Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ситуация на денежном рынке продолжает накаляться


[14.03.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера на фоне сильных февральских данных по розничным продажам в США, заявлениях FOMC и неожиданно сильном значении мартовских индексов деловой уверенности в Германии и еврозоне (ZEW Survey) на рынках продолжилось ралли.

- Рынки по-прежнему демонстрировали рост: европейские фондовые индексы подросли на 1-2%, тогда как DJIA и S&P 500 прибавили 1,7-1,8%. Азиатские площадки с утра показывали уверенную положительную динамику. Доходность UST10 во вторник выросла на 9 б.п. до 2,13% и сегодня с утра приблизилась к 2,15% – максимуму с конца октября 2011 г. Курс евро нашел поддержку на уровне 1,306 долл., потеряв 0,7%.

- Решение FOMC сохранить ставку на уровне 0,0-0,25% не стало сюрпризом. Относительно состояния и перспектив экономики Комитет озвучил более оптимистичные заявления. FOMC подчеркивает улучшение рынка труда и состояния инвестиций, повышение перспектив роста с уровня «скромные» до «умеренные». Одновременно были отмечены возможные риски инфляции на фоне высоких цен на нефтепродукты и улучшение ситуации на финансовых рынках.

- Опубликованные результаты тестирования американских банков должны вселить уверенность и в инвесторов: 15 из 19 банков имеют достаточный запас, чтобы продолжить кредитование, начать выплату дивидендов и выкуп акций у акционеров.

- В российских еврооблигациях сохранилась высокая активность, притом что цены изменились незначительно, прибавив от 0,1 до 0,3 п.п. «Тридцатка» не смогла преодолеть отметку 120%, спред к UST10 ужался до минимального с 5 августа 2011 г. значения (178 б.п.), суверенный CDS-спред сократился до 172 б.п. (-5 б.п.).

- Бивалютная корзина большую часть торговой сессии колебалась у отметки 33,7 руб. В то же время в последние часы торгов спрос на рубли заметно вырос, к закрытию корзина «доллар-евро» подешевела до 33,57 руб.

- В рублевых облигациях в течение дня можно было наблюдать покупки в суверенных бумагах: котировки «вдоль кривой» выросли на 10–40 б.п., больше всех подорожал 9-летний выпуск ОФЗ-26205. В корпоративном сегменте котировки «голубых фишек» (ГазпромК-03, Газпрнефт-11, Русгидро-02) выросли в пределах 15 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ: ожидаем высокого спроса

Сегодня Минфин проведет аукцион по размещению пятилетнего выпуска ОФЗ-26206, предложенный объем – 19,3 млрд руб. Вчера ведомство объявило ориентир доходности по бумаге на уровне 7,4-7,45%: верхняя граница диапазона соответствует уровню, на котором проходили сделки по бумаге накануне объявления.

В отличие от предыдущего аукциона по новой семилетней бумаге неделю назад, сегодня успешному размещению способствует довольно благоприятный внешний фон. Кроме того, укрепление рубля к корзине вчера во второй половине дня может свидетельствовать об интересе иностранных инвесторов к рублевым активам. Мы полагаем, что на этот раз Минфину возможно удастся разместить бумагу по нижней границе, предполагающей небольшой дисконт (5 б.п.) к рынку.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: спрос на ликвидность растет

Ситуация на денежном рынке продолжает накаляться. По всей видимости, готовясь к предстоящему налоговому периоду, банки вчера заметно увеличили спрос на ресурсы ЦБ, взяв чуть более 230 млрд руб. в рамках двух аукционов однодневного РЕПО и одного аукциона РЕПО на срок 7 дней, а также 7 млрд руб. – в рамках депозитного аукциона Минфина. На фоне высокого спроса на ликвидность ставки по кредитам o/n под залог облигаций на ММВБ вчера достигли отметки 5,5% (+19 б.п.). Часть этих средств, по всей видимости, была использована для исполнения второй части РЕПО (в сумме 83 млрд руб).

Сегодня с утра ставки кредитов o/n для банков первого круга находятся в диапазоне 5,0–5,25%, при этом чистая ликвидная позиция банков несколько улучшилась (до -34,6 млрд руб. по сравнению с -59,2 млрд руб. на вчерашний день) на фоне роста объема корсчетов и депозитов (+77,2 млрд руб.).

Заседание ЦБ: без сюрпризов

Вчера СД Банка России принял решение оставить без изменения ставку рефинансирования и процентные ставки по операциям ЦБ. При этом регулятор отметил, что с учетом текущих внутренних и внешних макроэкономических тенденций складывающийся уровень процентных ставок рассматривается как приемлемый на ближайшую перспективу. Насколько мы понимаем, в условиях, когда повышение большинства регулируемых цен и тарифов перенесено на середину года, а показатели потребления и кредитования населения остаются высокими, ожидать снижения ставок по операциям предоставления ликвидности в ближайшем времени скорее всего не стоит.

Следующее заседание должно состояться в первой декаде апреля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom Ltd. опубликовал результаты за 4К11 и 2011 г. по US GAAP: рентабельность продолжает снижаться

Новость: Vimpelcom Ltd. опубликовал вчера неаудированные финансовые результаты за 4К11 и 2011 г. Они оказались довольно слабыми в части показателей рентабельности. Тем не менее длинные выпуски евробондов компании по-прежнему довольно привлекательны при текущем Z-спреде к кривой МТС на уровне 140–150 б.п. Мы считаем, что толчком к сужению спредов может стать ожидаемая продажа алжирского подразделения, вероятность которой в этом году заметно выросла.

Комментарий: Ключевые моменты отчетности и телеконференции компании по итогам публикации:

- Выручка Vimpelcom Ltd. в 4К11 составила 5,88 млрд долл., увеличившись на 4% г/г. Как и ожидалось, основным драйвером роста доходов группы стало российское подразделение. Выручка в России увеличилась на 10% г/г до 71 млрд руб., в том числе в мобильном сегменте – на 10%, в фиксированном – на 12%. Показатель ARPU мобильной связи в России составил в 4К11 327 руб./мес., что на 2% ниже аналогичного квартала 2010 г. При этом ARPU МТС увеличился на 8,4% г/г, Мегафона – остался на уровне 4К10.

- Консолидированная рентабельность по EBITDA снизилась на 2,6 п.п. к уровню годичной давности и на 3,6% п.п. к уровню предыдущего квартала до 37,4% (на основе данных про-форма). Российское подразделение компании показало худшие результаты – общая рентабельность по EBITDA (про-форма) снизилась на 6,3 п.п. г/г до 37,1%, а рентабельность по EBITDA мобильного бизнеса компании и вовсе упала на 7,1 п.п. г/г до 39,4%. Давление на рентабельность оказало снижение средней стоимости минуты разговора из-за конкурентного давления, а также рост низкорентабельных продаж недорогих мобильных телефонов и списание запасов (впрочем, этот фактор - разовый).

- В 4К11 компания начала менять структуру тарифных планов, что должно привести к росту трафика и стимулированию использования услуг передачи данных. В настоящий момент производится внедрение новой схемы дилерских комиссионных, а также программы по сокращению операционных издержек (5 млрд руб. в 2012 г.). Эти меры, по ожиданиям компании, должны поддержать рентабельность российского бизнеса в 2012 г.

- На фоне падения рентабельности в России, а также в ряде других регионов присутствия (Украина -3,6% г/г, Африка и Азия -2,8% г/г, СНГ -2% г/г) результаты Wind Italy выглядят неплохо:

рентабельность по EBITDA в 4К11 выросла на 0,4 п.п. г/г до 37,4%, несмотря на снижение ставок за приземление (MTR) в июле и высокую конкуренцию в отрасли.

- Капиталовложения Vimpelcom Ltd. в 4К11 (согласно данным отчета о движении денежных средств) в 4К11 составили 3,37 млрд долл., включая инвестиции в получение лицензий – 2G в Бангладеш и LTE в Италии. Без учета расходов на получение лицензий мы оцениваем капиталовложения компании на уровне 30% выручки в 4К11 и 21% выручки за весь 2011 г. Рост инвестиций привел к тому, что свободный денежный поток был отрицательным на уровне почти - 1,6 млрд долл., что было частично компенсировано ростом долга (+1 млрд долл. до 27 млрд долл.). Компания также выплатила дивиденды в объеме 729 млн долл.; в результате ее денежная позиция снизилась на 1,1 млрд долл. до 2,3 млрд долл., а показатель «Чистый долг/EBITDA» вырос до 2,6x.

Мы отмечаем, что заметная часть долга, привлеченного в 4К11, носила краткосрочный характер: по данным компании, объем погашений в 2012 году составляет 2,5 млрд долл., тогда как ранее в материалах Vimpelcom Ltd. фигурировала цифра 1,2 млрд долл. По комментариям финансового директора Vimpelcom Ltd. в ходе конференц-звонка, около 1,1 млрд долл. выплат по долгу текущего года приходится на Wind Italy, в том числе 650 млн долл. – бридж-кредит под покупку лицензий LTE, который компания планирует рефинансировать в текущем году (на уровне итальянской «дочки»). 140 млн долл. приходится на OTH, оставшаяся часть (порядка 1,7 млрд долл.) – на российскую ОАО «Вымпелком». Как мы понимаем, для рефинансирования этой части задолженности компания планирует в том числе использовать средства от размещения готовящегося выпуска рублевых облигаций на 15 млрд руб. (более 500 млн долл.).

Кроме того, компания объявила размер финальных дивидендов за 2011 г. на уровне 0,35 долл. на ADR, или 570 млн долл., и в результате общий размер дивидендов по итогам 2011 г. составил 1,3 млрд долл. Это соответствует прогнозу компании, объявленному ранее.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: