Внешний рынок

Ситуация на рынке. Новый виток опасений скорого ужесточения монетарной политики США в пятницу довлел над настроениями инвесторов. Негативная риторика представителей ФРС в очередной раз спровоцировала распродажи по большому спектру активов на мировых рынках. Так, по заявлениям Председателя Федерального резервного банка (ФРБ) Сан-Франциско Джона Уильямса, повысить ставку необходимо "чем раньше, тем лучше". Более того, по оценкам J.P. Morgan Asset Management, до конца следующего года ФРС может трижды повысить ставку (в том числе на декабрьском заседании). Нервная реакция игроков не заставила себя ждать: мировые фондовые индексы снизились, доллар вернулся к росту, а доходность бенчмарка UST10Y увеличилась до 1,58% годовых (+4бп). К вечеру ожидаемая вероятность повышения ставки до конца 2016 г. опять превысила порог в 50% (52,5%).

Волатильности рынкам также добавили заявления премьер-министра Великобритании Терезы Мэй относительно того, что выход страны из Евросоюза может начаться уже с начала 2017 г. Ранее ряд публикаций в СМИ указывали, что этот процесс имеет основания затянуться вплоть до конца 2019г.

Движения в сегменте суверенных российских еврооблигаций в течение пятницы были разнонаправленными. Открывшись гэпом вниз, видимо все еще отыгрывая возросшее геополитическое напряжение, в последующем цены развернулись в обратную сторону вслед за нефтяными котировками. Но закрепиться на новых уровнях надолго не получилось – пессимизм относительно возможного роста ставки ФРС взял верх. В результате цены большей части суверенных бондов по итогам дня остались без изменений. Наихудшую динамику продемонстрировал выпуск Russia 28, чья стоимость потеряла около 0,25 пп от номинала. Вместе с тем по окончанию торгов российский рынок смотрелся наиболее выигрышно на фоне других развивающихся стран.

Прогноз. Начавшаяся в пятницу коррекция на рынке нефти продолжила набирать обороты сегодня с утра. По данным Baker Huges, опубликованным в пятницу, число работающих нефтяных буровых в США продолжило расти, добавив за неделю 10 ед. На фоне общего снижения аппетиту к риску ожидаем сегодня распродаж на рынке российских евробондов.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу рынок ОФЗ двигался в рамках бокового тренда, а торговая активность была крайне невысокой. В начале дня поддержку котировкам обеспечивали цены на нефть, обновившие в ранние часы локальные максимумы (51,2 долл. за барр.). Однако в дальнейшем повышательный тренд на сырьевых площадках прекратился, забрав с собой спрос с локального долгового рынка. В результате доходность выпуска 26207 поднялась до 8,38% (+6бп).

В пятницу стало известно, что Газпром Нефть (Ва1/ВВ+/ВВВ-) 23-го августа проведет букбилдинг по облигациям серий БО-01 и БО-04 общим объемом 15 млрд. руб. Организаторы займа ориентируют на ставку купона в размере 9,5-9,75% годовых, что соответствует доходности к оферте через 5 лет на уровне 9.73%-9.99% годовых. Эмитент хорошо известен рынку, хотя его обращающиеся выпуски и не отличаются высокой ликвидностью. Таким образом собственная синтетическая кривая не дает возможности полностью судить о справедливой стоимости нового выпуска. Вместе с тем на заявленных уровнях облигации серий БО-01 и БО-04 станут торговаться наравне с бумагами Башнефти (Ва1/-/ВВ+), чей кредитный профиль заметно слабее (YTP 9,96%). Как следствие маркетируемый диапазон доходности кажется нам справедливым даже по нижней границе.

ФГУП "Главный центр специальной связи" (ГЦСС) сегодня днем проведет сбор заявок на облигации 1-й серии объемом 1,5 млрд руб. сроком на три года. Техническое размещение бумаг назначено на 25 августа.

Прогноз. Локальный долговой рынок сегодня ожидаемо окажется под давлением продавцов. Слабеющий рубль, а также общее ухудшение настроений на мировых площадках не добавят оптимизма рублевым облигациям.

Денежный рынок

Пятница ознаменовалась притоком ликвидности на счета банков в ЦБ. Совокупный объем остатков на корсчетах и депозитах кредитных организаций у регулятора увеличился на 172,3 млрд руб., почти достигнув отметки в 2,2 трлн руб. При этом никаких изменений в объеме задолженности банков перед ЦБ не наблюдалось. В результате чистая положительная ликвидная позиция банковского сектора перед регулятором увеличилась до 1,46 трлн руб. на утро сегодняшнего дня.

Мы полагаем, что завтра Банк России расширит лимит по аукционному РЕПО, так как в среду-четверг кредитным организациям предстоят основные налоговые платежи. Регулятор может предложить не менее 400 млрд руб., то есть тот объем спроса, который был зафиксирован на аукционе неделей ранее.

Неопределенность в отношении дальнейшей процентной политики ФРС поддерживает доллар. На валютном рынке почти весь рабочий день в пятницу между отечественной и американской валютами шла борьба за отметку в 64 руб. К вечеру доллар торговался чуть дешевле данного уровня, однако предпринимал все новые попытки подняться выше. Стоит добавить, что цена на нефть находилась выше 51 долл. уже совсем поздно в четверг вечером и ранним утром в пятницу, а затем скорректировалась, поэтому рубль по сути так и не успел отыграть данный рубеж нефтяных котировок.

На текущей неделе банки погасят 2,8 млрд долл. валютной задолженности перед ЦБ, при этом сегодня на новом валютном аукционе РЕПО регулятор позволит рефинансировать 2,5 млрд долл. из этой суммы, поэтому можно не ожидать усиления спроса на валютную ликвидность. В свою очередь, в среду и четверг пройдут крупные налоговые платежи по НДС, акцизам и НДПИ, в результате которых отток рублевой ликвидности может достигнуть отметки в 600 млрд руб. Тем не менее, крупные игроки по-прежнему не испытывают проблем с рублевыми средствами, а для банков поменьше ЦБ, вероятно, будет вынужден расширить лимит на аукционе рублевого РЕПО во вторник, поэтому отечественная валюта вряд ли получит дополнительную поддержку от налоговых платежей.

В целом на внешних площадках небольшое преимущество может оставаться за долларом в связи с сохраняющейся неопределенностью в отношении дальнейшей процентной политики ФРС. В этом случае котировки нефти могут скорректироваться ниже 50 долл. за баррель, что оставляет шансы американской валюте на внутреннем рынке для укрепления в сторону диапазона 64,5-65,0 руб.

Новости эмитентов: ТМК

ТМК (В1/В+/-) опубликовала нейтральные результаты за 1П2016г. по МСФО. За январь-июнь 2016 г. выручка группы составила 1 614 млн долл. (-30% год к году). В тоже время во 2К16г. наметились улучшения в динамике продаж, которые квартал к кварталу увеличились на 12% (до 853 млн долл.). Показатель EBITDA в 1П2016г. оказался на уровне 264 млн долл., что подразумевает падение на 26% относительно аналогичного периода прошлого года. Это транслируется в рентабельность на уровне EBITDA в размере 16%. Эффективность по EBITDA за 2К2016г. выглядит несколько лучше (17%) за счет роста денежных потоков группы. Общий долг ТМК остался практически без изменения - 2 829 млн. долл. и преимущественно носит долгосрочный характер. Долговая нагрузка составляет 4,7х в терминах Чистый долг/EBITDA.

По прогнозам ТМК рентабельность группы за весь 2016 г. останется на уровне прошлого года. Приоритетным направлением деятельности станет снижение долговой нагрузки до комфортного уровня 2,5х (Чистый долг/EBITDA). В этой связи группа рассматривает различные стратегические варианты, включая допэмиссию акций, а также реализацию отдельных операционных активов. В тоже время ТМК пока не готова выкупать с премией обращающиеся евробонды с рынка.

Еврооблигации ТМК (доходность 3.47-5,12% годовых) в данный момент торгуются с дисконтом (около 60-70 бп) к выпускам Евраза (-/В+/ВВ-). При этом кредитное качество обеих компаний кажется нам сопоставимым, а спред между доходностями несправедливым.