Внешний рынок

Ситуация на рынке. Вчера американские фондовые индексы практически не изменились на фоне дефицита факторов спроса. Однако внутридневные денежные потоки перераспределялись в зависимости от движения котировок нефти, которые стремительно опустились на 4% под конец сессии. В свою очередь инвесторы вновь обратились к защитным инструментам, правда, 10-летние казначейские обязательства по итогам дня закрепились в доходности чуть выше пятницы с 1,74 до 1,77%. Инвесторы все меньше убеждены в пересмотре монетарной политики ФРС на летних заседаниях, о чем говорят снизившиеся инфляционные ожидания и падение длинных бумаг в доходности за последнюю неделю на 10-15 бп. Кроме того, президент ФРС Филадельфии считает, что к повышению ставки нужно подходить осторожно, учитывая неоднозначную ситуацию на глобальных рынках. Конечно, ситуация сильно изменилась и аппетит к риску вернулся быстро, но насколько этот тренд является устойчивым, спрогнозировать пока трудно.

Мы ранее выражали мнение, что перераспределение «горячих денег» на рынки развивающихся стран в среднесрочной перспективе может быстро смениться их оттоком, так как многие валютные и локальные облигации достигли своих максимумов, тогда как экономическое положение сектора EM сильно ухудшилось и дополнительных предпосылок по улучшению ситуации мы не видим. Сильный рост котировок локальных облигаций в долларовом выражении, наблюдающийся с начала года, может завершить свое ралли, что приведет к падению валют развивающихся стран и расширению кредитных спредов.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В пятницу для долгового рынка день завершился довольно нейтрально. Государственные облигации демонстрировали боковое движение, так как кривая ОФЗ изменилась в рамках нескольких базисных пунктов, однако сила покупателей все же преобладала внутри дня преимущественно на всех участках кривой ОФЗ, несмотря на относительно небольшие обороты и количество сделок. Долгосрочные федеральные займы закрепились около 9%, скорректировавшись в доходности вверх по истечении нескольких сессий после заседания Банка России. По нашим прогнозам, потенциал падения цен все еще сохраняется и YTM длинных бумаг должна находиться около 9,2%. Базовые факторы для долговых бумаг менялись незначительно (рубль и нефть). В то же время мы отмечаем падение американской валюты на фоне слабых payrolls (+160 тыс.), вышедших хуже прогнозов (200 тыс.). Перспективы пересмотра монетарной политики США снижаются с каждым разом, поэтому давление со стороны доллара на нефтяные котировки сходит на нет. Таки образом, с одной стороны совокупность внешних условий является драйвером для инвестирования в ОФЗ, но с другой стороны, фундаментальная переоцененность облигаций должна заставить инвесторов переоценить аппетит к рублевому риску.

Прогноз. Предстоящая неделя может преподнести много сюрпризов, так как ожидается публикация важной статистики в Китае. В Поднебесной будут представлены результаты по ключевым макропоказателям реального сектора (розничные продажи, промышленное производство и инвестиции в основной капитал).

За последнее время образовалось мало катализаторов, способных оказать позитивное влияние на стоимость углеводородов, так как цены на нефть значительно отыграли падение в начале года за счет укрепления валют развивающихся стран и мягкой позиции мировых денежных властей. Однако, несмотря на слабый информационный фон для сырьевых рынков, стоимость нефти вчера подешевела по сорту Brent на 4%.

По всей видимости, ситуация в китайской экономике может восстановить свой информационный вес, влияющий на распределение спекулятивного капитала на глобальных рынках. Учитывая сохраняющуюся жесткую позицию Банк России, мы полагаем, что внешние факторы станут приоритетными для участников торгов на рынке ОФЗ.

Денежный рынок

Бюджетная ликвидность продолжает прибывать в банковскую систему. Фактор снятия наличных денежных средств перед длинными праздниками не повлиял на уровень ликвидности банков, чьи остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ продолжили расти. В пятницу совокупный объем остатков увеличился на 221,7 млрд руб., составив на утро операционного дня во вторник 1,87 трлн руб. Задолженность кредитных организаций по инструментам ЦБ при этом не изменилась, и положительное значение чистой ликвидной позиции сектора перед регулятором выросло соответствующим образом, достигнув отметки в 600 млрд руб. На данном фоне ставки МБК вновь опустились ниже уровня ключевой ставки ЦБ. В конце текущей недели пройдут предварительные расчеты по обязательным страховым выплатам в бюджет, однако при наблюдаемой конъюнктуре денежного рынка можно не ожидать никакой реакции межбанковских ставок на данное событие.

ЦБ не экспериментирует с валютными лимитами, банки комфортно рефинансируют долг. Большую часть дня в пятницу доллар предпринимал вялые попытки укрепиться в диапазоне 66,0-66,5 руб., однако ближе к вечеру все старания американской валюты были сведены на нет вышедшей статистикой по рынку труда в США. Данные оказались хуже ожиданий, что играет против ужесточения процентной политики ФРС и мгновенно привело к росту нефтяных котировок: стоимость марки Brent подскакивала до 46 долл. за баррель, и доллару пришлось уступить рубеж в 66 руб. Впрочем, уже к утру сегодняшнего дня нефть опускалась ниже 43,5 долл. за баррель, в результате чего доллар сумел открыться выше 66,25 руб.

С начала 2016 года задолженность банков по валютному РЕПО перед ЦБ сократилась уже на 5 млрд долл. (в том числе с конца марта — почти на 1,5 млрд долл., составив на сегодняшний день 15,7 млрд долл.), однако регулятор уменьшает объемы лимитов очень осторожно, и пока на новых валютных аукционах не наблюдалось ни одного превышения спроса над предложением. Прошедший в пятницу одномесячный валютный аукцион послужил тому очередным подтверждением: из 4,3 млрд долл. банки привлекли 4,2 млрд долл., несмотря на то, что в течение текущей недели им предстоит вернуть свыше 5 млрд долл. «старой» задолженности. Вероятно, часть «недостающей» валюты уже была аккумулирована заранее, поэтому мы не ожидаем повышения спроса банков на доллары в связи с погашением долгов перед ЦБ.