Внешний рынок

Америка вытянула рынки вверх. Днем европейские площадки демонстрировали смешанную динамику из‐за слабого размещения Италии (как и ожидалось, стоимость заимствования выросла, спрос немного снизился). Однако с началом торгов на американских биржах, которые продолжили отыгрывать сильный отчет Alcoa и Бежевую книгу, просигнализировавшую о росте экономики, европейские индексы также ушли в зеленую зону. Даже рост числа первичных обращений за пособием по безработице до 380 тыс. шт. (ожидалось 360 тыс.) не прервал ралли на американском рынке.

Dow Jones вырос по итогам дня на 1,41%, S&P – на 1,38%. Доходность Treasuries подросла в пределах 2 б.п.: UST5 – до 0,89% годовых, UST10 – до 2,05% годовых, UST30 – до 3,21% годовых. Европейский Euro Stoxx 50 вырос к концу сессии на 0,46%, DAX – на 1,03%. Отметим также, что в итальянских гособлигациях во второй половине дня также последовали покупки и кривая к концу дня опустилась на 12‐15 б.п.

Начало пятницы пока складывается удачно для продолжения роста мировых площадок. Отчетность Google оказалась лучше ожиданий, а Китай опубликовал, в целом, неплохую статистику, дав надежду на восстановление темпов роста. Несмотря на замедление темпов роста ВВП с 8,9% в 2011 г. до 8,1% по итогам 1‐го квартала (прогноз –8,4%), промпроизводство в стране выросло в марте на 11,6%, ожидалось 11,3%, розничные продажи – на 14,8% (совпали с прогнозом).

Сегодня предстоит достаточно насыщенный день в плане новостей, что может внести коррективы в настроения инвесторов. Днем отчитываются J.P. Morgan и Wells Fargo, а также выйдут статданные по индексу CPI и потребительским настроениям в США.

Цены российских евробондов скорректировались вверх на фоне глобального восстановления аппетита к риску. Покупки носили немассовый характер и в первую очередь коснулись займов Газпрома (рост на 25‐40 б.п.), выпусковВымпелком‐17 и ‐18 (+20 б.п.) и суверенным выпускам. В частности, Россия‐22 вырос на 25 б.п. (YTM –4,42%), Россия‐42 – на 35 б.п. (YTM – 5.57%), Россия‐30 –на 47 б.п. до 119,52% от номинала. Спрэд Россия‐30 к UST10 сузился на 9 б.п. до 201 б.п. Цены прочих выпусков показали прирост в пределах 15 б.п.

Сегодня на рынке могут продолжиться покупки благодаря сохранению оптимистичных настроений на внешних площадках. Однако, они, вряд ли, будут носить массовый характер в преддверии выходных.

Внутренний рынок

Ликвидность нужна и без налогов. После взлета ставок в среду, связанного, как мы полагаем, с процессом усреднения обязательных резервов банков, в четверг ставки сохранились на прежнем уровне, хотя в целом напряженность на рынке несколько снизилась. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки вновь использовали все средства в рамках лимита регулятора (130 млрд руб.). Однако на этот раз спрос лишь незначительно превысил объем предложения, составив 136 млрд руб. Индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n осталась на отметке 5,43% годовых, а средневзвешенные ставки РЕПО на ММВБ под залог облигаций ломбардного списка — на уровне 5,5‐5,6% годовых.

Одновременно совокупный объем ликвидности банков на счетах в ЦБ сократился почти на 50 млрд руб., и в результате отрицательное значение чистой ликвидной позиции банков (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) снова оказалась выше уровня в 100 млрд руб.

В отличие от ставок спрос на ликвидность в последние дни благоприятно влияет на курс отечественной валюты. Вчера курс бивалютной корзины потерял еще 13 коп. и составил по итогам закрытия 33,65 руб. Серьезный вклад в укрепление рубля с соответствующим ослаблением доллара (‐18 коп.) внес безусловно и благоприятный новостной фон из США. С учетом приближающихся первых налоговых платежей и отсутствием избыточной ликвидности на рынке у рубля есть хорошие шансы обосноваться в ближайшее время в диапазоне 33,25‐33,5 руб. по корзине валют.

На внутреннем рынке без существенных перемен. Объемы торгов на внутреннем рынке были невысокими, а цены продолжили колебаться около своих прежних значений на фоне невнятной динамики западных площадок и нехватки рублевой ликвидности. Наиболее заметные сделки прошли по выпускам ВЭБ‐лизинг‐6, ГПБ БО‐3, Атомэнергопром‐6.В сегменте ОФЗ преимущественно прошли покупки. Выпуск 26203 прибавил 4 б.п., 26205 – 4 б.п., 26206 – 7 б.п.

На внешнем рынке сохраняются умеренно оптимистичные настроение, что дает надежду на то, что окончание недели на российском рынке пройдет в позитивном ключе. Вместе с тем, на внутреннем рынке по‐прежнему ощущается нехватка рублевой ликвидности, поэтому объемы торгов, вероятно, останутся невысокими.

Новости эмитентов/УОМЗ

В конце апреля Уральский Оптико‐механический завод планирует провести размещение облигаций серии 4 на 1,5 млрд руб. со сроком обращения 3 года и офертой через 1,5 года. Одновременно будет проходить и сбор заявок на досрочную оферту старого займа серии 3, условием участия в которой является подача заявления на приобретение нового выпуска. По итогам обмена инвесторам, возможно, удастся даже увеличить ставку купона, поскольку ориентир по выпуску серии 4 составляет 10,5‐11%, а старый был размещен по ставке 10,5%. Однако интерес вызывает тот факт, что старому выпуску предстоит оферта в августе текущего года. По всей видимости, эмитент решил не дожидаться момента, когда ему придется погашать облигации.

Отметим также, что долговая нагрузка УОМЗ за прошедший год так и не снизилась. Год назад при размещении выпуска серии 3 была доступна отчетность лишь за 9 мес. 2010 г. и мы отмечали, что показатель Долг/EBITDA по сравнению с данными за 2009 г. вырос с 4,9 до 9. Сейчас же по данным за 2010 г. и 9 мес. 2011 г. видно, что все это время долговая нагрузка не опускалась ниже 6 и по итогам 3 кв. составила 7,44. Кроме того, примечательно, что размер краткосрочного долга компании немногим меньше суммы годовой прибыли по EBITDA, правда, полностью покрывается денежными средствами на балансе.

Несмотря на сложное финансовое положение компании, мы полагаем, что займы будут успешно обменяны и, по всей видимости, новый выпуск осядет в портфелях родственных структур (УОМЗ сходит в состав ГК «Ростехнологии»)и дружественных фондов. Стоит, правда, заметить, что если бы размещение носило рыночный характер, то инвесторы, вряд ли бы, согласились на обмен в условиях отсутствия положительной динамики финансовых показателей, что могло бы создать прецедент посткризисного дефолта.

Новости эмитентов/Азиатско‐Тихоокеанский Банк

Азиатско‐Тихоокеанский Банк (B2/‐/‐) объявил о планах дебютировать на рублевом рынке облигаций. АТБ откроет книгу заявок на покупку классических облигаций 1‐ой серии 23‐го апреля и закроет 25‐го. Объем выпуска составит 1,5 млрд руб. По трехлетним бумагам предусмотрена оферта через 1 год. Индикативная ставка купона по выпуску находится в диапазоне 10,65‐11,15% годовых, что предполагает доходность на уровне 10,93‐11,46% годовых.

Напомним, что в среду книгу заявок на покупку биржевых облигаций серии 2 открыл другой сопоставимый по размеру региональный банк «Центр‐Инвест» (Ba3/‐/‐). При аналогичной оферте через 1 год доходность по выпуску составит 9,41‐9,93% годовых. Банк «Центр‐Инвест» уже достаточно хорошо знаком участникам рынка облигаций и имеет международный кредитный рейтинг на 2 ступени выше рейтинга АТБ Поэтому премия по нижним границам ориентировочной доходности выпуска АТБ к выпуску КБ «Центр‐Инвест» выглядит вполне логичной. Вместе с тем, мы достаточно высоко оцениваем перспективы АТБ, как непосредственно на банковском, так и долговом рынке, и не исключаем в дальнейшем снижения доходности его публичных обязательств.

АТБ осуществляет основную деятельность на Дальнем Востоке и Сибири, имея региональную сеть в 17 российских регионах и активно расширяя свое присутствие в Москве. В посткризисные годы банк продемонстрировал и продолжает демонстрировать уверенный рост, результатом чего стало вхождение в 2010 г. в топ‐100 крупнейших по активам.

Основными бенефициарными владельцами АТБ являются физические лица, в число активов которых входят: СК «Гелиос‐Резерв», М2М ПРАЙВЕТБАНК, сеть супермаркетов «Азбука вкуса», группа компаний «Петропавловск» и др. Миноритарными пакетами в АТБ владеют международные инвестиционные фонды East Capital и IFC. Подробный кредитный анализ АТБ мы проводили в специальном обзоре векселедателя от 6 марта 2012 г.