Внешние рынки

US Treasuries

Улучшения в экономике играют против рынка.

Сохранение неизменной ставки рефинансирования и сильные статданные поддержали спрос на рискованные активы, в результате чего доходность Treasuries обновила 6-ти месячный максимум. Наибольший оптимизм принесло увеличение в ноябре розничных продаж на 0,8% против прогноза в 0,6%. Аналогичные темпы роста показал индекс PPI (прогноз по нему также составлял 0,6%), а индекс делового доверия увеличился до 4,3 пункта. Усиливало распродажу гособлигаций и давление ряда инвесторов, ожидавших расширения программы QE2. Соответственно ее сохранение подстегнуло к выходу из купленных ранее в спекулятивных целях бумаг.

В среду внимание инвесторов будет обращено преимущественно к данным по промышленному производству и инфляции. Мы ожидаем, что движение котировок казначейских облигаций будет определяться исходя из характера этой статистики. На наш взгляд, информация о состоянии экономики должна заметно превзойти прогнозы, чтобы остановить рынок от коррекции после столь бурных продаж днем ранее.

Торги проходят около установившихся уровней.

Выросшие доходности Treasuries привели к коррекции на рынке российских еврооблигаций. Если на дневной сессии котировки бумаг корпоративных эмитентов прибавляли по 20-40 б.п., то к окончанию вечерней - уже преобладали продажи. Снижение цен в среднем составило 10‑25 б.п. Цена индикативного займа Россия‑30 осталась почти изменений и составила 115,65% от номинала. Спрэд же доходности к UST10 сузился до 138 б.п.

В среду спрэды российских еврооблигаций к UST10 могут скорректироваться. Рынок, на наш взгляд, продолжит балансировать около установившегося уровня. Возвращению же покупателей препятствует неразрешенность долговых проблем в Европе. А пересмотр рейтингов ее периферийных стран, хотя и опаздывает от оценки ситуации рынком, в очередной раз подтверждает нестабильность экономик и сохраняет напряженность на рынке евробондов.

Внутренний рынок

Корпоративный сектор

Активность на первичном рынке.

Во вторник Банк «Санкт-Петербург» представил сокращенные результаты деятельности по МСФО за 9 мес. 2010 г. Активы банка в 3 кв. 2010 г. возросли на 3,3% — до 247,4 млрд руб. При сокращении величины денежных средств банку удалось продемонстрировать заметный рост кредитного портфеля. Величина кредитов клиентам до вычета резервов увеличилась в 3 кв. 2010 г. на 12% — до 176,2 млрд руб. Результат был обеспечен корпоративным кредитованием. При этом качество совокупного кредитного портфеля заметно улучшилось: доля NPL (просроченные свыше 90 дн. и невозвратные кредиты) сократилась с 7,3% до 5,5%, а объем NPL снизился на 8%. Прирост объема отчислений в резервы на обесценение кредитного портфеля в абсолютном выражении в 3 кв. 2010 г. сократился почти в 2 раза по сравнению с предыдущим кварталом. Однако при наблюдающемся сокращении NPL уровень резервирования портфеля остается консервативным, составив на отчетную дату 10,3% от портфеля и почти в 2 раза покрыв объем NPL. По словам топ-менеджмента банка, роспуск резервов в 2011 г. не планируется

Объем чистой прибыли, полученной банком по итогам 9 мес. 2010 г. составил 2,3 млрд руб., что более чем в 8 раз превысило результат аналогичного периода 2009 г. и обусловлено сокращением расходов по созданию резервов. При этом банку удалось в полтора раза увеличить объем чистой прибыли, полученной в 3 кв. 2010 г., по сравнению со 2-м кв. 2010 г. Результат был достигнут за счет роста доходов по операциям с торговыми ц/б и сокращения резервов под обесценение кредитного портфеля. Впрочем, отметим сокращение чистой процентной маржи банка в 3 кв. 2010 г. с 5,4% до 5,1%.

Как указывалось выше, банк значительно сократил высоколиквидные активы в виде денежных средств. Последние на отчетную дату покрывали совокупные обязательства со сроком погашения в течение 1 мес. на 18%, в том числе клиентские средства на 23%, что в целом не выглядит избыточным запасом, но является вполне комфортным уровнем в свете тесного сотрудничества банка с крупнейшими обслуживаемыми клиентами. Кроме того, объем денежных средств полностью покрывает всю величину выпущенных долговых бумаг банка.

Показатель достаточности капитала банка Н1 сократился за 3 кв. 2010 г. с 15,0% до 13,7%, логично отреагировав на рост кредитования. В свете улучшения качества кредитного портфеля и сохранения консервативной политики резервирования текущее значение Н1 не вызывает беспокойства, но, на наш взгляд, несколько ограничивает дальнейший потенциал наращивания кредитного портфеля.

Мы положительно оцениваем опубликованные результаты Банка «Санкт-Петербург», подтвердившие нашу вчерашнюю рекомендацию участия в его новом рублевом выпуске БО-4. По результатам вчерашнего закрытия книги ставка купона нового биржевого выпуска составила 8,5% годовых, что транслируется в доходность 8,68% годовых к оферте через 2 года. Данный уровень предлагает щедрую премию (порядка 110 б.п.) к выпускам МДМ Банка (БО-1) и Банка «Петрокоммерц» (5-й выпуск). Выпуски обладают сопоставимой дюрацией (1,8 года), а эмитенты, на наш взгляд, сопоставимыми кредитными профилями.