Внешний рынок

Нет худа, без добра. Во вторник на финансовых рынках продолжилось бегство в качество, хотя его темпы явно замедлились. Ключевой моментом дня стало сообщение о понижении прогноза рейтинга Германии, Нидерландов и Люксембурга, логичным продолжением чего стала сегодняшняя новость об изменении прогноза рейтинга европейского антикризисного фонда (EFSF) со «стабильного» на негативный. Кроме того оптимизма не прибавила и публикация Индекса деловой активности (PMI) в производственной сфере ЕС, оказавшегося хуже прогнозов. Нервозности рынкам добавила начавшаяся в Греции инспекция большой тройки, по результатам которой как минимум должен решится вопрос о возврате греческих гособлигаций в список залогов по кредитам ЕЦБ, а как максимум – принято решение о выделении дополнительной помощи, предоставлять которую пока никто не хочет.

Уже вечером в американской прессе появилось сообщение, указывающее на то, что очередное обострение ситуации с европейским долгов в купе с недостаточными темпами восстановления американской экономики может вынудить членов ФРС действовать решительнее и запустить EQ3 уже в ближайшие 2 месяца. Европейские денежные власти также готовы действовать боле решительно, о чем заявил министр финансов Люксембурга Люк Фриден. Тем не менее, по итогам американской сессии доходность 10‐ти летних казначейских облигаций США оказалась у своей минимальной отметки в 1,55% годовых, тогда как доходность испанских 10‐ти летних госбумаг достигла рекордных 7,57% годовых (+12 б.п.), а итальянских –6,57% (+25 б.п.).

Падение еврооблигаций замедлилось. На рынке российских еврооблигаций темпы падения также замедлились. Аутсайдеры понедельника торговались примерно в тех же ценах. Но были и те, кто упал более чем на 50 б.п.: Банк Москвы 2015, ВЭБ 2020, Банк Русский стандарт 2016, Банк Русский стандарт 2015, Сбербанк, 2021, Альфа‐Банк 2017.

Сегодня, рынки вроде нащупали дно, по всей видимости посчитав, что «нет худа, без добра», хотя серьезных официальных заявлений на тему скорых денежных вливании не было. В этой связи рынки будут пристально следить за экономической статистикой, причем реакция на слабые данные будет, вероятно, обратной, так в первую очередь ухудшение экономической составляющей будет стимулировать денежные власти действовать быстрее. Так, рынки выросли после публикации утром в среду слабого Индекса делового климата IFO в Германии и данных по ВВП Великобритании. Вечером же выходят данные по строительному рынку США (продажи новостроек), важность которых мы не раз подчеркивали.

Внутренний рынок

Щедрость ЦБ на аукционах не знает границ. Во вторник, в преддверии уплаты НДПИ и акцизов (сегодня), межбанковская ставка MosPrime o/n прибавила 18 б.п., составив 5,96% годовых. В то же время в целом ситуация на денежном рынке сохранялась стабильной. На аукционе прямого РЕПО с ЦБ банки привлекли на 1 день 330,4 млрд руб. из 370 млрд руб. лимита, а также успешно рефинансировали 1 трлн руб. по недельным средствам. Так, сегодня кредитным организациям предстоит возврат ЦБ 1,01 трлн руб. по недельному РЕПО, и вчера на новом аукционе банке привлекли на неделю 1,03 трлн руб. Отметим при этом, что ЦБ выставил недельный лимит на1,6 трлн руб., что стало очередным рекордом, но пока не требуется в полном объеме рынку.

Помимо средств ЦБ вчера банки привлекли и ресурсы Федерального казначейства. Впрочем, ажиотажа на свободные бюджетные средства не наблюдалось. Так, из 50 млрд руб. казначейство разместило лишь 13 млрд руб. на 4 недели. Основной причиной низкого спроса на беззалоговую ликвидность по‐прежнему является их стоимость. Средства были размещены на 4 недели под 6,5% годовых. В то же время на недельных аукционах РЕПО ЦБ средневзвешенная ставка за последний месяц не превышала 5,3% годовых, и каждую неделю средства можно успешно пролонгировать.

Сегодня, как уже упоминалось, банки проведут окончательные расчеты по НДПИ и акцизам, и можно ожидать роста ставок денежного рынка выше 6% годовых. Впрочем, уплата налогов не смущает Минфин, перенесшего запланированное ранее на август размещение ОФЗ 25080 на сегодня. Ведомство предложит 15 млрд руб., однако вряд ли даже на столь небольшой объем будет наблюдаться высокий спрос. Помимо уплаты налогов и вероятного роста ставок не будет способствовать размещению и не слишком привлекательная доходность выпуска. Объявленный индикатив по ОФЗ составляет 7,87‐7,92% годовых, при том что с утра выпуск торговался по 7,93% годовых. Впрочем, успешному осуществлению сегодняшних налоговых выплат и размещению ОФЗ в очередной раз поспособствует ЦБ, выставивший утром лимит по однодневному РЕПО на 600 млрд руб., что является максимумом для аукциона o/n с конца июня текущего года.

ЦБ расширил границы валютным игрокам. После обвала на финансовых рынках в понедельник, вчера инвесторы немного успокоились, и рубль скорректировался к корзине валют уже не столь существенно как днем ранее. Так, курс бивалютной корзины прибавил вчера лишь 2 коп., закрывшись на уровне 35,84 руб.

Впрочем, уже сегодня утром на открытии рубль заметно сдал позиции. Помимо сохраняющейся неблагоприятной обстановки на внешних рынках виной тому стало и вчерашнее решение Банка России о расширении границ плавающего операционного интервала, которым задается диапазон допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины. Границы интервала корректируются в зависимости от объема совершенных валютных интервенций. ЦБ осуществил симметричное расширение операционного интервала стоимости бивалютной корзины — с 6 до 7 руб. Таким образом, нижняя граница интервала корзины валют составляет в настоящее время 31,65 руб., а верхняя — 38,65 руб. (ранее 32,15‐38,15). Кроме того, Банк России снизил величину накопленных интервенции, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 коп. — с 500 млн долл. до 450 млн долл. Напомним, что при достижении накопленным объемом покупки/продажи Банком России иностранной валюты указанной отметки (то есть теперь 450 млн долл.) происходит автоматический сдвиг границ интервала на 5 коп. вниз/вверх.

Отметим, что принятым решением ЦБ снижает степень свой активности на валютном рынке, теоретически повышая гибкость и свободу валютного курса. В то же время в политике ЦБ предполагается, что регулятор не осуществляет интервенции лишь в «центральной части» интервала, увеличивая интенсивность валютных интервенций по мере приближения стоимости корзины к границам интервала. Однако на практике центральная часть и приближение к границам являются достаточно неоднозначными определениями. Так, в период последней девальвации рубля в мае ощутимое присутствие ЦБ на валютном рынке с интервенциями началось, по сути, лишь тогда, когда до верхней границы операционного интервала оставалось чуть более 1 руб. (на уровне 37 руб. по корзине валют). Таким образом, увеличение верхней границы операционного интервала по бивалютной корзине, по сути, скорее «расширяет потенциал» для покупок валюты в случае резкого ухудшения ситуации на внешних рынках, например, при дальнейшем усугублении европейских проблем. Сегодня на утреннем открытии доллар взял отметку в 33 руб., а бивалютная корзина — 36 руб.

Премий не предвидится. На открытии рублевый долговой рынок попытался было отжаться вверх. Однако попытка не увенчалась успехом. Помимо внешнего негатива, в том числе понижения прогноза рейтинга Германии, сыграло и решение Минфина доразмещать выпуск 25080 без какой‐либо премии к рынку. В корпоративном сегменте было еще спокойней, сделок было по минимуму. На этом фоне МКБ вполне спокойно прошел оферту, приняв на себя лишь чуть больше 20% от выпуска, которые, впрочем, вероятнее всего, позже будут возвращены обратно в рынок.

Сегодня центральным событием дня станет доразмещение Минфином ОФЗ 25080. Очевидно, что повторить успех двух недельной давности будет крайне сложно, поскольку в текущей ситуации спрос со строны нерезидентов может ослабнуть.