ОТП Банк — рублевый дебют зарубежной «дочки»

Ключевые моменты

ОАО «ОТП Банк», далее ОТП Банк, входит в международную финансовую группу OTP Group (95,9% ОТП Банк принадлежит OTP Bank Plc.), основные активы которой сосредоточены в Центральной и Восточной Европе и главным образом, в Венгрии.

Высокая прибыльность, которую ОТП Банку удалось восстановить по итогам 2010 г., «вернув» чистую процентную маржу и оптимизировав издержки, вносит заметный вклад в рост капитализации и повышает приоритетность российского направления для акционера — OTP Group.

При возобновлении темпов кредитования в 2010 г. банк сохранил более чем комфортный уровень достаточности капитала (17% по МСФО на начало 2011 г.) и высокие запасы ликвидности.

Доля просроченной задолженности в кредитном портфеле за последний год практически не изменилась, составив на начало 2011 г. 12,3%; при этом реализация даже крупного кредитного риска (дефолт «Техносилы») не оказала существенного влияния на финансовые показатели банка.

Вместе с тем, балансовая картина на начало 2011 г. может не полностью отражать все кредитные риски: после «застоя» в 2009 г. почти треть текущего объема ссуд была наращена относительно недавно, в 2010г., и для проверки качества заемщиков требуется более длительный срок.

Филиальная сеть, в том числе в ключевых для банка регионах, в основе своей построена на ранее присоединенных региональных банках, что предполагает хороший уровень знания локального рынка.

Снижение международных рейтингов венгерским структурам OTP Group в конце 2010 г. было обусловлено понижением «потолка» рейтинга Венгрии и не окажет заметного влияния на поддержку материнской структурой российского ОТП Банка.

Нижний диапазон доходности, предлагающий 8,68% годовых, мы считаем справедливым, однако дебют столь качественного эмитента в текущих условиях вероятно вызовет большой интерес участников даже по нижней границ.

Позиционирование займа

Объявленный организаторами купон по классическому выпуску 2‐ой серии ОТП Банка (Ba1/‐/BB) находится в диапазоне 8,5‐9% годовых, что предлагает уровень доходности в 8,68‐9,2% годовых. Оферты по выпуску не предусмотрено, срок обращения займа составит 3 года (дюрация порядка 2,7 года). Текущее размещение — фактический дебют ОТП Банка на российском долговом рынке, т.к. заявка на первый выпуск была аннулирована в 2007 г.

На сегодняшний день в обращении находятся 4 займа другой зарубежной «дочки» — Русфинанс Банка (Baa3/WR/‐), подконтрольного французской группе Societe Generale. Выпуски Русфинанс Банка 10‐ой и 11‐ой серии наиболее близки по доходности и дюрации к планируемому займу ОТП Банка.

Кроме того, в настоящий момент открыта книга заявок (до 25‐го марта 2011 г.) на покупку облигаций банка «БНП Париба» (‐/ВВВ/‐). Последний является стопроцентной «дочкой» другой крупнейшей французской группы — BNP Paribas. Выпуск БНП Париба, также как и займ ОТП Банка, не предусматривает оферты и имеет срок погашения через3 года. Нижняя граница доходности по выпуску БНП Париба составляет 8,26% годовых и ложится на кривую Русфинанс Банка. Этот уровень мы находим справедливым, так как и БНП Париба, и Русфинанс Банк могут рассчитывать на одинаковый уровень поддержки акционеров, а их «материнские» группы не уступают друг другу по финансовым возможностям (см. наш подробный комментарий от 16‐го марта 2011 г.).

В свою очередь, нижняя граница доходности по выпуску ОТП Банка предлагает премию порядка 40‐45 б.п. к кривой доходности Русфинанс Банка и выпуску БНП Париба, что вполне справедливо для разницы в кредитных рейтингах. Да и венгерская OTP Group несколько уступает SG и BNP Paribas — одним из крупнейших мировых финансовых групп. С точки зрения спекулятивного интереса мы рекомендуем участвовать в выпуске ОТП Банка на уровне выше середины озвученного диапазона.

Вместе с тем, дебют на рублевом рынке столь качественной зарубежной «дочки», а также отсутствие на текущий момент конкретной информации о планах ОТП Банка относительно следующих размещений в текущих условиях предполагают высокий интерес участников к выпуску даже по нижней границе.