Внешний рынок

Глобальные площадки начали неделю коррекцией в ожидании событий текущей недели. Новостной фон в понедельник был довольно‐таки нейтральным и не оказывал существенного влияния на рынки. В Греции в минувшие выходные возобновила работу «тройка». Международным кредиторам пока не удалось согласовать с Афинами план сокращения госзатрат на 11,5 млрд евро, необходимый для получения Грецией второго пакета помощи. Однако промедления в решении греческих проблем не новы для инвесторов, поэтому резкой реакции на события не последовало.

Euro Stoxx 50 потерял накануне 0,4%, DAX завершил день на прежнем уровне. Доходность итальянский и испанских облигаций подросла на 10‐15 б.п. Dow Jones просел на 0,4%, S&P – на 0,6%. Treasuries выросли в цене. Доходность UST5 снизилась на 5 б.п. до 0,64%, UST10 – на 1 б.п. до 1,65% годовых, UST30 – на 2 б.п. до 2,81% годовых.

Сегодня на рынках сохранится невысокая торговая активность, поскольку участники будут ожидать решений Конституционного суда Германии и ФРС. Со стороны макростатистики важных публикаций не ожидается, поэтому волатильность, вероятно, будет невысокой.

В российских евробондах накануне ничего интересного не происходило. На общем пассивном фоне выделялись бумаги банковского сектора, подросшие на 30‐70 б.п. В частности, заем Сбербанк‐22 прибавил 65 б.п., Сбербанк‐17, ‐21 –по 30 б.п., РСХБ‐17, ‐21 – по 25‐30 б.п., ВТБ‐18, ‐20, ‐35 – по 50‐75 б.п. Кроме того, более активные сделки были заметны по евробондам Вымпелкома, потерявшим к концу дня по 15‐35 б.п.

В суверенной кривой покупки прошли лишь по выпускам Россия‐42 (+42 б.п. до 120,97% от номинала), Россия‐28 (+80 б.п. до 195,32% от номинала) и в рублевом займе Россия‐18 (+30 б.п. до 109,12% от номинала).

Сегодня на рынке, вероятно, сохранится боковая динамика цен. Инвесторы вновь будут воздерживаться от активных действий накануне важных событий в Европе и США.

Внутренний рынок

ЦБ помог усреднить резервы. В начале недели банки закрывали очередной период усреднения обязательных резервов, депонируемых в ЦБ, что по традиции сопровождалось локальным ростом спроса на рублевую ликвидность. Однако Банк России щедро увеличил лимит o/n на аукционе РЕПО с 10 до 240 млрд руб., и предложенных средств хватило участникам с избытком. Спрос на аукционе не превысил 200 млрд руб., и индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n прибавила лишь незначительные 6 б.п., составив 5,17% годовых.

Сегодня помимо очередного недельного аукциона РЕПО у банков будет возможность пополнить ликвидность свободными средствами федерального бюджета на депозитном аукционе Росказначейства —на 25 млрд руб. Впрочем, напомним, что на последнем депозитном аукционе в начале сентября ажиотажного спроса со стороны банков уже не наблюдалось, и сегодня может повториться аналогичная ситуация.

На внутреннем валютном рынке рубль незначительно изменился к корзине валют по итогам торгов. Курс корзины составил к закрытию 35,65 руб., что на 3 коп. ниже уровня закрытия пятницы. В целом же на рынках вновь усилились опасения по поводу решения греческих долговых проблем и ее дальнейшей судьбы в еврозоне, и сегодня утром на открытии курс корзины прибавлял более 10 коп.

Внутренний рынок начал неделю в боковике. Участники торгов воздержались от активных действий в преддверии решения Конституционного суда Германии по ESM и заседания ФРС. Цены рублевых займов в течение дня консолидировались на достигнутом уровне, а наиболее активные сделки прошли по облигациям Вымпелкома и Металлоинвеста. Кривая ОФЗ осталась на прежнем уровне.

Сегодня торговая активность, вероятно, останется невысокой накануне заседания Конституционного суда Германии.

Новости эмитентов

КБ «Ренессанс Капитал»

В конце прошлой недели КБ «Ренессанс Капитал» (B2/B/B) представил вниманию инвесторов выборочные результаты деятельности по МСФО за 1‐е полугодие 2012 г. По итогам отчетного периода банку удалось сохранить достаточно высокие темпы роста. За 6 мес. чистый кредитный портфель КБ «Ренессанс Капитал» вырос на 12,2% (до 55,9 млрд руб.), что лишь немногим ниже темпов роста в соответствующем периоде годом ранее (+12,5%).

С ростом кредитного портфеля в 1‐ом полугодии у банка выросла доля необслуживаемых ссуд (NPLs свыше 90 дн.) —с 4,6% до 6,7% от величины кредитного портфеля. Вместе с тем рост портфеля практически не оказал влияния на достаточность капитала, сохранившейся на уровне, комфортном как для дальнейшего роста, так и абсорбирования возможных потерь. Общая достаточность капитала по МСФО на отчетную дату составила 22% (на начало года — 23%).

Рост кредитования обеспечивается стабильным притоком клиентских ресурсов, главным образом, средств населения. Объем клиентских обязательств вырос за полугодие более чем на треть — до 34,7 млрд руб. В то же время совокупная величина выпущенных долговых обязательств и прочих заемных средств сократилась на 28,5% (до 10,3 млрд руб.), тем самым вновь увеличив концентрацию пассивов на средствах населения. Так, последние составляли на отчетную дату 77,2% пассивов против 51,5% на начало года.

По итогам 1‐го полугодия 2012 г. рентабельность активов и капитала в годовом исчислении несколько выросли по сравнению с результатами соответствующего периода прошлого года и вместе с тем пока отстают от итогов всего 2011 г. В то же время показатель чистой процентной маржи, согласно данным банка, в целом сохраняется стабильным и в 1‐м полугодии составил 19% годовых (против 20% в 2011 г.), несмотря на рост доли розничных депозитов. ROAA и ROAE в отчетном периоде составили соответственно 3,95% и 18,25% в годовом исчислении.

В целом финансовые результаты 1‐го полугодия можно считать нейтральными и подтверждающими достаточно крепкий кредитный профиль эмитента в своем сегменте. На наш взгляд, достаточно привлекательно выглядят рублевые биржевые займы банка. При относительно короткой дюрации (0,9 года) выпуски серии 2 и 3 предлагают доходность 12,75% и 12,36% годовых соответственно (БО‐2 был размещен относительно недавно и еще не был включен в ломбардный список). Более высокую доходность в данном сегменте предлагают лишь дебютный выпуск Связного Банка (B3/‐/‐) и торгующиеся с традиционно высокой премией займы ТКС Банка (B2/‐/B). При этом напомним, что в июне текущего года рейтинговое агентство S&P пересмотрело прогноз по международному рейтингу КБ «Ренессанс Капитал» со «стабильный» на «позитивный».

Группа ЛСР

На этой неделе Группа ЛСР (‐/B2/B) планирует исполнить внеочередную оферту по выпуску серии 2 на сумму до 1 млрд руб. (первоначальный объем размещения –5 млрд руб.) по цене не выше 100,6% от номинала и провести размещение нового выпуска облигаций серии 3 с офертой через 1,5 года. Ориентир купона нового выпуска установлен на уровне 11,75‐12,25% годовых, что соответствует доходности к оферте в 12,1‐12,64% годовых.

Облигации ЛСР‐2 на вторичном рынке торгуются по цене 100,4‐100,5% от номинала, поэтому участие в оферте на обозначенном эмитентом уровне выглядит интересным. К тому же до погашения займа остается меньше года (очередная оферта назначена на февраль 2013 г., погашение – август 2013 г.), и шансы на его реализацию выше номинала будут постепенно снижаться.

Что касается нового займа, то участие в его размещении кажется нам интересным лишь с целью долгосрочного инвестирования, поскольку невысокая ликвидность облигаций ЛСР ограничивает возможности спекулятивного заработка. В то же время, предлагаемая доходность является одной из наиболее высоких среди эмитентов с ломбардным уровнем кредитного рейтинга, поэтому покупка облигаций ЛСР может быть привлекательна для инвесторов с высокой толерантностью к риску.

Вместе с тем, предложения эмитента кажутся нам интересными в первую очередь в форме связанной сделки, поскольку позволяет обменять низколиквидные кроткие бумаги на выпуск с более привлекательной доходностью. В таком сценарии оферта и по цене ниже может оказаться привлекательной, в особенности для инвесторов, удерживающих бумагу с момента ее размещения.