Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ѕоддержка оптимистам по всем фронтам


[14.03.2012]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ѕоддержка оптимистам по всем фронтам. “орги на мировых площадках во вторник завершились уверенным ростом котировок рискованных активов благодар€ поступлению позитивных сигналов сразу из ≈вропы и —Ўј. Ќа открытии рынки отыгрывали окончательное решение ≈врогруппы о выделении √реции второй программы помощи. ƒнем в √ермании вышли хорошие данные по индексу экономических настроений ZEW. ¬ марте показатель взлетел с прежних 5,4 пунктов до 22,3 пунктов, хот€ ожидалс€ рост лишь до 12 пунктов.

¬ечером источником хороших новостей стали уже Ўтаты. —начала были опубликованы неплохие статданные, что стало удачным дополнением к и без того позитивному новостному фону. –озничные продажи в феврале выросли чуть больше ожиданий: 1,1% vs 1%. ѕозднее стимулом к росту спроса на риск послужила позитивна€ риторика ‘–— в плане ситуации с зан€тости и общего состо€ни€ экономики, хот€ планы регул€тора по сохранению низких процентных ставок до середины 2014 г. не изменились. ¬ довершение «на руку» банковскому сектору сыграла досрочна€ публикаци€ стресс‐тестов, показавша€, что 15 из 19 крупнейших банков —Ўј смогут «пережить» наступление новой волны рецессии.

ѕо итогам торгов европейский сводный индекс Euro Stoxx50 вырос на 1,66%, немецкий DAX – на 1,37%. јмериканский Dow Jones вырос на 1,68%, достигнув максимума с 2007 г., S&P подн€лс€ на 1,81%, превысил показатели лета 2008 г. Ќа рынке Treasuries, в свою очередь, отмечалс€ существенный отток капитала, а крива€ UST повысилась сразу на 8‐10 б.п. ƒоходность UST5 достигла 0,98% годовых, UST10 – 2,13% годовых, UST30 – 3,27% годовых.

—егодн€ в поле зрени€ инвесторов будут данные по промышленному производству в €нваре в ≈— и выступление главы ‘–— Ѕ. Ѕернанке. ¬прочем, после вчерашнего резкого роста рынки могут притормозить из‐за фиксации прибыли участниками. ѕовышение же Fitch рейтинга √реции до «B‐», вр€д ли, окажет существенный вклад в настроени€ участников торгов, поскольку в агентстве ранее уже за€вл€ли, что повыс€т рейтинг в случае успешного завершени€ обмена облигаций.

–оссийские евробонды завершили день скромным ростом. Ќесмотр€ на глобальный рост оптимизма, на рынке российских евробондов ажиотажных покупок не наблюдалось. — одной стороны, участников сдерживало ожидание итогов заседани€ ‘–—, а с другой –рост кривой UST.  отировки корпоративных займов по итогам торгов преимущественно подросли в пределах 25 б.п.Ћишь еврооблигации ¬ЁЅа прибавили за день сразу 50 б.п. «аймы же ¬ымпелкома, –—’Ѕ, —бербанка и Ћукойла выросли на 10‐20 б.п. ¬ суверенной кривой рост котировок был средним по рынку и составил около 20‐25 б.п. ѕри этом наиболее ликвидный выпуск –осси€‐30 потер€л по итогам дн€ 5 б.п. до 119,78% от номинала. ≈го спрэд к базовой кривой расширилс€ почти на 10 б.п. до 187 б.п.

—егодн€ на рынке может сохранитьс€ восход€ща€ динамика благодар€ всеобщему укреплению оптимизма. ¬ то же врем€ существенный подъем кривой UST накануне может оказать давление на котировки отечественных займов.

¬нутренний рынок

ѕриток ликвидности не сдвинул MosPrime. ¬о вторник совокупные остатки банков на счетах в выросли на 77,2 млрд руб., превысив отметку в 900 млрд руб. “акой рост остатков, веро€тно, стал результатом притока бюджетных средств, так как задолженность банков по кредитам ÷Ѕ не изменилась. ¬ результате чиста€ ликвидна€ позици€ банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ÷Ѕ и требовани€ми ÷Ѕ и ћинфина к банковскому сектору), по нашим подсчетам, вышла в плюс, составив 14,6 млрд руб. ƒобавим, что вчера банки погашали 15,3 млрд руб. в рамках семидневного –≈ѕќ с ÷Ѕ, и утром регул€тор выставил внушительный лимит в 220 млрд руб. на новый семидневный аукцион. ќднако регул€тор €вно перестраховалс€, так как участники привлекли лишь чуть больше 100 млрд руб. из этой суммы. Ќа вчерашнем депозитном аукционе ћинфина спрос также не дот€нул до объема предложени€, составл€вшего символические 10 млрд руб.: два банка привлекли 7 млрд руб. на 4 недели по средневзвешенной процентной ставке 6,12% годовых.

¬ то же врем€ приток ликвидности не сопровождалс€ снижением ставки MosPrime, существенно выросшей накануне. «начение MosPrime o/n во вторник даже прибавило 1 б.п., составив 5,41% годовых.

—егодн€ главным событием станет размещение ќ‘« 26206 на 19,3 млрд руб., и с учетом притока бюджетных средств у ћинфина есть хорошие шансы разметить большую часть выпуска.

÷Ѕ оставил все как есть. ¬о вторник Ѕанк –оссии прин€л решени€ оставить без изменени€ все ключевые ставки по своим инструментам. —уд€ по комментарию, регул€тор вполне удовлетворен наблюдаемыми темпами инфл€ции, и считает текущий процентный коридор уровн€ ставок оптимальным в контексте внутренних и внешних макроэкономических тенденций.

–озничные продажи помогли рублю. Ќа внутреннем валютном рынке курс бивалютной корзины снижалс€ к рублю. ќсновна€ часть снижени€ пришлась на вторую половину дн€ — после выхода крайне положительной статистики о розничных продажах в —Ўј. ¬ итоге курс бивалютной корзины потер€л 24 коп., составив на закрытии 33,57 руб. —егодн€шний положительный внешний фон пока не оказывает ощутимой поддержки рублю: после первого часа торгов на российской площадке бивалютна€ корзина торговалась вблизи уровней предыдущего закрыти€.

¬нутренний рынок вз€л курс на рост. Ќесмотр€ на некоторое ухудшение ситуации с ликвидностью, на внутреннем рынке во вторник наблюдалс€ рост торговой активности. «начительные объемы торгов были сосредоточены в сегменте ќ‘«, котировки который прибавили по 10‐20 б.п.  рива€ ќ‘« просела при этом на 2‐4 б.п.—реди корпоративных займов инвесторы отдали предпочтение выпускам ЌЋћ  Ѕќ‐7, ‘— ‐18, √азпромнефть‐11, √лобэкс Ѕќ‐2, котировки который выросли на 15‐20 б.п.

—егодн€ мы ожидаем сохранени€ восход€щей динамики на внутреннем рынке благодар€ по€влению позитивных сигналов в ≈вропе и —Ўј.  роме того, поддерживать спрос на рублевые займы будет укрепление рубл€ и дорога€ нефть.

Ќовости эмитентов/¬ымпелком

¬ымпелком (Ba3/BB/‐) планирует в четверг‐п€тницу провести сбор за€вок на облигации серии 4 объемом 15 млрд руб., размещение ориентировочно пройдет 20‐го марта. —рок обращени€ займа составит 10 лет, также по выпуску предусмотрена 3‐х летн€€ оферта. ќриентир купона лежит в диапазоне 9,25‐9,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,46‐10% годовых и дюрации 2,7 лет.

ќзвученные ориентиры по новому займу выгл€д€т чересчур щедро, даже учитыва€ классическую природу выпуска. “оргующиес€ на вторичном выпуске облигации эмитента предлагают премию к ќ‘« около 150‐160 б.п. и около 25‐50 б.п. к кривой ћ“— (Ba2/BB/BB+). –азмещаемый же выпуск предлагает премию к ќ‘« сразу 230‐285 б.п., а к собственной кривой ¬ымпелкома – 76‐130 б.п.

¬ то же врем€ финансовое положение компании за последний год ухудшилось, что может спровоцировать переоценку стоимости ее облигаций. —огласно опубликованной накануне финансовой отчетности выручка ¬ымпелкома в 2011 г. выросла на 7% до 23,5 млрд долл.(согласно данным Pro Forma), EBITDA при этом выросла лишь на 1% до 9,4 млрд долл., а рентабельность по EBITDA снизилась с 42,5% до 39,9%. Ќегативный эффект оказало приобретение Wind Telecom и рост финансовых расходов. ƒолгова€ нагрузка ¬ымпелкома осталась повышенной. ѕоказатель чистый долг/EBITDA составил 2,6, а, к примеру, у ћ“— – лишь 1,3.

ћы полагаем, что на вторичном рынке облигации ¬ымпелкома могут увеличить премию к кривой ћ“— до 50‐75 б.п., что отражает разницу и в кредитном качестве, и в международном кредитном рейтинге. — учетом этого считаем привлекательным участие в размещении облигаций ¬ымпелкома при ставке купона 8,9‐9,1% годовых (YTP ‐ 9,1‐9,3%), что, на наш взгл€д, дает достаточную премию (30‐50 б.п. по доходности) за задержку в выходе займа на вторичный рынок.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: