Внешний рынок

Ситуация на рынке. По итогам среды на глобальных рынках вновь преобладали пассивные настроения и большинство ключевых индексов завершило день без общего тренда. Казначейские обязательства США с погашением через 10 лет остались на уровне закрытия вторника – 2,22%. Вмененная инфляция за аналогичный период выросла с 1,86 до 1,88%. Денежные потоки игроков сдерживаются непониманием дальнейшей политики нового президента, который осторожен в комментариях до официального вступления в должность.

Тем временем комментарии членов правления комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) остаются неоднозначными, поскольку общего настроя перед декабрьским заседанием пока нет. Некоторую ясность может внести глава ФРС, планирующая сегодня выступить перед Конгрессом США. Мы думаем, что ее риторика может восстановить активность на финансовых рынках, так как доверие инвесторов к Джанет Йеллен остается высоким.

Российский сегмент валютного долга показал смешанные результаты. Достаточно слабо завершили день суверенные выпуски – доходности поднялись на 3-7 бп. Динамика совпала с долларовыми обязательствами других развивающихся стран, однако игроки все же предъявляли спрос на качество. На этом фоне рост котировок произошел в государственных бумагах Индонезии, которые вместе с отечественными еврооблигациями смотрелись в период нисходящей коррекции относительно стабильно.

Корпоративный сегмент оказался более устойчивым по сравнению с кривой Россия, тем не менее, равномерного спроса в течение дня мы не наблюдали, что позволило бумагам закрыться разнонаправленно.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера локальный государственный рынок завершил день незначительным снижением при довольно низкой волатильности ОФЗ на фоне падения нефтяных котировок. Доходности российских среднесрочных обязательств опустились на 3-4 бп. Аналогичное движение показали долгосрочные выпуски, ставки которых скорректировались вниз в среднем на 5 бп. Значительное давление отмечалось в дальнем 15-летнем займе, подешевевшего на 0,8% от номинала до 97,8%, что эквивалентно росту доходности на 10 бп. до 8,96%. На развивающихся рынках внутреннего долга динамика займов характеризовалась схожими движениями при снижении национальных валют.

На вторичном рынке Министерство финансов удачно провело аукцион по размещению ОФЗ. Основной интерес инвесторов пришелся на выпуск с фиксированным купоном 26216. Средневзвешенная доходность составила 8,9% (bid to cover – 3x). По итогам дня серия подорожала на 0,2% в цене до 8,82% в доходности. Другой выпуск 29006 был продан за 11,13% (bid to cover – 1,7x).

Прогноз. АФК "Система" проведет сбор заявок на размещение 10-летних (опцион-пут через 3,25 года) рублевых облигаций объемом 10 млрд руб. Предварительная ставка купона равняется 9,8-9,99%, что соответствует эффективной доходности 10,17-10,37%. Облигации эмитента вдоль кривой вторичного долга расположены на уровне 9,6-10%. В качестве ориентира мы используем самый дальний выпуск с офертой в ноябре 2020 года, который предлагает доходность около 10%. Новый выпуск немного короче по сроку погашения, поэтому его справедливая доходность, по нашему мнению, должна составить 9,9%. В последние дни корпоративным заемщикам становится трудно разместить весь объем, тем самым, инвесторы могут потребовать премию к нижней границе, следовательно, верхний индикатив купона выглядит более предпочтительно. Между тем, с точки зрения относительной стоимости и кредитных рейтингов нижней границы double-B предложение компании нельзя назвать щедрым, поскольку на рынке есть бумаги с неплохой ликвидностью и более высокой доходностью, дающие премию к кривой АФК "Система" примерно 100 бп. – ЕВРАЗ (YTM 11,42%) с погашением в марте 2021 года. Однако покупка облигаций металлурга сопряжена с некоторыми рисками в части повышения долговой нагрузки или ее нахождении на повышенных отметках. Тем не менее, риски рефинансирования на ближайшие 1,5 года практически отсутствуют благодаря введенным ковенантным каникулам на ближайший год. Таким образом, открытие длинных позиций минимум на один год в облигациях Евраз выглядит более предпочтительно. Также, судя по динамике цен стальной продукции, игрок, по нашим прогнозам, покажет неплохие финансовые результаты за 2П16.

Денежный рынок

С началом налогового периода банки постепенно увеличивают задолженность по операциям РЕПО постоянного действия. Задолженность по данному инструменту (фиксированная ставка по привлечению составляет 11% годовых) выросла за вчерашний день на 23,4 млрд руб., а в целом за последние два дня — почти вдвое, до 128,2 млрд руб. Тем не менее, ставки МБК после недельного роста наконец стабилизировались: в среду значение MosPrime o/n составило 10,27% годовых, что на 1 б.п. ниже уровня предыдущего дня. Ближайшим событием, способным изменить ситуацию на рынке, станут налоговые платежи лишь в конце следующей недели. При этом с учетом того, что ставки МБК стабилизировались выше ключевой, можно рассчитывать на то, что ЦБ не будет существенно увеличивать объемы абсорбируемой на депозитных аукционах ликвидности.

На валютном рынке в среду с самого утра доллар перешел в наступление, отыгрывая потери предыдущего дня. К середине дня американская валюта укреплялась более чем на 1 руб. к уровню закрытия вторника, однако сопротивление на уровне 65,5 руб. доллару преодолеть не удалось. К концу рабочего дня пара доллар/рубль вновь оказалась ниже 65 руб., несмотря на отсутствие сопутствующей динамики цены на нефть и пребывания пары доллар/евро на forex ниже 1,07.

Реакция рынка нефти на вышедшие данные по запасам и добыче нефти в США оказалась весьма противоречивой: в первые минуты котировки марки Brent устремились вниз в сторону 46,3 долл. за баррель (хотя еще утром торговались на 1 долл. дороже данного уровня), однако затем скорректировались вверх, достигая на максимуме отметки 47,5 долл. В результате на внутреннем рынке доллар даже не успел преодолеть уровень в 64,8 руб.

К сегодняшнему утру цена на нефть консолидировалась в диапазоне 46,3-46,6 долл. за баррель, однако американской валюте по-прежнему не удается побороться за отметку в 65 руб. В случае, если котировки нефти вновь поднимутся выше 47 долл., доллар, похоже, на ближайшее время распрощается с рубежом в 65 руб.