Внешний рынок

Французские банки первыми согласились на добровольную реструктуризацию греческого долга. В понедельник ряд французских банков откликнулись на призывы ЕС помочь в спасении Греции и предложили свою схему продления срока обращения гособлигаций Афин. Как сообщил Reuters, французские банки готовы покупать 30‐ти летние займы в замен истекающих. Ставка купона новых бондов будет эквивалентна той, по которой сейчас ЕС кредитует Грецию, плюс некоторая премия, которая будет зависеть от темпов восстановления экономики страны. Как сообщается, немецкие банки также заинтересовались инициативой своих коллег.

Препятствием на пути к осуществлению предложенного плана могут стать рейтинговые агентства, которые ранее предупреждали, что даже добровольная реструктуризация будет расценена ими как дефолт Греции по своим долгам. А поскольку у ЕС нет заинтересованности в том, чтобы хотя бы одна страна внутри союза носила дефолтный рейтинг, схема участия частных инвесторов будет тщательно прорабатываться.

Treasuries снизились под влиянием технических факторов. В понедельник на рынке казначейских облигаций прошли распродажи. Поводом тому стал возросший спрос на существенно подешевевшие в последнее время акции, в то время как фундаментальных причин для смены настроений не было. В Европе по‐прежнему продолжаются дебаты по спасению Греции, а макростатистика по США не дотянула до прогнозов. В частности, доходы населения выросли на 0,3%, ожидался рост на 0,4%; расходы остались на уровне апреля, ожидался рост на 0,1%. С другой стороны, давление на котировки UST оказывают аукционы МинФина, проводимые на этой неделе.

UST5 по итогам дня потерял 37 б.п., доходность составила 1,45% годовых; UST10 просел на 58 б.п., доходность – 2,93% годовых; UST30 обвалился сразу на 191 б.п., доходность – 4,3% годовых.

Мы не видим причин к продолжению продаж Treasuries во вторник. Впрочем, фьючерсы на американские фондовые индексы сегодня утром торговались в зеленой зоне, что свидетельствует о сохранении спроса на риск. Со стороны макростатистики влияние на ход торгов может оказать публикуемый сегодня индекс потребительского доверия и производственный индекс ФРБ Ричмонда.

Российских рынок внешнего долга замер в ожидании новостей по Греции. На рынке валютных займов активность участников в понедельник была крайне низкой. Редкие сделки прошли по среднесрочным выпускам Газпрома и займам Евраза. В индикативном выпуске Россия‐30 были заметны покупки, цена займа по итогам дня повысилась на 6 б.п. до 117,05% от номинала. Суверенный спрэд остался на уровне 160 б.п.

Мы не ожидаем, что ситуация на рынке российских евробондов перемениться до окончания голосования греческого парламента. При этом рост американских фондовых индексов и небольшая восходящая коррекция цен на нефть могут все же поддержать российские валютные займы.

Внутренний рынок

Ставки реагируют сдержанным ростом на последние налоговые перечисления. Перечисления НДПИ и акцизов в понедельник «забрали» со счетов банковской ликвидности в ЦБ почти 158 млрд руб. Сокращение остатков в полной мере пришлось на депозиты в Банке России. В результате на утро вторника совокупные остатки ликвидности банков на счетах регулятора составили 1,1 трлн руб. Ставки денежного рынка отреагировали на вчерашние перечисления сдержанным ростом. Так, индикативная MosPrime o/n прибавила 4 б.п. (до 3,81% годовых), а средневзвешенные ставки МБК днем составляли 3,67‐4,09% годовых против 3,66‐3,99% годовых накануне. В целом сегодняшние выплаты оставшегося налога на прибыль не должны существенным образом изменить текущую ситуацию.

Отметим, что вчера Минфин полностью разместил все 70 млрд руб. на банковские депозиты. При этом заявки были поданы лишь двумя кредитными организациями, а средства были размещены по минимальной процентной ставке —4% годовых. Схожая картина наблюдалась и на предыдущем аукционе, после которого министерство удачно разместило выпуски ОФЗ. Два очередных аукциона по размещению ОФЗ на 50 и 20 млрд руб. намечены на среду, а сегодня Минфин предложит еще 50 млрд руб. на депозиты банкам.

Дружные покупки доллара и евро укрепили бивалютную корзину. Утреннее укрепление американского доллара в понедельник стало основным драйвером роста бивалютной корзины к рублю. Курс американской валюты прибавил на ММВБ 16 коп. — до отметки в 28,33 руб. При этом во второй половине дня ситуация на forex в очередной раз поменялась, и в паре евро/долл. инициативу перехватила единая европейская валюта, укрепившаяся с уровня 1,41 до почти 1,43. Это, в свою очередь, привело и к покупкам евро на ММВБ — до 40,2 руб. (+7 коп.). Все вместе помогло курсу корзины валют вырасти на 12 коп. по итогам сессии на ММВБ — до уровня 33,67 руб.

Уже после полуночи евро прошел на forex отметку в 1,43 долл. и данного уровня вполне хватает для сегодняшнего утреннего роста евро на ММВБ на 12 коп. и сопоставимого падения доллара. Впрочем, такой баланс в очередной раз удерживал корзину, практически не изменившуюся на открытии.

Российские инвесторы взяли паузу в ожидании голосования Греции по обновленной программе бюджетной экономии. Кроме того, сдерживали активность участников и налоговые платежи. В результате, сделки на внутреннем рынке в течение дня носили разовый характер, а объемы торгов, соответственно, снизились по сравнению с предыдущей неделей.

Ситуация на долговом рынке во вторник вряд ли претерпит изменения, поскольку греческий вопрос будет довлеть над рынком до окончания голосования, которое назначено на среду.

Новости эмитентов

ФСК

ФСК (Baa2/BBB/‐) в понедельник открыла книгу заявок на облигации серии 13 объемом 10 млрд руб. Инвесторам предлагается 10‐ти летний заем без оферты. Ориентир купона лежит в диапазоне 8,9‐9,2% годовых, что соответствует доходности в 9,1‐9,41% годовых и дюрации 6,8 лет. Закрытие книги пройдет в первой декаде июля.

ФСК первым из корпоративных заемщиков решился на размещение облигаций с таким продолжительным сроком обращения, не предусмотрев оферту. Несмотря на наличие высокий кредитных рейтингов (всего на ступень ниже суверенного), эмитент назначил солидную премию за принимаемый инвесторами риск. Спрэд к кривой ОФЗ при размещении по нижней границе составляет 120 б.п., тогда как более короткие займы серий 7, 9, 10, 11 (дюрация 3,5‐5 лет) торгуются со спрэдом около 65‐70 б.п. Справедливой же премией за участие, на наш взгляд, является спрэд в 80‐90 б.п., что эквивалентно доходности в 8,7‐8,8% годовых (8,55‐8,7% по купону).

На предложенном уровне участие в размещении ФСК кажется нам очень интересным, хотя срок обращения займа и общая непопулярность эмитентов электроэнергетической отрасли ставят под сомнение вероятность реализации предложенной премии на вторичном рынке. Кроме того, мы ожидаем, что ориентир купона в ходе сбора заявок будет снижен, что еще больше снижает привлекательность участия с точки зрения спекулятивного заработка.