Внешний рынок

Ситуация на рынке. Ожидания новых сигналов относительно динамики ставки ФРС, а также статистки по запасам нефти в США оказывали вчера давление на рынок российских еврооблигаций. Котировки большинства российских суверенных бондов в течение дня снижались. Хуже рынка в очередной раз выглядел выпуск Russia 30, потерявший почти 0,4% от стоимости (YTM2,34%, +27бп). После публикации данных от Минэнерго США (запасы нефти и нефтепродуктов сократились больше ожиданий, а возросшие объемы добычи были опять проигнорированы рынком), вызвавших локальный рост нефтяных цен, российские бумаги попробовали частично отыграть дневные потери.

Уже поздно вечером вышел долгожданный протокол последнего заседания FOMS. Он указал на то, что регуляторы стали испытывать меньше скептицизма относительно Brexit. В то же время перспективы американской экономики и необходимости ужесточения денежно-кредитной политики не нашли единства мнений. Однако всего два из десяти представителей ФРС проголосовали против сохранения текущей монетарной политики. Рынки расценили это как позитивный сигнал, что привело американские площадки к росту. Доллар начал терять позиции, а казначейский гос. облигации дорожать (UST10Y 1,54, -3 бп).

Прогноз. Настроения на развивающихся рынках сегодня ожидаемо будут приподнятые. Игроки будут отыгрывать позитивные сигналы, поступившие от Федрезерва. Растущие нефтяные котировки окажут дополнительную поддержку аппетиту к риску.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Возросшая неопределенность относительно перспектив денежно-кредитной политики США не оставила в среду локальному долговому рынку возможностей для роста. В течение дня котировки суверенных облигаций находились под давлением продавцов, проседая на 0,2-0,3 пп от номинала на всей протяженности кривой. По итогам доходности по всему спектру гос.бумаг поднялись на 3-5 бп.

Несмотря на некоторую текущую напряженность на внутреннем долговом рынке, Минфин успешно провел оба аукциона ОФЗ. Выпуск 10-летних бумаг серии 26219, как и неделю назад пользовался хорошим спросом (bid/cover 3,2х), инвесторы выбрали полный объем, а доходность сложилась на уровне 8,35% годовых (без премии к уровню вторичного рынка). На удивление удачно прошло размещение и для флоутера 29001. Как и в первом случае, Минфин смог продать весь запланированный объем в 10 млрд руб. (bid/cover 2,8х) со ставкой 11,18%. Однако меньшая популярность выпуска заставила дать небольшую премию. В целом на результатах аукционов, по всей видимости, положительно сказалась сохраняющаяся благоприятная ситуация на рынке рублевой ликвидности.

Финальный ориентир цены при вторичном размещении облигаций ЕАБР ((Ваа1/ВВВ-/-) был установлен на уровне 100% от номинала, что соответствует доходности к оферте в ноябре 2017 г. в размере 9, 96% годовых.

Вчера также стало известно, что Транскапиталбанк (В1/-/-) сегодня будет собирать заявки на приобретение нового субординированного выпуска облигаций серии С04 объемом 3 млрд. руб. Срок обращения займа - 5,5 лет. Ориентир ставки первого купона 14,5-15% годовых, что соответствует доходности на уровне 15,03-15,56% годовых.

Макроэкономика. По данным Росстата, инфляция в России за период с 9 по 15 августа не изменилась. До этого две недели подряд фиксировалась дефляция на уровне 0,1%. С начала 2016 года цены к середине августа выросли на 3,8%. В годовом выражении ИПЦ снизился до 7,1% против 7,2 в июле. Вместе с тем в Минэкономразвития полагают, что тренд на снижение инфляции сохраняется.

Прогноз. Игроки положительно восприняли вышедшие «минутки» ФРС, не веря в скорое повышение ставки. Рубль сегодня с утра начал резко укрепляться, а нефть обновила новый локальный максимум. На этом фоне мы ожидаем, что сдержанный оптимизм будет присутствовать и на локальном рынке облигаций.

Денежный рынок

В перерыве между налоговыми платежами в систему вернулись 100 млрд руб., размещенных банками у ЦБ на депозитном аукционе неделей ранее, а также пришли 100 млрд руб., привлеченных на аукционе прямого РЕПО. В результате за два последних дня банки сократили задолженность перед ЦБ по операциям РЕПО с фиксированной ставкой более чем на 240 млрд руб.

В настоящее время общая задолженность банковского сектора перед ЦБ составляет 745,5 млрд руб., а с учетом средств банков, размещенных на корсчетах и депозитах у регулятора, чистая положительная ликвидная позиция кредитных организаций составляет 1,28 трлн руб.

Ближайшие налоговые платежи, способные оказать влияние на рыночную ситуацию (преимущественно для небольших банков), пройдут только через неделю. Однако к тому времени можно ожидать расширения лимита ЦБ по аукционному РЕПО.

Со второй половины вчерашнего дня нефтяные котировки большую часть времени пребывают в зеленой зоне. Сначала цены на нефть поддержали данные о сокращении запасов нефтепродуктов в США, а затем публикация протокола с последнего заседания ФРС, после которой вероятность повышения процентной ставки в США вновь снизилась. В результате сегодня утром котировки марки Brent подбирались к отметке в 50 долл. за баррель, а пара доллар/рубль в первый час торгов пребывала ниже 63,5 руб.

Тем не менее, рубль по-прежнему встречает сопротивление и для того, чтобы сдерживать доллар ниже 64 руб., отечественной валюте похоже потребуется полноценное преодоление котировками нефти отметки в 50 долл. за баррель.

Новости эмитентов: Х5

Группа компаний Х5 (ВВ-/Ва3/ВВ) опубликовала сильные результаты по МСФО за 2К2016г. На фоне роста торговых площадей почти на 32% (здесь и далее год к году), а также хорошей динамики сопоставимых продаж (LFL) выручка группы за 1П2016г. увеличилась на 26,3% до 483, 2 млрд руб. Х5 удается наращивать операционную рентабельность несмотря на сохраняющуюся сложную макроэкономическую ситуацию и регулярные промо кампании для поддержания потребителей. Так, за счет экономии на издержках (SG&A в 1П16г. сократились на 0,8 пп до 17,1% от выручки) эффективность по EBITDA за январь-июнь 2016г. добавила 36 бп составив 7,6%. За 2К2016г. маржа увеличилась еще более значительно (+75 бп, EBITDA margin 8%), вернувшись на уровни конца 2012 г. Еще одним позитивным моментом в свежей отчетности стал рост операционного денежного потока. За январь-июнь 2016г. он составил 18,2 млрд руб., что превышает значение этого показателя за аналогичный период прошлого года более чем в 4 раза. Благодаря этому, Х5 удалось почти полностью самостоятельно профинансировать капитальные затраты (+57,1%), направленные на открытие новых магазинов. Общий долг компании по итогам 1П16г. достиг 156 млрд руб. (+21%), при этом на долгосрочные кредиты и займы приходится порядка 72% от этой суммы. Вследствие роста показателя EBITDA, долговая нагрузка Х5 несколько сократилась – 2,34х в терминах Чистый долг/EBITDA (2,47х в 1К2016 г.). Так же отметим, что комфортная ликвидная позиция группы (невыбранный объем лимитов по кредитным линиям составляет 156,5 млрд руб.) обеспечивает ей беспроблемное рефинансирование короткого долга. Средневзвешенная эффективная процентная ставка по кредитному портфелю в 1П16г. снизилась до 11,67% против 13,3% годом ранее.

Рублевые облигации Х5 не отличаются высокой ликвидностью и на текущих ценовых уровнях (доходность порядка 10% годовых) выглядят дорого, практически не оставляя премии к бумагам Магнита (-/ВВ+/-).