Внешний рынок

По рынкам прокатилась очередная волна распродаж. Начало недели для финансовых рынков выдалось не самым удачным – торги на европейских площадках открылись массовым бегством от риска на комментариях Moody’s о том, что рейтинги Франции находятся под давлением долгового кризиса. В результате, европейский сводный индекс Euro Stoxx 50 потерял по итогам дня 3,42%, немецкий DAX опустился на 3,35%.

Фьючерсы на американские индексы в течение дня также снижались вслед за «проливом» на европейских площадках. Уже вечером поводом к продолжению распродаж стало сообщение о провале спецкомитета конгресса США, работавшего последние месяцы над планом сокращения дефицита бюджета. Отсутствие общей стратегии грозит запуском автоматического урезания бюджетных расходов на 12% (эквивалентно 1,2 трлн долл. за ближайшие 10 лет), что может отразиться на экономическом росте страны. Не лучшим образом эта ситуация сказывается и на кредитных рейтингах Штатов. Агентство Fitch сообщило накануне, что не исключает изменения прогноза в ближайшее время на «негативный» и в меньше степени ожидает понижения самого рейтинга. Другие два агентства –S&P и Moody’s, правда, подтвердили свои оценки стабильности крупнейшей экономики мира. На этом фоне индекс Dow Jones потерял 2,11%, S&P – 1,86%. В Treasuries, в свою очередь, наблюдались покупки. Ставка 5‐ти летнего займа просела до 0,9% годовых, 10‐ти летнего –до 1,96% годовых, 30‐ти летнего – 2,94% годовых.

Сегодня мы не исключаем увидеть небольшой рост мировых площадок в рамках технической коррекции, о чем сигнализирует положительная динамика фьючерсов на американские индексы на утренней сессии. Кроме того, в понедельник председатель ЕС Х. ван Ромпей призвал еврогруппу на ближайшей встрече договориться о выделении Греции шестого транша финансовой помощи, что может стать поводом к прекращению продаж. В то же время обстановка вокруг европейских долгов остается крайне нестабильной и чаша весов может быстро склониться в другую сторону.

Российские евробонды подешевели под давлением проблем в ЕС и США. Рынок российских евробондов вновь повторял динамику европейских площадок, поэтому показал негативную динамику. Котировки корпоративных выпусков потеряли за день около 1 п.п. Займы Газпрома в среднем просели на 60 б.п., Вымпелкома – на 90‐150 б.п., Северстали – на 90 б.п., АЛРОСА – на 80 б.п., выпуск Металлоинвест‐16 потерял 110 б.п. Суверенные выпуски подешевели в среднем на 70‐90 б.п., но индикативный выпуск Россия‐30 опустился сразу на 126 б.п. до 116,33% от номинала. Суверенный спрэд расширился до 264 б.п.

Продажи российских евробондов могут продолжиться и сегодня вслед за снижением кривой базовых активов и на фоне всеобщего бегства от риска.

Внутренний рынок

ЦБ и Минфин помогают уплачивать налоги. Рост объема привлечения банками ликвидности у ЦБ на аукционе прямого РЕПО позволил сгладить негативный эффект от вчерашнего перечисления НДС. Так, совокупные остатки ликвидности сократились лишь на 22,5 млрд руб., оставшись чуть выше отметки в 800 млрд руб., а индикативная ставка межбанковского рынка MosPrime o/n выросла на 6 б.п. — до 5,43% годовых.

Отметим, что сегодня Минфин проведет аукцион по размещению средств на банковские депозиты в размере 95 млрд руб. Сумма полностью соответствует объему завтрашнего погашения банками старых депозитов, что позволит избежать удорожания фондирования на рынке в преддверии перечисления НДПИ и акцизов (в конце недели).

Мировые рынки утянули за собой рубль. Падение мировых фондовых индексов привело к заметному ослаблению рубля. Курс отечественной валюты потерял 17 коп. к бивалютной корзине, закрывшейся вблизи отметки 36 руб. При этом курс американского доллара преодолел отметку в 31 руб., прибавив за день почти 27 коп.

Сегодня утром ситуация оставалась не в пользу рубля, и бивалютная корзина на открытии прошла уровень в 36 руб. Однако весьма вероятный отскок рынков после вчерашнего внушительного падения позволит отыграть рублю часть потерянных позиций до конца дня.

Отечественные займы не удержались от падения под натиском новой волны опасений относительно ЕС. Негативное открытие европейских площадок спровоцировало продажи на российском долговом рынке. Правда, падение котировок рублевых облигаций сдерживалось невысокими объемами торгов. В результате продажи коснулись традиционно наиболее ликвидных займов ФСК-15, ВЭБ-6, -9, НЛМК БО-7, МТС-5, цены которых опустились в среднем на 10-90 б.п. В секторе госзаймов также наблюдалась негативная динамика, а кривая ОФЗ поднялась в среднем на 10 б.п.

Сегодня на рынке сохранится высокая неопределенность, провоцирующая сохранение негативной динамики. Вместе с тем активность участников останется по-прежнему низкой в связи с высокой стоимостью фондирования, что будет ограничивать потери рублевых займов.

Новости эмитентов

Татфондбанк

В начале недели Татфондбанк (B2/‐/‐) начал сбор заявок на размещение биржевых облигаций серии 3 на сумму 2 млрд руб. Индикативная ставка купона по выпуску находится в диапазоне 11,75‐12,25% годовых, что при оферте через 1 года предполагает доходность 12,1‐12,63% годовых. Книга заявок на участие в выпуске будет открыта до 29 ноября.

В целом Татфондбанк демонстрирует уверенный рост. За последний год активы банка возросли на 25% — до 74,6 млрд руб. При этом основная часть (более 60%) активов и их рост обеспечиваются кредитованием, в то время как портфель ценных бумаг на последнюю отчетную дату составлял лишь 6%. Банк прочно занимает свою региональную нишу, обслуживая главным образом корпоративных клиентов, при этом блокпакет в капитале эмитента принадлежит компании «Татагролизинг», подконтрольной республике Татарстан.

Сдерживающим моментом для инвесторов остается «неломбардный» кредитный рейтинг, по которому к тому же присвоен негативный прогноз. Из обращающихся в настоящее время выпусков эмитента три бумаги имеют совсем короткую дюрацию, а два других займа малоликвидны. Однако в целом доходность выше 12% годовых при дюрации меньше года выглядит вполне адекватной для банка, обладающего сильной республиканской поддержкой.

Абсолют Банк

Абсолют Банк (Ba3/‐/BB+) открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций первой серии. Объем выпуска составляет 5 млрд руб., однако банк намерен разместить бумаги на сумму 3 млрд руб. Ориентир купона по выпуску находится в диапазоне 10,5‐11%, что при оферте через 1,5 года предлагает доходность 10,78‐11,3% годовых. Книга заявок закроется в конце текущей недели.

В настоящее время Абсолют Банк имеет в обращении не отличающийся ликвидностью выпуск 5-ой серии. В качестве ориентира для определения справедливой стоимости нового выпуска Абсолют Банка, на наш взгляд, выступает недавно размещенный займ ОТП Банка (Ba3/-/BB+) БО-3.

Напомним, что при дюрации меньше года выпуск венгерской дочки был размещен с доходностью 10,78% годовых, а в настоящее время торгуется уже на уровне 10,33% годовых. Оба эмитента имеют высшие кредитные рейтинги на одинаковых уровнях и сопоставимы по размеру активов. Мы полагаем, что премия по доходности в «полфигуры» за более длинную дюрацию адекватна для выпуска Абсолют Банка к займу ОТП Банка, и нижняя граница размещения первого эмитента вполне справедлива.