в США была опубликована ежемесячная статистика по рынку труда. Уровень безработицы в ноябре неожиданно упал до 4,6% по сравнению с 4,9% месяцем ранее. Число рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях увеличилось до 178 тыс. (ожидался рост на уровне 175 тыс.). Однако едва ли эти данные могут отразиться на ожиданиях участников рынка относительно грядущего повышения ставки ФРС, которые сейчас и так оцениваются в 100%.

Прогноз. Сегодня на внешних рынках возможен очередной всплеск волатильности, вызванный итогами итальянского конституционального референдума. Против нововведений, предложенных текущим премьером страны Марио Ренци, высказалось почти 60% итальянцев. Как и ожидалось, премьер министр уже озвучил свое решение об уходе в отставку, что означает новые парламентские выборы в ближайшем будущем. Инвесторы могут весьма нервно отреагировать на вновь обострившиеся риски в Еврозоне (доллар сегодня продолжил укрепление относительно евро), что негативно скажется, в том числе, и на долговых рынках.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу российский рынок облигаций изменился незначительно. Основная активность инвесторов в секторе ОФЗ пришлась на вторую половину сессии на фоне возникновения более высокой волатильности на рынке нефти. Среди классических облигаций торговый оборот был ниже среднего. Большая часть сделок отмечалась среди выпусков с погашением в 2021 году (26205 и 26217) – их доходности опустились на 1-3 бп. Лидерами спроса стали бумаги, ставки которых привязаны к межбанковскому индикативу Ruonia (43% от совокупного оборота). На вторичном рынке завершил сбор заявок Ямало-Ненецкий автономный округ на размещение 7-летних облигаций с амортизационным погашением в объеме 20 млрд руб. Финальная ставка купона составила 9,37% годовых, что соответствует эффективной доходности 9,71 годовых.

Рынок сегодня. Силовые машины (Ва2/-/-) проведут сбор заявок на 5 млрд руб. Ориентир ставки первого купона установлен в пределах 10,25-10,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к трехлетней оферте на уровне 10,51-10,78% годовых. Рублевая кривая эмитента обладает относительно низкой ликвидностью, поэтому не может полностью являться эталоном анализа с точки зрения относительной стоимости. В то же время обращающийся выпуск БО-03 с офертой в конце сентября 2019 года торгуется довольно неплохо - доходность на закрытие пятницы составила 10,19% годовых. Это означает премию около 6 бп. К нижней границе купонного предложения, что выглядит более чем справедливо.

Согласно отчетности по МСФО за 1П16, показатель EBITDA (по расчетам компании) опустился на 4% до 4,3 млрд руб., несмотря на рост валовой прибыли до 8,5 млрд руб. (+ 200%). Компания сгенерировала отрицательный свободный денежный поток (FCF - 10,5 млрд руб.) вследствие значительного роста оборотного капитала (6,3 млрд руб.), который был полностью профинансирован за счет денежных средств на балансе. Долговая нагрузка сильно ухудшилась - с 2,8х до 3,6х. Основная причина заключается в повышении чистого финансового долга на 50% до 31,6 млрд руб. на фоне отрицательного FCF.

Денежный рынок

Ставки МБК стабилизировались, остатки на корсчетах пополняются бюджетной ликвидностью. В пятницу ликвидные остатки банков на корсчетах в ЦБ увеличились на 93 млрд руб. (остатки на депозитах почти не изменились в объеме), составив 1,92 трлн руб. При этом задолженность кредитных организаций по основным инструментам рефинансирования возросла совсем незначительно (в частности, банки привлекли почти 350 млрд руб. по операциям РЕПО постоянного действия против 325 млрд руб. по данному инструменту днем ранее). Таким образом, почти 70 млрд руб., поступивших на корсчета банков, вероятно, являются результатом притока средств из бюджета.

Ставка MosPrime o/n стабилизировалась на уровне 10,33% годовых, а значение Ruonia o/n опустилось ниже 10% годовых. В среду банки будут завершать очередной период усреднения обязательных резервов в ЦБ, однако существенного спроса на ликвидность мы не ожидаем. В свою очередь, лимит на недельном депозитном аукционе ЦБ во вторник, вероятно, не будет заметно отличаться от суммы, предложенной неделей ранее.

На валютном рынке в пятницу доллар начал день на уровне 63,88 руб., однако уже в первый час торгов оказался выше 64 руб. и в течение дня несколько раз преодолевал отметку 64,3 руб. Ближе к окончанию рабочего дня американская валюта все же скорректировалась ниже 64 руб. под давлением цены на нефть, поднимавшейся выше 54 долл. за баррель. В результате до конца вечерней сессии доллару так и не удалось вернуться на отметку 64 руб., и по итогам торгов курс закрылся почти там же, где и открывался.

В целом цены на нефть остаются на комфортном для рубля уровне, тем не менее доллар продолжает получать поддержку с внешних площадок на ожиданиях роста ставок в США, что лишает отечественную валюту полноценной поддержки от роста нефтяных котировок в связи с последними событиями. При этом если в конце следующей недели члены ОПЕК и страны, не входящие в картель, не смогут официально договориться, не исключена существенная коррекция в котировках нефти. В свою очередь, соглашение между странами-производителями по сокращению добычи уже активно отыгрывается участниками рынка, поэтому в случае достижения официальной договоренности реакция нефтяного рынка может оказаться уже более сдержанной, чем все последнее время. В данных условиях границами движения для пары доллар/рубль на ближайшую неделю мы видим диапазон 63,5-65,0 руб., а для евро/рубль — 67,5-69,0 руб.