Внешний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу движения на рынке рублевых еврооблигаций проходили в рамках узкого ценового диапазона. Изменения котировок в суверенном секторе не превышало 0,1-0,15 пп от номинала, таким образом доходность опустилась еще на 1-2 бп. В корпоративном секторе также преобладали покупки, хотя активность была несущественной. В целом по итогам недели российские евробонды продемонстрировали положительную динамику.

С учетом отсутствия выхода важной статистики в пятницу, а также иных движущих факторов, доходность американские Treasures практически не изменилась- UST 10Y 1,74%.

Прогноз. Поведение российских еврооблигаций сегодня будет зависеть от изменения цен на рынке углеводородов. С утра нефтяные котировки корректируются вниз из-за нежелания Ирака участвовать в соглашении об ограничении добычи. Из значимых макро данных сегодня в США будет опубликован индекс деловой активности PMI Manufacturing. Банки МКБ и Альфа банк начнут серию встреч с инвесторами с целью размещения еврооблигаций. В целом в ближайшее время на передний план опять выйдет тема со стоимостью кредитования в США, а также окончание президентской гонки. Мы не ждем от Федрезерва активных действий до прояснения кандидатуры на пост президента страны.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Неделя на долговом рынке завершилась неплохо после довольно слабого начала. Основная активность инвесторов пришлась на вторую половину пятидневки, однако общий сальдированный результат остался на стороне продавцов. В течение дня важных макроэкономических новостей не выходило, поэтому инвесторы решили частично подобрать подешевевшие длинные ОФЗ, на которые недавно пришлись основные продажи. По итогам пятницы большинство бумаг подорожало в среднем на 0,3%. Доходности на коротком участке сложились в рамках 8,7-9,3%, на среднем - 8,5-8,6%, на дальнем - 8,3-8,5%.

Постепенно разрешается вопрос об увеличении потолка рублевого госдолга. В пятницу Госдума приняла в первом чтении законопроект с поправками в федеральный бюджет на 2016 год. Чистый объем внутренних заимствований увеличен с 300 до 500 млрд руб. Напомним, что Минфин планирует повысить объем предложения на первичном рынке еще на 200 млрд руб. в четвертом квартале. По нашему мнению, ему удастся реализовать свой план при одновременном спросе нерезидентов и российских участников.

Менеджеры РЖД провели брифинг о планах заимствования на 2017 год. Структура займов будет зависеть от политики Банка России и обменного курса рубля. По нашему мнению, если рублевые ставки на рынке окажутся привлекательными, то транспортный игрок попробует протестировать сегмент еврооблигаций в национальной валюте, поскольку можно получить дополнительный спрос со стороны западных инвесторов, что станет ощутимым драйвером по сужению первоначального индикатива в ходе сбора заявок. Кстати, недавно размещенный 7-летний выпуск на рынке еврооблигаций торгуется с доходностью 9,44%, что выше уровня в первый день обращения. Ставка купона зафиксирована на весь период "жизни" бумаги (9,2%). Сохраняющийся тренд по замедлению инфляции означает, что инвесторы получат реальный купонный доход не меньше 3% годовых (после вычета налога), если ЦБ РФ добьется поставленной цели по инфляции. На наш взгляд, евробонд выглядит довольно интересно для покупки.

Прогноз. Открытие торгов в секторе ОФЗ определит конъюнктура внешних рынков. Большой поток спекулятивного капитала в последние месяцы повысил уязвимость федеральных долгов при отсутствии новой ликвидности в банковской системе за счет расходования средств резервного фонда РФ. Предстоящее заседание ФРС по монетарной политике сопровождается выступлениями членов правления комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), поэтому риторика ключевых глав ФРБ будет формировать настроения институциональных инвесторов.

Между тем рынок углеводорода останется одним из определяющим фактором движения кривой ОФЗ. Несмотря на словесную договоренность основных экспортеров нефти о сокращении добычи, появляются слухи, что некоторые страны желают быть освобожденными от ограничения. Вследствие этого, драйверов для восстановления федеральных займов достаточно мало.

Денежный рынок

Налоговый период и жесткая позиция ЦБ оставляют рублю шансы для преодоления рубежа в 62 против доллара. Стоимость рублевой ликвидности на межбанковском рынке, похоже, окончательно стабилизировалась, однако судьба ставок до конца месяца будет во-многом определяться выбором Банка России между депозитным аукционом и аукционом РЕПО во вторник, который станет днем проведения основных налоговых платежей. На валютном рынке в середине дня в пятницу пара доллар/рубль на минимуме опускалась ниже 62,3 руб., однако к концу рабочего дня курс скорректировался к уровню открытия торгов, оказавшись вблизи 62,5 руб.

ЦБ продолжает придерживаться политики абсорбирования ликвидности и уже много недель подряд не проводит аукционы РЕПО, поэтому налоговые выплаты во вторник будут сопровождаться повышенным спросом на рублевую ликвидность. В конце недели, помимо еще одной порции платежей (уплата налога на прибыль), важным событием станет очередное заседание регулятора. Хотя сюрпризов по ключевой ставке от заседания можно не ждать (ЦБ пообещал "не трогать" ставку, как минимум, до 2017 г.), регулятор может сопроводить пресс-релиз достаточно жесткой риторикой в части инфляционных рисков, еще больше "отдалив" перспективы снижения ключевой ставки. При благоприятном внешнем фоне перечисленные события будут играть на руку рублю, поэтому мы не исключаем, что на предстоящей неделе российская валюта предпримет новые попытки преодолеть рубеж в 62 против доллара.

Новости эмитентов: Магнит

Компания представила неаудированные финансовые результаты за 3К16 по МСФО: НЕЙТРАЛЬНО для котировок рублевых облигаций

Коротко о результатах. Крупнейшая российская розничная сеть Магнит в пятницу опубликовала отдельные финансовые показатели за январь-сентябрь 2016 г. по МСФО. В целом мы оцениваем свежие цифры как нейтральные для кредитного профиля компании. Выручка за девять месяцев текущего года достигла 790 млрд руб., что на 14.4% выше значения годовой давности. Прирост продаж за третий квартал выглядит чуть слабее - 13,99%. На динамике доходов положительным образом сказывается рост покупательского траффика (+1,48% год к году). В тоже время сопоставимые продажи (like for like) остались практически без изменений, добавив лишь 0,1%. Хуже всего себя показал сегмент гипермаркетов, где падение сопоставимых продаж достигло почти 10% относительно сентября 2015 г. Опережающий рост себестоимости (на 15,49%), а также неблагоприятные изменения в законодательстве (ограничение максимального размера бонуса) привели к сжатию рентабельности Магнита. Валовая маржа ритейлера упала на 93 бп до 28,06% относительно 3К15 г. и на 87 бп относительно 2К16 г. Показатель EBITDA margin по итогам 3К16г. составил 10,16% (10,88% годом ранее). Чистая прибыль за период сократилась на 5,4% до 40,9 млрд руб. Важной причиной существенного снижения прибыли является единовременная налоговая статья, ставшей поводом для роста прибыли в 3К15 г. и высокой базой для 3К16 г.

По итогам 1П16 г. чистый долг Магнита составлял 115,2 млрд руб. Таким образом на текущий момент долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA составила 1,08х. (без изменений относительно 1П16г; 0,93х по итогам 2015г.).

В планах Магнита стоит продолжение рестайлинга торговой сети. Компания высоко оценивает финансовый эффект от данной процедуры (продажи в среднем растут на 30-35%). Также в магазинах после рестайлинга изменилась товарная матрица. До конца года менеджмент компании планирует провести обновление 150-160 магазинов, в 2017 г. 1000-1500 шт.

Темпы расширения сети в следующем году ожидаемо возрастут. За январь-сентябрь 2016 г. ритейлер открыл 1275 новых магазина (net, -24% год к году), тем самым увеличив торговую площадь на 16,1%. В тоже время Магнит в настоящий момент активно закрывает неэффективные магазины, что оказывает негативный эффект на суммарные продажи. Одним из объяснений столь значительного числа закрытий являются более агрессивные планы прошлого года.

Оценка облигаций. Рублевые облигации Магнита не отличаются высокой ликвидностью (доходность 9,4-9,7% годовых). Мы не ждем в них реакции на новости о новой отчетности. В целом данный риск является наиболее дорогим в потребительском секторе, поэтому дальнейший рост котировок маловероятен.