Внешний рынок

Поддержка оптимистам по всем фронтам. Торги на мировых площадках во вторник завершились уверенным ростом котировок рискованных активов благодаря поступлению позитивных сигналов сразу из Европы и США. На открытии рынки отыгрывали окончательное решение Еврогруппы о выделении Греции второй программы помощи. Днем в Германии вышли хорошие данные по индексу экономических настроений ZEW. В марте показатель взлетел с прежних 5,4 пунктов до 22,3 пунктов, хотя ожидался рост лишь до 12 пунктов.

Вечером источником хороших новостей стали уже Штаты. Сначала были опубликованы неплохие статданные, что стало удачным дополнением к и без того позитивному новостному фону. Розничные продажи в феврале выросли чуть больше ожиданий: 1,1% vs 1%. Позднее стимулом к росту спроса на риск послужила позитивная риторика ФРС в плане ситуации с занятости и общего состояния экономики, хотя планы регулятора по сохранению низких процентных ставок до середины 2014 г. не изменились. В довершение «на руку» банковскому сектору сыграла досрочная публикация стресс‐тестов, показавшая, что 15 из 19 крупнейших банков США смогут «пережить» наступление новой волны рецессии.

По итогам торгов европейский сводный индекс Euro Stoxx50 вырос на 1,66%, немецкий DAX – на 1,37%. Американский Dow Jones вырос на 1,68%, достигнув максимума с 2007 г., S&P поднялся на 1,81%, превысил показатели лета 2008 г. На рынке Treasuries, в свою очередь, отмечался существенный отток капитала, а кривая UST повысилась сразу на 8‐10 б.п. Доходность UST5 достигла 0,98% годовых, UST10 – 2,13% годовых, UST30 – 3,27% годовых.

Сегодня в поле зрения инвесторов будут данные по промышленному производству в январе в ЕС и выступление главы ФРС Б. Бернанке. Впрочем, после вчерашнего резкого роста рынки могут притормозить из‐за фиксации прибыли участниками. Повышение же Fitch рейтинга Греции до «B‐», вряд ли, окажет существенный вклад в настроения участников торгов, поскольку в агентстве ранее уже заявляли, что повысят рейтинг в случае успешного завершения обмена облигаций.

Российские евробонды завершили день скромным ростом. Несмотря на глобальный рост оптимизма, на рынке российских евробондов ажиотажных покупок не наблюдалось. С одной стороны, участников сдерживало ожидание итогов заседания ФРС, а с другой –рост кривой UST. Котировки корпоративных займов по итогам торгов преимущественно подросли в пределах 25 б.п.Лишь еврооблигации ВЭБа прибавили за день сразу 50 б.п. Займы же Вымпелкома, РСХБ, Сбербанка и Лукойла выросли на 10‐20 б.п. В суверенной кривой рост котировок был средним по рынку и составил около 20‐25 б.п. При этом наиболее ликвидный выпуск Россия‐30 потерял по итогам дня 5 б.п. до 119,78% от номинала. Его спрэд к базовой кривой расширился почти на 10 б.п. до 187 б.п.

Сегодня на рынке может сохраниться восходящая динамика благодаря всеобщему укреплению оптимизма. В то же время существенный подъем кривой UST накануне может оказать давление на котировки отечественных займов.

Внутренний рынок

Приток ликвидности не сдвинул MosPrime. Во вторник совокупные остатки банков на счетах в выросли на 77,2 млрд руб., превысив отметку в 900 млрд руб. Такой рост остатков, вероятно, стал результатом притока бюджетных средств, так как задолженность банков по кредитам ЦБ не изменилась. В результате чистая ликвидная позиция банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору), по нашим подсчетам, вышла в плюс, составив 14,6 млрд руб. Добавим, что вчера банки погашали 15,3 млрд руб. в рамках семидневного РЕПО с ЦБ, и утром регулятор выставил внушительный лимит в 220 млрд руб. на новый семидневный аукцион. Однако регулятор явно перестраховался, так как участники привлекли лишь чуть больше 100 млрд руб. из этой суммы. На вчерашнем депозитном аукционе Минфина спрос также не дотянул до объема предложения, составлявшего символические 10 млрд руб.: два банка привлекли 7 млрд руб. на 4 недели по средневзвешенной процентной ставке 6,12% годовых.

В то же время приток ликвидности не сопровождался снижением ставки MosPrime, существенно выросшей накануне. Значение MosPrime o/n во вторник даже прибавило 1 б.п., составив 5,41% годовых.

Сегодня главным событием станет размещение ОФЗ 26206 на 19,3 млрд руб., и с учетом притока бюджетных средств у Минфина есть хорошие шансы разметить большую часть выпуска.

ЦБ оставил все как есть. Во вторник Банк России принял решения оставить без изменения все ключевые ставки по своим инструментам. Судя по комментарию, регулятор вполне удовлетворен наблюдаемыми темпами инфляции, и считает текущий процентный коридор уровня ставок оптимальным в контексте внутренних и внешних макроэкономических тенденций.

Розничные продажи помогли рублю. На внутреннем валютном рынке курс бивалютной корзины снижался к рублю. Основная часть снижения пришлась на вторую половину дня — после выхода крайне положительной статистики о розничных продажах в США. В итоге курс бивалютной корзины потерял 24 коп., составив на закрытии 33,57 руб. Сегодняшний положительный внешний фон пока не оказывает ощутимой поддержки рублю: после первого часа торгов на российской площадке бивалютная корзина торговалась вблизи уровней предыдущего закрытия.

Внутренний рынок взял курс на рост. Несмотря на некоторое ухудшение ситуации с ликвидностью, на внутреннем рынке во вторник наблюдался рост торговой активности. Значительные объемы торгов были сосредоточены в сегменте ОФЗ, котировки который прибавили по 10‐20 б.п. Кривая ОФЗ просела при этом на 2‐4 б.п.Среди корпоративных займов инвесторы отдали предпочтение выпускам НЛМК БО‐7, ФСК‐18, Газпромнефть‐11, Глобэкс БО‐2, котировки который выросли на 15‐20 б.п.

Сегодня мы ожидаем сохранения восходящей динамики на внутреннем рынке благодаря появлению позитивных сигналов в Европе и США. Кроме того, поддерживать спрос на рублевые займы будет укрепление рубля и дорогая нефть.

Новости эмитентов/Вымпелком

Вымпелком (Ba3/BB/‐) планирует в четверг‐пятницу провести сбор заявок на облигации серии 4 объемом 15 млрд руб., размещение ориентировочно пройдет 20‐го марта. Срок обращения займа составит 10 лет, также по выпуску предусмотрена 3‐х летняя оферта. Ориентир купона лежит в диапазоне 9,25‐9,75% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,46‐10% годовых и дюрации 2,7 лет.

Озвученные ориентиры по новому займу выглядят чересчур щедро, даже учитывая классическую природу выпуска. Торгующиеся на вторичном выпуске облигации эмитента предлагают премию к ОФЗ около 150‐160 б.п. и около 25‐50 б.п. к кривой МТС (Ba2/BB/BB+). Размещаемый же выпуск предлагает премию к ОФЗ сразу 230‐285 б.п., а к собственной кривой Вымпелкома – 76‐130 б.п.

В то же время финансовое положение компании за последний год ухудшилось, что может спровоцировать переоценку стоимости ее облигаций. Согласно опубликованной накануне финансовой отчетности выручка Вымпелкома в 2011 г. выросла на 7% до 23,5 млрд долл.(согласно данным Pro Forma), EBITDA при этом выросла лишь на 1% до 9,4 млрд долл., а рентабельность по EBITDA снизилась с 42,5% до 39,9%. Негативный эффект оказало приобретение Wind Telecom и рост финансовых расходов. Долговая нагрузка Вымпелкома осталась повышенной. Показатель чистый долг/EBITDA составил 2,6, а, к примеру, у МТС – лишь 1,3.

Мы полагаем, что на вторичном рынке облигации Вымпелкома могут увеличить премию к кривой МТС до 50‐75 б.п., что отражает разницу и в кредитном качестве, и в международном кредитном рейтинге. С учетом этого считаем привлекательным участие в размещении облигаций Вымпелкома при ставке купона 8,9‐9,1% годовых (YTP ‐ 9,1‐9,3%), что, на наш взгляд, дает достаточную премию (30‐50 б.п. по доходности) за задержку в выходе займа на вторичный рынок.