Внешний рынок

G7 и Япония начали валютные интервенции для сдерживания курса иены. Для сдерживания роста курса иены и поддержки экспортоориентированных предприятий, которые и без того пострадали от произошедшей в стране катастрофы, власти Японии договорились с правительствами G7 о проведении валютных интервенций. Оказываемая поддержка была позитивно воспринята на фондовом рынке, и индекс Nikkei по итогам утренней торговой сессии вырос на 2,64%. Вместе с этим работы по охлаждению аварийной АЭС продолжаются, что сохраняет напряженность на мировых рынках.

Запад может вмешаться в ход революции в Ливии; цены на нефть выросли до 116,1 долл за баррель.СБ ООН одобрил создание бесполетной зоны над Ливией и дал право «принимать все необходимые меры» для защиты мирного населения. США, Франция и Великобритания уже выразили готовность начать бомбардировки военных объектов Каддафи в ближайшее время. Цены на нефть на фоне обострения конфликта поднялись до 116,1 долл за баррель смеси Brent.

Доходность Treasuries выросла после стабилизации ситуации в Японии. После продолжавшегося 3‐дневного снижения, доходности казначейских облигаций откатились вверх. Основное внимание инвесторами по‐прежнему уделяется развитию ситуации в Японии, где наметилась небольшая стабилизация.

В то же время, опубликованная макростатистика по США осталась незамеченной рынком. Инфляция в феврале ускорилась с 1,6% до 2,1%в годовом исчислении. Лучше прогнозов оказались данные по количеству заявок на пособие по безработице, которые сократились за неделю до 385 тыс шт. Хуже ожиданий вышли данные по промышленному производству (‐0,1% vs прогноз 0,6%) и индексу опережающих индикаторов (0,8% vs прогноз 0,9%).

Напряженность на мировых рынках остается высокой, что может привести к новому росту котировок Treasuries. На первый план может выйти ситуация в Ливии, где ожидается начало вмешательства Запада. А также в Японии продолжается операция по охлаждению реакторов.

Нефть поддержала рынок российских евробондов. Рынок российских валютных облигаций выглядел позитивно в четверг. Улучшению настроений способствовал рост цен на нефть. Котировки корпоративных облигаций прибавили за день в среднем по 15 б.п. «Тридцатка» по итогам дня выросла на 10 б.п. до отметки в 116,05% от номинала. Суверенных спрэд сузился до 144 б.п.

В пятницу динамика рынка российских евробондов будет во многом зависеть от новостного фона. Начало военных действий в Ливии может вернуть инвесторов к покупкам защитных активов. Вместе с этим растущие цены на нефть оказывают поддержку российскому рынку.

Внутренний рынок

Участники готовятся к перечислению НДС.В четверг заметно сократился объем депозитов в Банке России и увеличились остатки на корсчетах (‐164,8 млрд руб. и +135,3 млрд руб. соответственно): банки, вероятно, начали подготовку к перечислениям 1/3 НДС, последний день уплаты которого придется на понедельник. Примечательно, что индикативная однодневная MosPrime не меняется уже 3‐й день подряд и по сути держится на одном уровне уже две недели.

На внутренних валютных торгах курс бивалютной корзины укрепился по отношению к рублю на 7 коп. — до 33,81 руб. При этом в отличие от предыдущих дней роста корзины, в четверг основной вклад в укрепление внес евро, прибавивший 17,5 коп., в то время, как доллар по итогам торгов ослабел на 1,3 коп. Такое движение было обусловлено динамикой валют на международных площадках, где евро забрался выше отметки в 1,4 долл. Сегодня по корзине вполне возможна коррекция в силу подросшей к началу российских торгов нефти и сохраняющегося слабого доллар на forex.

Российский долговой рынок вновь вырос, поддерживаемый немного подорожавшей нефтью. Средний рост цен рублевых корпоративных облигаций составил 6 б.п. Среди наиболее ликвидных выпусков можно выделить облигации Газпром‐11, Альянс‐3, ВТБ‐5, ‐6, Система‐3, Промсвязьбанк‐5.

Мы не ожидаем перемен на внутреннем рынке в пятницу. Поддержку по‐прежнему будет оказывать дорожающая нефть и объем денежной ликвидности. Впрочем, отсутствие публикации макростатистики может негативно сказаться на активности участников.

Новости эмитентов/АФК Система

АФК Система в четверг начала сбор заявок на облигации серии 4. Инвесторам предлагается 5‐ти летний заем с амортизационным графиком погашения. Ставка купона была установлена эмитентов в размере 7,65% годовых, что соответствует доходности к погашению в 7,8% годовых и дюрацией 2,41 года.

Кроме того, ранее Система выставила оферту по выпускам серий 2 и 3. Покупка будет проходить по цене 111,25% и 109,15% от номинала соответственно, но для реализации права досрочного погашения требуется подтверждение желания участия в размещении займа 4‐й серии.

Мы считаем интересным предложение АФК и рекомендуем участвовать в обмене облигаций:

1. За участие в оферте эмитент предлагает премию к рынку в размере 41 б.п. по займу серии 2 и 28 б.п. – по займу серии ‐3.

2. Облигации АФК Система традиционно торгуются на одной кривой с облигациями МТС. Доходность нового займа серии 4 лежит на 13 б.п. выше кривой МТС, что соответствует дисконту по цене в размере 30 б.п.

Таким образом, Система предлагает возможность достаточно быстрого заработка до 70 б.п. при согласии на обмен облигаций. Однако мы полагаем, что сразу после выхода нового займа на вторичный рынок может последовать фиксация прибыли, что, впрочем, не противоречит возможности заработка на премии за старые выпуски.

Новости эмитентов/Транскапиталбанк

Сегодня книгу заявок на приобретения классических облигаций закрывает Транскапиталбанк (В1 от Moody’s). Напомним, что ориентир ставки по купону был объявлен на уровне 8,4‐8,9% годовых, что при оферте через 1,5 года предлагает доходность в диапазоне 8,58‐9,1% годовых.

В нашем комментарии от 4 марта 2011 г. мы высказывали мысль о том, что справедливый уровень доходности по выпуску Транскапиталбанка должен предлагать премию к займам МКБ (В1/‐/В+).

Банки обладают одинаковыми кредитными рейтингами, но вместе с тем почти в 2 раза отличаются по размеру. Нижняя граница ориентира выпуска Транскапиталбанка предлагает премию порядка 43 б.п. к кривой МКБ. В текущих условиях узких рыночных спрэдов справедливой премией к кривой МКБ мы видим спрэд не более 20 б.п. Данный спрэд предполагает рост цены от нижней границы до 100,3 от номинала.

В пользу недооцененности текущего нижнего ориентира свидетельствует и его премия относительно лежащего на кривой МКБ биржевого пуска ЛОКО‐Банка. Последний, на наш взгляд, является наиболее близким аналогом Транскапиталбанка в части одинакового кредитного рейтинга, схожей бизнес‐модели и частного характера акционерного капитала с участием международных институциональных структур, заметно уступая при этом по объему активов.

Кроме того, текущий нижний диапазон доходности Транскапиталбанка можно назвать самым высоким среди рублевых бумаг в данном диапазоне дюрации c международным рейтингом — проходным в ломбард после всех повышений порогов.

Мы уже высказывали положительное мнение о дальнейших перспективах и росте объемов бизнеса Транскапиталбанка. В частности, в начале года корпорация IFC объявила о докапитализации и предоставления кредитов банку в рамках подготовки к IPO. В свою очередь, ЕБРР (акционер Транскапиталбанка) на текущей неделе также объявил о готовности участия в допэмиссии эмитента и организации для него синдицированного кредита. Мы полагаем, что процедура увеличения капитализации не займет длительных сроков, учитывая длительные и тесные взаимоотношения структур с Транскапиталбанком.

Таким образом, в обозримой перспективе можно ожидать «экспансии» Транскапиталбанка в топ‐50 крупнейших, на границе которого банк находится в настоящее время и сокращение разницы в объемах с МКБ.

Добавим, что рейтинг эмитента соответствует включению его выпуска в «ломбард», а открытые лимиты на рынке публичных вексельных заимствований по сути демонстрируют уже сформированную положительную кредитную историю. С учетом же наблюдаемого ажиотажа на первичном рынке и повышенного спроса участников на новые предложения, вполне реален рост цены выпуска Транскапиталбанка до кривой МКБ (порядка 100,57 от номинала) и мы рекомендуем участвовать в выпуске даже по нижней границе ориентира.