Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: Рынки настраиваются на приток денег


[19.07.2012]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Рынки настраиваются на приток денег. В целом оптимистичное настроение участников фондового рынка в среду поддерживалось хорошими корпоративными отчетами и сильной макроэкономической статистикой. Так, еще накануне вечером после закрытия торгов в США хорошо отчитались Yahoo и Intel, а уже днем Bank of America и Honeywell. Тем временем, долгожданный отчет по строительному сектору США указал на восстановление этого важного сегмента экономики. В частности, объем нового строительства в июне вырос на 0,760 млн, что лучше и без того оптимистичного консенсус-прогноза.

Вместе с тем, главной движущей силой рынка остаются спекуляции на тему денежных вливаний. В обнародованном накануне отчете о состоянии европейской экономики, МВФ пересмотрел вниз прогноз роста ВВП, что в совокупности с нейтральными данными по инфляции усилило разговоры о скором запуске печатного станка ЕЦБ. В свою очередь, после довольно пространственных выступления Бена Бернанке инвесторы сфокусировались на публикации Бежевой книги. Ее содержание указало на сохраняющуюся слабость рынка труда, являющего краеугольным камнем в вопросе стимулирования, чем убедило рынок в неминуемости QE3. На наш взгляд, рынок хочет слышать и видеть только то, что ему надо и использует любую возможность для роста. В свете последнего роста цен на нефть и очередного обострения отношений между Ираном и Израилем, та же ситуация инфляцией может к сентябрю резко ухудшиться. И все же пока цены активов растут, а доходности казначейских облигаций США вплотную подобрались к своим минимумам.

Нерезиденты попытались продавить рынок российских евробондов. Несколько крупных заказов на продажу в наиболее ликвидных выпусках спровоцировали легкую панику среди отечественных игроков. Еще во вторник не готовые продаваться на максимумах игроки искали биды на 50‐100 б.п. ниже. В среднем корпоративные выпуски потеряли в цене 25‐30 б.п. Динамика суверенных выпусков была неоднородной: Россия 30 потерял в цене 10 б.п., Россия 22, напротив вырос на 8 б.п.

Надо полагать, сегодня ситуация начнет выправляться и цены вновь начнут расти, хотя мы не исключаем, что настроения игроков могут довольно быстро поменяться. Именно поэтому рынок будет пристально следить за публикуемыми сегодня недельными данными по рынку труда.

Внутренний рынок

На денежном рынке штиль. На внутреннем денежном рынке сохраняется относительное затишье. Отрицательное значение чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) вчера несущественно выросло, составив 1,2 трлн руб. Индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n прибавила символические 3 б.п. — до 5,83% годовых.

Перерывом между налоговыми платежами вчера успешно воспользовался Минфин. Ведомство практически в полном объеме разместило два выпуска ОФЗ 26208 и 26207 по 15 млрд руб. каждый. Отметим, что спокойствие на рынке сохранится, вероятно, до пятницы, когда банкам предстоит перечислить НДС.

Рубль продолжает наступление. На внутреннем валютном рынке рубль продолжает укрепляться под влиянием сохраняющихся благоприятных настроений инвесторов на мировых торговых площадках и, главным образом, растущей нефти. По итогам вчерашних торгов на валютной сессии курс корзины валют потерял еще 7 коп., составив 35,7 руб. Сегодня утром цена на нефть марки Brent находилась лишь чуть ниже 106 долл. за баррель, и рубль на открытии прибавлял почти 20 коп. к корзине.

Успехи Минфина вдохновили рынок. Размещение с переподпиской ОФЗ 26208, ОФЗ 26207, подогреваемое спросом со стороны нерезидентов, способствовало продолжению ралли в сегменте госбумаг. Однако во второй половине дня рынок поостыл, и цены вернулись ближе к утренним значениям. В корпоративном сегменте все примерно на тех же уровнях. Покупатели весьма осторожны, в основном подбирали короткие бумаги (Сев. Сталь БО‐1, МТС‐05, Система‐2). На рынке еврооблигаций была предпринята попытка фиксации.

Сегодня отечественный рынок, очевидно, будет отыгрывать улучшение внешней конъюнктуры. Возможно, ближе к вечеру активность несколько снизиться в преддверии статданных по США.

Новости эмитентов

В среду КБ «Ренессанс Капитал» (B2/B/B) открыл книгу заявок для инвесторов на покупку биржевых облигаций серии 2 объемом 4 млрд руб. В свою очередь, Связной Банк (B3/‐/‐) также объявил о планах по размещению рублевых бондов — дебютных классических облигаций на 2 млрд руб. По займам обоих эмитентов предусмотрена оферта через 1 год. Индикативный купон по выпуску КБ «Ренессанс Капитал» составляет 12,5‐13,0% годовых, что предполагает диапазон доходности 12,89‐13,4% годовых. Соответствующие параметры по займу Связного Банка составляют 13,75‐14,25% годовых и 14,22‐14,76% годовых. Дюрация по выпускам обоих банков составит 0,97 года.

Отметим, что более высокая доходность по выпуску Связного Банка выглядит вполне логичной, как премия за дебют, меньший кредитный рейтинг и объем активов (по состоянию на 01.06.2012 КБ «Ренессанс Капитал» и Связной Банк занимали соответственно 65‐е и 80‐е место по размеру активов). Кроме того, бизнес КБ «Ренессанс Капитал» в настоящее время представляется нам более диверсифицированным, а качество активов —проверенным временем. Так, ключевым риском деятельности Связного Банка является высокая зависимость от средств населения, доля которых на 01.06.2012 составляла 72% в пассивах. У КБ «Ренессанс Капитал» депозиты физических лиц формировали чуть менее половины пассивов на отчетную дату, при этом заметную долю в ресурсной базе занимали также средства корпоративных клиентов, рублевые облигации и межбанковские кредиты.

Ссуды физическим лицам в структуре активов Связного Банка занимали на отчетную дату 50% (основная часть приходится на кредитные карты), в то время как в активах КБ «Ренессанс Капитал» — 74% (преимущественно потребительские кредиты общего назначения). При этом качество портфеля и эффективность работы с просроченной задолженностью КБ «Ренессанс Капитал» уже не раз проверялись за последние несколько лет, в то время как Связной Банк приступил к активному наращиванию активов лишь с середины 2011 г. (собственно после покупки банка новыми собственниками). Доля просроченных ссуд по РСБУ КБ «Ренессанс Капитал» составляла 20,1% на 01.06.2012, тогда как у Связного Банка — лишь 5,3%, что, однако, может не отражать всех кредитных рисков второго банка на сегодняшний день.

На отчетную дату КБ «Ренессанс Капитал» обладал несколько большим запасом достаточности капитала —13,4% по РСБУ при минимуме в 10%. Н1 Связного Банка составлял 11,4%. Впрочем, до конца 2012 г. Связной Банк планирует увеличение капитала за счет средств акционера — президента ГК «Связной» Максима Ноготкова.

Таким образом, выпуск Связного Банка предлагает одну из самых высоких доходностей на рублевом рынке, что выглядит справедливой премией за дебют, риски кредитного профиля и необходимость «разбавления» депозитов физических лиц в ресурсной базе иными источниками обязательств. В свою очередь, новый выпуск КБ «Ренессанс Капитал» смотрится весьма привлекательно даже по нижней границе доходности (12,89% годовых) как в силу соотношения риск/доходность, так и относительно другого обращающегося займа эмитента (БО‐3), который при дюрации 1 год торгуется с доходностью 12,34% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: