Внешний рынок

Ситуация на рынке. Доходности американский Treasures в пятницу оставались пониженными под влиянием опасений разрастания торговой войны (UST 10Y2,81%, +1 бп). На этом фоне аппетит к рисковым активам продолжал быть слабым - долговые инструменты на рынках EM дешевели. Российская суверенная кривая следовала за общей динамикой, поднявшись в течение дня на 2-3 бп. Доходность длинных бумаг Russia 42 достигла YTM 5,18% (+3 бп). В корпоративном сегменте также преобладали заявки на продажу бондов. Наибольшее снижение котировок отмечалось нами в нефтегазовом секторе. В частности, длинные бумаги Газпрома поднялись в доходности на 4-6 бп.

Из новостей на глобальных рынках можно выделить подписание Дональдом Трампом в конце прошлой неделе закона о бюджете США на 2018 г. Документ предусматривает финансирование правительства до 30 сентября 2018г . Бюджет также включает в себя усиление расходов на оборону.

Прогноз. Российские еврооблигации, скорее всего, продолжат двигаться в рамках узкого диапазона в ближайшее время в отсутствии значимых движущих факторов. В среду в США будет опубликована очередная оценка роста ВВП за 4К17г.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Локальные гособлигации в последний рабочий день на прошлой неделе двигались разнонаправленно. До объявления решения ЦБ РФ по ключевой ставке большая часть ОФЗ пребывала в боковом тренде. Действия регулятора по смягчению процентной политики на очередные 0,25 пп (до уровня 7,25%) уже были во-многом заложены в цены, поэтому спровоцировали закрытие длинных позиций и снижение котировок на дальнем участке до 0,3 пп от номинала. Тем не менее ближе к концу сессии потери были отыграны, а цены вернулись к уровням закрытия накануне (исключение составила длинная серия 26224, YTM7,1%, +4 бп). В целом за неделю кривая ОФЗ опустилась вниз примерно на 10 бп на коротком и дальнем отрезках, в то время как средний сегмент продемонстрировал опережающее движение, опустившись на 15-20 бп.

Активность игроков в пятницу вновь возросла, суммарный объем сделок за день превысил 37 млрд руб. Основное внимание инвесторов, как и ранее на этой неделе, было приковано к "классическим" ОФЗ, на которые пришлось почти 90% оборота. Среди выпусков с купоном, привязанным к ставке Ruonia, наиболее активно торговалась серия 29009. В целом флоутеры завершили день в основном на тех же уровнях.

Прогноз. ОФЗ сегодня утром открылись сдержанными продажами. Возможно, на поведении инвесторов в российский рублевый долг оказывает влияние глобальное неприятие риска на внешних площадках в последние дни. В тоже время спекулятивный рост, наблюдавшийся накануне заседания ЦБ РФ, себя исчерпал.

Денежный рынок

По итогам заседания 23 марта Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 бп — до 7,25% годовых. По прогнозу регулятора, инфляция к концу 2018 г. составит 3-4% (при текущем темпе в 2,2%) и стабилизируется на уровне 4% в течение 2019 г.

Как и в пресс-релизе к предыдущему заседанию от 9 февраля, в пятничном комментарии Банк России сохранил формулировку о том, что "продолжит снижение ключевой ставки". Однако в этот раз ЦБ отметил, что "завершит переход к нейтральной ДКП в 2018 г.", тогда как в феврале регулятор указывал, что лишь "допускает" завершение такого перехода до конца текущего года. В пресс-релизе от 23 марта ЦБ также отметил, что сохранение инфляции ниже целевого уровня в 4% более длительное время, чем ожидалось, "дает основание для более быстрого завершения перехода к нейтральной ДКП в этом году". Необходимо отметить, что в терминах регулятора переход к нейтральной ДКП означает снижение ключевой ставки до 6-7%. При этом снижение ставки до данного нейтрального уровня ЦБ допускал при условии стабилизации инфляции вблизи 4% годовых (текущий уровень — 2,2%). Постепенное возращение инфляции к целевому уровню ЦБ ожидает со второй половины 2018 г. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина добавила, что нейтральный диапазон ставки в 6-7% может быть изменен "в зависимости от тех или иных факторов". При этом, по словам главы ЦБ, если инфляция "застрянет" на уровне 2,0-2,5%, регулятор может предпринять меры для приближения инфляции к целевому уровню в 4%.

Мы полагаем, что на текущем уровне ключевой ставки регулятор продолжит ее снижение минимальным шагом в 25 бп. При этом, судя по всему, смягчение процентной политики продолжится, пока инфляция будет оставаться в диапазоне 2,0-2,5% (или еще ниже), однако при сближении темпов инфляции с отметкой хотя бы в 3% регулятор может взять паузу. В этом случае дальнейшее снижение ставки будет уже зависеть от темпов сближения инфляции с ее целевым таргетом в 4%.