Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: –иски дефолта по облигаци€м –усала переоценены


[23.09.2013]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

–усал – риски дефолта по облигаци€м переоценены

 лючевые моменты

- –”—јЋ входит в список 300 стратегических предпри€тий –оссии, поэтому в случае ухудшени€ финансового состо€ни€ государство может оказать всестороннюю поддержку. Ќапример, летом 2012 г. „“ѕ«, одна из компаний этого списка, объ€вила о невозможности обслуживании долга. ¬ данной ситуации государство выступило поручителем по новым кредитам, и компани€ смогла избежать банкротства.

- ƒо конца года –”—јЋу предстоит погасить долг на 409 млн долл., однако, согласно данным компании, эта сумма полностью покрываетс€ действующими кредитными лини€ми. »меющихс€ же средств (566 млн долл. по ћ—‘ќ за 1ѕ 2013 г.) достаточно дл€ полного выкупа в рамках оферты облигаций серии 7.

- ѕрибыль по EBITDA во 2ѕ, согласно консенсус прогнозу, составит 458 млн долл. ѕоскольку инвестиционна€ программа –”—јЋа может быть скорректирована в соответствии с финансовым положением в компании, мы не ожидаем значительного ухудшени€ кредитных метрик во 2‐м полугодии, поэтому перспективы успешного прохождени€ оферты оцениваем как высокие.

- ¬ €нваре 2014 г. заканчиваютс€ ковенантные каникулы, а поскольку показатель ƒолг/EBITDA существенно превосходит целевой показатель (прогноз на конец 2013 г. 11,2х), это может спровоцировать негативный новостной фон вокруг компании в конце текущего года. ќднако нарушение ковенант не будет означать досрочного выкупа бондов, а лишь приведет к росту стоимости обслуживани€ долга: при ƒолг/EBITDA выше 5 дополнительна€ банковска€ преми€ составл€ет 1,4% в год. ћы не исключаем, что –”—јЋ попробует договоритьс€ о продлении ковенантных каникул на 2014 г., поскольку ситуаци€ в отрасли пока остаетс€ т€желой. ¬ этой св€зи допущение дефолта по облигаци€м накануне важных переговоров невыгодно дл€ компании, поэтому мы ожидаем, что –”—јЋ сделает все возможное дл€ успешного прохождени€ оферты.

- ќблигационный выпуск –”—јЋ Ѕратск‐7 обладает низкой ликвидностью и на прот€жении большого периода времени торговалс€ в диапазоне 96‐97% от номинала. ѕоследнее резкое изменение цены может быть св€зано с первым за несколько лет дефолтом по облигаци€м “√ ‐2 серии 1, что спровоцировало пересмотр лимитов на компании 3‐го эшелона. ¬виду низкой ликвидности займа на вторичке текущим держател€м бумаг компании, которым пришлось ликвидировать позиции из‐за закрыти€ лимитов или желани€ переложитьс€ в менее рискованные выпуски, приходилось выставл€ть заем с большим дисконтом, что, веро€тно, и привело к столь резкому снижению цены. ћы рекомендуем не выходить из бумаги с фиксацией убытков и дождатьс€ оферты. “акже мы полагаем, что выпуск может быть интересен как среднесрочна€ высокодоходна€ инвестици€ инвесторов, толерантных к рискам.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: