Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера российский рынок облигаций демонстрировал алогичный рост, не подкрепляющийся фундаментальными факторами. Нефтяные котировки и национальная валюта России обновили очередные минимумы, следуя за общим негативным трендом на глобальных рынках. Секторе ОФЗ повысился в стоимости на ряду с локальными гособлигациями Турции, оказавшиеся под давлением продавцов на прошлой неделе. Остальные суверенные бумаги EM скорректировались в цене вниз вследствие обесценения валют развивающихся стран. Основные денежные потоки в ОФЗ вновь сосредоточились на среднем участке – доходности плавно снизились на 3-7 бп. Краткосрочные и долгосрочные обязательства завершили день на уровне закрытия пятницы.

Прогноз. Слабая конъюнктура на рынке углеводородов создает предпосылки для продолжения коррекции вниз в секторе ОФЗ. Мы не видим внутренних факторов поддержки для государственных бумаг, учитывая недавнее повышение норм резервирования, которое требует, по нашим оценкам, дополнительных 300-350 млрд руб. от банков. Таким образом, финансовые институты частично ограничены в ликвидности.

В корпоративном секторе интересно обратить внимание на производственные результаты компании ТМК, планирующей сегодня их опубликовать. Американский дивизион демонстрировал довольно слабые результаты, однако возобновившиеся темпы производства на западном нефтяном комплексе и активизация старых буровых установок могли создать некоторый спрос на продукцию ТМК. В то же время американские компании имели большие складские запасы основной продукции российского металлурга, поэтому данное обстоятельство вызывает повышенный интерес.

Денежный рынок

Отток ликвидности на основные налоговые платежи не изменил комфортной ситуации на рынке. В понедельник банки завершили расчеты по НДПИ и НДС, на уплату которых с корсчетов и депозитов в ЦБ в чистом виде ушло 335,1 млрд руб. Собственных запасов ликвидности банкам вполне хватило для выплаты налоговых платежей, так как ставки МБК за вчерашний день почти не изменились, а задолженность по операциям РЕПО с фиксированной ставкой выросла на незначительную величину (+27,6 млрд руб.).

В четверг банкам предстоит уплата налога на прибыль, который завершит текущий период платежей в бюджет. Мы по-прежнему не ожидаем никакого ухудшения ситуации на рынке. В частности, сегодня ЦБ сократил лимит на аукционе прямого РЕПО относительно несущественно — с 570 до 480 млрд руб., поэтому вплоть до последних платежей банки не будут испытывать нехватку ликвидности.

Поддержка рубля налоговым периодом сходит на нет. В начале недели стоимость нефти марки Brent продолжила снижаться, опустившись ниже отметки в 45 долл. за баррель. В результате к закрытию торгового дня доллар находился выше 65,4 руб., однако укрепление давалось ему по-прежнему с некоторым трудом (относительно существенного падения нефти). Сопротивление американской валюте, вероятно, оказывали крупные налоговые платежи. До конца налогового периода банкам остается уплатить также налог на прибыль (в четверг), однако данные платежи уже не должны оказать серьезного влияния на курс. Поэтому в ближайшие дни можно ожидать ослабления эффекта поддержки рубля налоговыми платежами, в результате чего доллар при текущей нефти может продвинуться в диапазон выше 66 руб.

Новости эмитентов: СИБУР

СИБУР (Ва1/-/ВВ+) открывает книгу заявок на размещение рублевых облигаций: рекомендуем выставлять заявки по нижней границе купонного дохода 9,65% годовых

Рекомендации. Сегодня на первичном рынке открывает книгу заявок компания "СИБУР" (Ва1/-/ВВ+) на размещение 10-летних (оферта через 3 года) облигаций объемом 10 млрд руб. Ориентир по ставке купона варьируется в диапазоне 9,65-9,85% годовых, что соответствует эффективной доходности к оферте 9,9-10,11% годовых. Изначальный индикатив выглядит очень привлекательно и по выпуску предполагается премия около 30 бп. к верхней границе купона. Хорошим ориентиром может служить закрытая в пятницу книга компанией МОЭСК, которая установила по бумагам с офертой через 4 года ставку первого купона в размере 9,65% годовых. Несмотря на то, что составной кредитный рейтинг СИБУРа на одну ступень ниже МОЭСК, многие международные агентства отмечали высокое качество долгового портфеля и хорошую политику контроля над издержками. Кроме того, наличие рейтинга на уровне double-B обусловлено, в первую очередь, падением суверенного рейтинга России. Исходя из вышесказанного, мы рекомендуем ориентироваться на нижнюю границу купонного предложения (9,65% годовых).

Коротко о финансовых результатах. В конце июня компания представила операционные и отдельные финансовые результаты за 1К16, которые мы оценивали, как стабильные. Все основные компоненты выручки показали рост, тем самым, консолидированный результат составил 101,4 млрд руб. (+12,5% г/г). Выручка нефтехимического дивизиона повысилась до 49 млрд руб. (+16% г/г) вследствие роста продаж и повышения средних рублевых цен. Выручка от продаж топливно-сырьевых продуктов составила 47 млрд руб. (+5% г/г) за счет индексации цен на газ и увеличения объемов продаж природного газа.

Совокупный финансовый долг на конец марта 2016 г. равнялся 392 млрд руб., при этом чистый финансовый долг вырос на 4,3% до 297 млрд руб. Менеджмент компании это объясняет финансированием инвестиционного проекта "ЗапСибНефтехим" в результате привлечения внешних ресурсов (средства от ФНБ). Соотношение чистый долг/EBITDA находится на уровне 2,2х (2,1х в 4К15). Относительно высокое долговое плечо сохранится до 2019 г. из-за крупных капитальных затрат. В последнем финансовом отчете не раскрывается объем краткосрочной задолженности, однако исторически, он составлял в среднем 20-35% от всего финансового долга и превышал размер денежных средств на балансе. В то же время постоянный доступ СИБУРа к неиспользованным безотзывным кредитным линиям сглаживает данный разрыв ликвидности.