Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчерашний день оправдал наши ожидания – слабость рынка недвижимости США вкупе с ухудшающимися производственными показателями (напомним, что именно производственный сектор выступил движущей силой восстановления американской экономики) вновь повысили привлекательность безрисковых активов. Котировки на длинном конце кривой КО США подросли, удерживая доходность около минимальных уровней с начала года (по UST-10 на закрытие доходность составила 3.12% годовых). Движение базовых активов привело к расширению спреда UST10-Rus30 свыше отметки в 140 б.п.

Количество новостроек в США в апреле упало на 10.6% - до 523 тыс. Несмотря на пересмотр в сторону увеличения данных предыдущего месяца (с 549 до 585 тыс), показатель остается крайне неустойчивым, и в целом более чем в два раза отстает от средних исторических уровней. Статистика по выданным на строительство разрешениям менее волатильна и неизменно фиксирует существующую тенденцию – дополнительное предложение со стороны залогового имущества, продающегося с дисконтом, оказывает давление как на уровень цен, так и на объемы строительства жилья в целом. В апреле количество выданных разрешений сократилось на 4% (при прогнозе +0.9%). Другим аргументом в пользу сохранения ультра-мягкой монетарной политики ФРС стал нулевой рост промышленного производства в апреле при сокращении загрузки производственных мощностей с 77,6% до 76,9%.

Сегодня же в США будет опубликован протокол последнего заседания Комитета по открытым рынкам, который внесет ясность и более детально разъяснит рынку позицию Феда.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга постепенно «оживает». Реакция инвесторов на ослабление рубля становится все менее выраженной в условиях сохранения высокой рублевой ликвидности. В текущих условиях участники рынка предпочитают сокращать не позиции, а дюрацию, перевкладываясь в более короткие бумаги. В частности вчера более 1,6 млрд руб прошло по облигациям МТС, где наблюдался интерес к более короткому выпуску МТС-5 с высокой текущей доходностью за счет выхода из более длинного МТС-4. Также в условиях ожиданий по росту ставок, оживился интерес к выпускам с плавающим купоном (РЖД-15, Транснефть-3).

Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на очередном аукционе Минфина. Эмитент вновь предложит инвесторам 3-летние ОФЗ 25076, понизив ориентир доходности на 5 б.п. (до 6,5-6,6%) по сравнению с прошлым аукционом, состоявшимся неделей ранее.

Кредитный анализ

ЕВРАЗ (B+/B1/BВ-): Итоги 1кв11г долговые коэффициенты продолжают улучшаться; ждем новых рублевых бондов эмитента

Вчера Евраз опубликовал управленческие финансовые показатели за 1кв11г, приближенные к стандартам МСФО, а также поделился прогнозами на 2кв11г. Представленные данные мы рассматриваем в целом как позитивные для держателей облигаций компании. Наши основные выводы суммированы ниже:

• По результатам 1кв11г компания получила выручку в размере $3.89 млрд и EBITDA в размере $740 млн, что превосходит показатели аналогичного периода 2010г на 31% и 75% соответственно. Улучшение финансовых показателей компании, в первую очередь, отражает повышение цен на стальную продукцию;

• Объем чистого долга Евраза на конец 1кв11г сохранился на уровне конца 2010г ($7.2 млрд), структура долга не изменилась (краткосрочные займы составляли ~9% от общего размера кредитного портфеля);

• На фоне роста денежного потока, долговая нагрузка эмитента в терминах чистый долг/EBITDA по состоянию на конец 1кв11г находилась на уровне 2.7х против 3.0х на конец 2010г. Покрытие EBITDA процентных выплат за аналогичный период соответственно увеличилось до 3.9х с 3.2х;

• Капитальные затраты компании за 1кв11г составили $200 млн. Ранее Евраз сообщал о планируемом объеме капвложений в 2011г на уровне $1.2 млрд. Мы полагаем, что эмитент будет в состоянии финансировать заявленный объем капвложений из своего операционного денежного потока (т.е. не увеличивая долговую нагрузку);

• После отчетной даты (в апреле) Евраз разместил еврооблигации на $850 млн с погашением в 2018г и ставкой купона 6.75%. Часть привлеченных средств ($622 млн) компания направила на выкуп собственных еврооблигаций с погашением в 2013г (купон 8.875%). Данная транзакция позволит эмитенту сократить стоимость заимствований;

• Во 2кв11г Евраз прогнозирует EBITDA на уровне $750–825 млн. К 30 июня 2011г мы оцениваем коэффициент чистый долг/EBITDA компании в диапазоне 2.6–2.9х;

• Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы кредитного профиля Евраза и ожидаем дальнейшего улучшения долговых коэффициентов компании до конца 2011г. Напомним, что S&P и Fitch уже повысили кредитные рейтинги компании в текущем году, и мы ожидаем, что скоро тоже самое сделает Moody’s (текущий рейтинг Евраза от Moody’s B1 имеет прогноз «позитивный»)

По нашему мнению облигации Евраза по-прежнему смотрятся привлекательно для инвестиций на общей карте рублевого долгового рынка. В тоже время, инвесторам необходимо учитывать, что компания может в скором времени провести новые облигационные заимствования. Напомним, что в начале марта Евраз принял решение разместить новые выпуски рублевых облигаций общим объемом 30 млрд руб.