ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Европа: единым бондам быть?

Вчера в Wall Street Journal появилось сообщение о том, что на очередном саммите европейских министров финансов 29-30 ноября будет поднят вопрос выпуска единых еврооблигаций. Согласно WSJ существует три варианта введения единых еврооблигаций: (1) замена всех обращающихся выпусков всех стран на единые бонды с общими гарантиями всех стран, (2) частичная замена обращающихся еврооблигаций с лимитом по объему долга (60% от ВВП), (3) замена отдельных выпусков облигаций с ограниченной гарантией всех членов еврозоны и возможным дополнительным обеспечением в виде золотовалютных резервов и других ликвидных активов государств. Мы полагаем, что третий вариант является предпочтительным и не только потому, что не предполагает изменения договора о Евросоюзе, который запрещает прямую финансовую помощь одного государства-члена другому, но и потому, что единые облигации с ограниченными гарантиями и дополнительным обеспечением скорее всего устроят наиболее истового противника общего долга - Германию. В случае, если итальянские бумаги получат гарантии Германии и Франции (банки последней являются крупнейшими держателями долга Италии), мы можем увидеть существенное падение доходности в кривой Италии и прекращение распространения долгового кризиса. Детали потенциальных гарантий пока неизвестны, так что вызывает вопрос кредитный рейтинг единых еврооблигаций. В стратегии для рынка евробондов на четвертый квартал 2011 г. мы приблизительно оценили средневзвешенный рейтинг единых еврооблигаций на уровне AA, но Мориц Кремер, глава отделения S&P по европейским суверенным рейтингам, в сентябре заявил, что агентство присвоит единым облигациям в случае наличия совместных гарантий рейтинг наихудшей страны-участницы. Проблема Греции в этом случае может быть решена через реструктуризацию и исключение ее долга из пула общих гарантий. В этом случае минимальным рейтингом будет португальский BBB-, который является низшим рейтингом инвестиционной категории. Дополнительные обеспечения могут добавить несколько рейтинговых ступеней, чтобы вывести общий рейтинг на уровень BBB/BBB+. В целом подобный сценарий был бы очень позитивен в текущих условиях.

Что же может подтолкнуть рынки вверх? Сегодня премьер-министр Греции Лукас Пападемос встречается с главой Еврокомиссии Жозе Мануэлем Баррозу и главой еврогруппы Жан-Клодом Юнкером (в 13.30 по московскому времени). Весьма вероятно, что на встречах будет обсуждаться вопрос подписания гарантий со стороны Греции в отношении реформ и транш в 8 млрд евро. Если мы на днях услышим о решении проблемы транша и реструктуризации долга Греции, а в конце ноября будет утвержден выпуск единых евробондов по третьему варианту (и без Греции), рынки могут отреагировать общим ростом. Сегодня неприятный сюрприз может преподнести вторая оценка темпов роста ВВП США в третьем квартале в 17.30 по московскому времени.

На рынке акций в Европе в понедельник наблюдалось значительное падение индексов: Eustoxx 50 опустился на 3,42%, DAX – на 3,35%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности понижались: на сроке 2 года они просели на 7 б.п. до 0,4%, на сроке 5 лет - на 10 б.п. до 1%, на сроке 10 лет – на 9 б.п. до 1,88%. Ставки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 99 б.п. до 112,48%, португальским – сократились на 32 б.п. до 14,99%, итальянским – прибавили 23 б.п. до 6,3%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам повысился на 4 б.п. до 208 б.п. Курс евро к доллару США понизился на 0,02% до 1,3454. Опасения в отношении ликвидности в Европе выросли: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца увеличился на 2 б.п. до 93 б.п.

S&P упал вчера на 1,86%. Доходности казначейских облигаций США на сроке 2 года остались неизменными, на 0,28%, на сроке 5 лет – сократились на 3 б.п. до 0,89%, на сроке 10 лет - на 6 б.п. до 1,95%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ожидаемый негатив

Вчерашние торги завершились ростом доходностей на длинном конце кривой ОФЗ на 20-30 б.п. Резкое смещение базовой кривой привело к коррекции в первом эшелоне - падали бумаги РЖД, ФСК. Ликвидный второй эшелон на короткой дюрации (ЕвразХолдинг Финанс) также сдавал позиции. С учетом вероятных позитивных подвижек в Европе (см. выше) текущие уровни выглядят интересными для входа в рынок, но покупки сейчас будут отличаться крайне высоким риском: возможно продолжение падения при отсутствии новостей о единых еврооблигациях и помощи Греции и, особенно, в условиях высокого спроса банков на денежные средства в период налоговых платежей (вчера был уплачен НДС, а 25 числа – дедлайн выплаты акцизов и НДПИ).

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в понедельник 17 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 5 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 69% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 43% торгов пришлось на первый эшелон. В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 выросла на 6 б.п. до 7,53%, выпуска 25077 - на 21 б.п. до 8,24%, выпуска 26204 - на 12 б.п. до 8,44%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-7 увеличилась на 6 б.п. до 9,58%, ФСК ЕЭС-15 – на 5 б.п. до 8,8%, РЖД-15 – на 140 б.п. до -9,77%.

На валютном рынке рубль терял позиции – его курс вырос относительно доллара на 0,67% до 31,07, относительно евро – на 0,2% до 41,8. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 33 б.п. до 16,09%. На сроке 3 месяца ставка NDF выросла на 1 б.п. до 6,32%, на сроке 6 месяцев - на 9 б.п. до 6,47%. В кривой кросс-валютных свопов ставки на сроке 1 год повысились на 3 б.п. до 6,55%, на сроке 3 года - на 7 б.п. до 6,77%, на сроке 5 лет – на 8 б.п. до 6,95%.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Жесткая посадка на внешнем негативе

Российские еврооблигации продолжают следовать за глобальными рынками. На фоне отсутствия решения по проблеме бюджета США и агрессивных продаж в суверенных кривых европейских стран (Италия, Испания) котировки в среднем потеряли более 1%, причем снижение продолжалось почти весь день и замедлилось только после 19.00 по московскому времени. В суверенной кривой России доходность Russia 15 выросла на 3 б.п. до 3,1%, Russia 30 - на 17 б.п. до 4,59%, Russia 28 - на 3 б.п. до 5,76%. Спреды двух- трех- и пятилетних CDS в кривой России остались практически неизменными, на 198, 223, 239 б.п. соответственно. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки прибавили 7 б.п. до 6,38%, в длинном - 6 б.п. до 6,96%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой повысились на 5 б.п. до 5,36%, в длинном - на 3 б.п. до 6,96%. Sberbank 21 опустился на 0,48%, его доходность увеличилась на 7 б.п. до 6,34%. Gazprom 21 упал на 1,01%, его доходность повысилась на 15 б.п. до 6,24%.