Внешний рынок

Пятница не обошлась без сюрпризов. Число новых рабочих мест в США в октябре, согласно отчету Министерства труда, выросло на 204 тыс. при ожидавшемся подъеме на 120 тыс. Уровень безработицы при этом также вырос с 7,2% до 7,3%. Игроками же ожидалось, что приостановка работы правительства приведет к сокращению числа рабочих мест и, вполне вероятно, росту числа безработных, поэтому данные статистики оказались весьма неожиданными. На фоне сильных данных по ВВП и продолжающемуся восстановлению рынка труда шансы на сокращение QE уже в декабре выросли.

Предстоящая неделя будет довольно‐таки скучной. Со стороны макростатистики важную роль будут играть данные по промпроизводству (вт) и ВВП (чт) в Европе, промпроизводству (пт) в США. В то же время в течение недели пройдет несколько выступлений представителей ФРС, что может дать новое трактование вышедшейна прошлой неделе статистики. В частности, на этой неделе будет выступать Дж. Йеллен, которая может высказать свою позицию в отношении программы стимулирования.

Европейские площадки в пятницу закрылись в красной зоне. Euro Stoxx 50 потерял 0,27%, DAX – 0,0,3%. Американские индексы, вопреки возросшим ожиданиям сворачивания QE, прибавили более 1%. Dow Jones вырос на 1,08%, S&P –на 1,34%. В то же время Treasuries снизились в цене. Доходность UST5 подскочила на 10 б.п. до 1,41%, UST10 –на 15 б.п. до 2,75%, UST30 – на 14 б.п. до 3,85%.

Риски начала сворачивания QE в декабре продавили котировки российских евробондов. Евробонды умеренно снижались на протяжении большей части дня, но с началом роста доходности UST устремились вниз. Корпоративные займы потеряли за день в среднем по 50 б.п. Более сильные распродажи прошли по займам Газпром‐22, ‐34, ‐37 (‐95‐165 б.п.), Вымпелком‐21, ‐22, ‐23 (‐85‐90 б.п.), Сбербанк‐18, ‐22 (‐95‐100 б.п.). В суверенном сегменте Россия‐42 и ‐43 потеряли по 200‐250 б.п., подешевев до 100,44% и 101,84% от номинала соответственно, Россия‐23 снизился на 110 б.п. до 103,45% от номинала.

Сегодня вероятно продолжение негативной динамики российских займов на фоне возросших шансов на начало сокращения QE в декабре. Предстоящие выступления представителей ФРС могут внести ясность в позицию регулятора, поэтому не исключаем роста волатильности в ближайшие дни.

Внутренний рынок

В пятницу на рынке МБК наблюдалось резкое снижение индикативной ставки МБК. За день ставка потеряла 95 б.п. и составила 5,50% годовых. Существенное снижение ставки наблюдалось, несмотря на то, что в пятницу завершался очередной период усреднения обязательных резервов в ЦБ, когда традиционно растет спрос на рублевую ликвидность. Вероятно, в этот раз один из крупнейших игроков завершил процедуру усреднения ранее намеченного срока, что в результате обвалило ставки в последний день периода.

В свою очередь, Банк России в пятницу, как и ожидалось большинством участников рынка, не преподнес сюрпризов и оставил все ключевые ставки без изменений.

На внутреннем валютном рынке вновь замаячившая угроза сворачивания до конца текущего года QE приоткрыла доллару путь на уровень в 33 руб. Так, внушительный рост числа рабочих мест в США по итогам октября на ряду с превысившими прогноз данными по ВВП усиливает опасения инвесторов в отношении скорого сворачивания программы QE и оказывают серьезную поддержку американской валюте.

Внутренний рынок завершил неделю снижением. ОФЗ начали день снижением, отыгрывая ослабление рубля и снижение котировок нефти накануне, но с выходом сильной статистики по США темпы снижения лишь усилились. Доходность ОФЗ выросла по итогам дня на 5‐10 б.п. В корпоративном сегменте торги проходили вяло и без единой динамики.

Неожиданно сильная статистика по занятости вкупе с опубликованными накануне данными по ВВП возродили опасения сокращения QE в декабре, что продолжит оказывать давление на российский рынок в начале текущей недели.

Новости эмитентов/Иркут

Сегодня Иркут (Ba2/‐/‐) открывает книгу заявок на новый выпуск облигаций серии БО‐4. Инвесторам предлагается 10‐летняя бумага с офертой через 5 лет. Ориентир купона лежит в диапазоне 9,25‐9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,46‐9,73% годовых и дюрации 4,09 лет.

Ключевые моменты:

Корпорация Иркут – ведущая авиастроительная корпорация, входящая в состав ОАК (контролирует 85,66% компании).

Основными продуктами Иркут являются истребители семейства СУ‐30, ЯК‐130 и перспективный проект МС‐21.

На программу МС‐21 возлагаются большие надежды, однако и без этого выручка компании имеет хорошую диверсификацию. Почти половину выручки Иркут получает от военной авиации и почти 20% от реализации компонент для военной техники. На долю МС‐21, выручка от которого формируется из платы за НИОКР, уже приходится 19%. Портфель заказов на МС‐21 на текущий момент превышает 0,5 млрд долл., поэтому после завершения разработки проекта Иркут продолжит получать прибыль от проекта.

Государство оказывает всестороннюю поддержку авиастроительной отрасли и компании, в частности. Помимо госфинансирования программы МС‐21 и госзаказов на авиационную технику, РФ предоставляет госгарантии по кредитам и субсидирует компании часть процентных расходов. В период 2008‐2012 гг. компания получила субсидии в размере 139 млн долл. (в год в среднем 36% от процентных платежей), а последующие 3 года ожидаются выплаты в размере 82 млн долл.

Долговая нагрузка – высокая (Чистый долг/EBITDA на конец 2012 г. – 6,9), но график погашения при этом сбалансированный. Крупные выплаты приходятся лишь на 2014 г. – 329 млн долл., и почти половину этой суммы Иркут планирует рефинансировать за счет размещения облигаций. Оставшаяся часть покрывается имеющимися денежными средствами. В остальные годы до 2019 г. сумма ежегодных погашений не будет превышать 85 млн долл.

Несмотря на высокие кредитные риски и зависимость Иркут от реализации проекта МС‐21, мы полагаем, что наличие государства в лице конечного бенефициара сглаживает существующие риски. Сама по себе доходность также выглядит интересно. Предлагаемая премия от 250 б.п. является одной из наивысших среди компаний с рейтингом категории не ниже double B. К примеру, облигации Вертолеты России‐2 (Ba2/‐/BB) торгуются с премией 206 б.п., но на дюрации в 2,3 года. Несмотря на это, мы полагаем, что участие в размещении Иркут будет интересно лишь с целью долгосрочного инвестирования, поскольку ни отрасль машиностроения, ни торговавшиеся ранее займы Иркут не пользуются большой популярностью на рынке. Поэтому мы считаем интересным участие внутри озвученного диапазона, но не видим возможности спекулятивного заработка.