Внешний рынок

Медленные темпы восстановление или эффект от цунами в Японии? Промышленное производство в США в апреле не изменилось, хотя ожидался рост на 0,4%. Одна из причин кроется в землетрясении в Японии и последовавшем дефиците автозапчастей: выпуск автомобилей за этот период упал на 8,9%. Поэтому в ближайшие месяцы мы, скорее всего, вновь увидим рост промпроизводства.

Вместе с тем хуже прогнозов были данные по рынку недвижимости. Количество разрешений на строительство неожиданно сократилось до 551 тыс. шт., число новых строительств снизилось до 523 тыс. шт. Стагнация на рынке недвижимости, сохранение высокого уровня безработицы и отставание многих экономических показателей от прогнозов говорят о завышенном уровне ожиданий. По всей видимости, экономика США еще какое‐то время будет показывать неуверенные темпы роста. ФРС, в свою очередь, может продолжить курс мягкой монетарной политики, тем более что коррекция сырьевых цен и снижение инфляционного давления это позволяют.

Цены Treasuries продолжили восхождение после публикации неутешительных статданных. Доходности казначейских облигаций ставят все новые рекорды и находятся сейчас около пятимесячного минимума. UST5 на торгах во вторник опустилась до 1,78% годовых, UST10 –до 3,12% годовых, UST30 – до 4,23% годовых.

Впрочем, в среду рынок может частично отыграть вниз рост последних дней. Американская статистика, по сути, не показала ничего нового, подтвердив слабость рынка недвижимости и негативное влияние землетрясения в Японии на промпроизводство и за пределами страны. В Европе накануне не было сделано никаких заявлений по разрешению греческого кризиса, а ожидания возможного дефолта страны уже давно учтены рынком. Добавим также, что динамика фьючерсов на фондовые индикаторы сегодня утром сменилась на положительную. Вместе с тем обстановка на мировых площадках все равно остается напряженной, что будет в дальнейшем способствовать сохранению спроса на защитные активы. Да и ограничение предложения со стороны ФРС также будет оказывать поддержку.

Цены российских евробондов снова качнулись вверх. Рынок российских валютных облигаций провел очередной пассивный день. При этом котировки евробондов немного подросли вслед за подорожавшими накануне Treasuries. Заем Россия‐30 поднялся на 20 б.п. до 117,5% от номинала. Правда, суверенный спрэд все же расширился до 138 б.п.

Причин для улучшения настроений на рынке российских евробондов пока не видно. Решений по Греции на саммите лидеров ЕС так и не было принято, а восстановление американской экономики замедляется. Да и цены на нефть колеблются около отметки 110 долл. за баррель Brent, а их дальнейшая динамика неоднозначна.

Внутренний рынок

На денежном рынке пока затишье. Вторник прошел относительно спокойно для внутреннего денежного рынка. В остатках банковской ликвидности наблюдались незначительные структурные изменения: объем депозитов в ЦБ увеличился на 23,4 млрд руб., а остатков на корсчетах сократился на 14,3 млрд руб. Таким образом совокупный объем ликвидности в преддверии крупных налоговых платежей «консолидировался» на отметке 1,1 трлн руб. Индикативная ставка межбанковского рынка MosPrime o/n также заняла выжидательную позицию на уровне 3,5% годовых.

Настроения участников относительно дальнейшей процентной политики, вероятно, по‐прежнему остаются не столь позитивными, так как даже в свете грядущего оттока ликвидности на налоги ожидаемое пополнение банковских депозитов среднесрочными средствам Минфина не получило ажиотажа среди участников. Банки привлекли чуть менее половины предложенных 35 млрд руб. по средневзвешенной ставке 4,45% годовых. Данный факт, в свою очередь, оставляет меньше шансов на успех сегодняшнему аукциону по размещению ОФЗ и соответственному изъятию ликвидности.

На внутреннем валютном рынке курс бивалютной корзины укрепился еще на 7 коп. по отношению к рублю —до уровня 33,49 руб. Внешний фон по‐прежнему оказывал поддержку корзине валют и налоговый фактор остается пока в стороне. Сегодня весьма вероятна коррекция по корзине в свете роста фондовых и сырьевых рынков с утра.

Торги на внутреннем долговом рынке оживились по сравнению с предыдущим днем, а цены бондов смотрели несколько вниз. Продажи прошли по выпускам РЖД‐14, ‐15, Магнит‐2. При этом выросли в цене займы Банк Москвы‐2 иВымпелком‐3.

В среду цены рублевых облигаций могут немного скорректироваться вверх на фоне отскока на фондовом рынке. При этом негативный внешний фон и грядущие платежи по налогам, вряд ли, позволят котировкам заметно вырасти.

Новости эмитентов/Северсталь

Северсталь (Ba3/BB‐/B+) во вторник опубликовала консолидированные финансовые результаты за 1‐й квартал текущего года. Несмотря на снижение объемов производства, выручка компании все же осталась на уровне 4‐го квартала 2010 г. благодаря повышению отпускных цен в начале этого года. EBITDA выросла на 4% до 934 млн долл., по чистой прибыли компания вышла на прибыль в размере531 млн долл. Столь сильным итогам квартала способствовала продажа убыточных североамериканских активов и наличие собственной сырьевой базы, что позволило компании сохранить рентабельность в условиях роста сырьевых цен. Долговая нагрузка снизилась до 2,89 по показателю Долг/EBITDA.

Свои перспективы во 2‐м квартале Северсталь оценивает как положительные и ожидает улучшения финансовых показателей. Спрос на продукцию металлургов продолжит расти, в особенности это касается Американского региона. Правда, темпы роста цен замедлятся, но, в целом, все же покажут положительную динамику.

Несмотря на сильные итоги квартала, мы полагаем, что облигации Северстали оценены справедливо, поэтому не ожидаем движения их цен после публикации квартального отчета.

Новости эмитентов/Евраз

Другой представитель металлургической отрасли – Евраз, объявил результаты работы за первые 3 месяца текущего года. Выручка за период составила 3,9 млрд долл. (+35% к 1‐му кв. 2010 г.), EBITDA – 740 млн долл, рентабельность по EBITDA – 19%. Общий долг почти не изменился по сравнению с концом 2010 г. и составил 7,8 млрд долл.

Улучшению операционных показателей способствовал рост отпускных цен на стальную продукцию и перераспределение спроса в высокомаржинальные сегменты. Отметим, что за год совокупный объем реализации остался неизменным и составил 3,87 млн т., тогда как выручка от стального дивизиона выросла на 32% до 3,1 млрд долл.

На 2‐й квартал менеджмент Евраза, как и Северстали, смотрит позитивно. Ожидается, что сталеплавильные мощности продолжат работать с полной загрузкой. Отпускные цены, несмотря на некоторую коррекцию, все же в среднем окажутся выше, чем в 1‐м квартале. Показатель EBITDA может составить 750‐825 млн долл.

Евраз опубликовал лишь основные показатели 1‐го квартала, а полная консолидированная отчетность будет доступна только по итогам полугодия. В этой связи мы не ожидаем изменения цены облигаций эмитента, тем более что улучшение операционных показателей было предсказуемым.

Новости эмитентов/МДМ Банк

Во вторник МДМ Банк представил вниманию инвесторов результаты деятельности по МСФО за 2010 г.

В 2010 г. активы банка продемонстрировали снижение на 4,8% — до 383,4 млрд руб. Таким образом, отрицательную динамику в 1‐ом полугодии 2010 г. так и не удалось компенсировать: после роста в 3‐ем кв. объем активов в 4‐ом практически не изменился.

В 4‐ом кв. кредитный портфель банка потерял весь набранный за первые три квартала объем, сократившись на 6,7% и 1,2% за 4 кв. и весь 2010 г. соответственно. Вместе с тем банк заметно нарастил высоколиквидные активы и портфель ценных бумаг, что еще более улучшило его ликвидность, о чем будет сказано ниже.

Помимо сокращения корпоративных ссуд в 4‐ом кв. 2010 г. на 6,7% (до 171,9 млрд руб.) заметно снизился и портфель розничных ссуд (на 10,8% до 64,2 млрд руб.). Последний стагнировал весь 2010 г., за который потерял почти 30%.

Впрочем, сокращение кредитного портфеля сопровождалось улучшение его качества. Так, объем NPL (90+) сократился в 4‐ом кв. 2010 г. на 16,7%, а за весь год на 21,7%, составив 14% от совокупного кредитного портфеля (17% годом ранее). Доля резервирования портфеля также сократилась —с 13,7% до 11,9% за квартал (с 16,9% за последние 3 квартала). Однако сокращение кредитного портфеля привело к заметному увеличению его концентрации на заемщиках. Так, если на начало 2010 г. на 10 крупнейших заемщиков приходилось порядка 12% ссудного портфеля, то на отчетную дату доля составила уже 24%, что, в свою очередь, в абсолютном объеме составило почти 100% от капитала. Достаточность последнего при активном сокращении кредитного портфеля не только не увеличилась, но и незначительно снизилась по итогам года, составив 20,3%, в том числе, 18,6% по первому уровню. Впрочем, уровень, как таковой, можно считать вполне комфортным.

Не добавив достаточности капиталу, сокращение ссуд и рост высоколиквидных активов еще больше усилили ликвидную позиции банка, не вызывающую никаких вопросов. На отчетную дату объем денежных средств и их эквивалентов более чем на 70% покрывал обязательства со сроком погашения в течение 1 мес., в том числе клиентские средства покрывались полностью.

По итогам 2010 г. банк получил чистую прибыль в объеме 2,1 млрд руб. после убытка 1,4 млрд руб. годом ранее, а показатели рентабельности по году составили таким образом 0,54% и 3,53% по активам и капиталу соответственно. Кроме того, банк увеличил размер прибыли в 4‐ом кв. 2010 г. на 15% по сравнению с результатом 3‐его кв. 2010 г. Рост прибыльности в 4‐ом кв. был обусловлен сокращением объема отчислений в резервы.

Опубликованные данные мы оцениваем как нейтральные для кредитного профиля эмитента и его долговых обязательств: невразумительная динамика объемов кредитования компенсируется снижением доли просроченных ссуд, а также сохранением сильных позиций по запасу капитала и ликвидности.