Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќовый выпуск облигаций "јкрона" - рекомендуем ориентироватьс€ на ставку купона 9,6-9,7% годовых


[28.09.2016]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал 

«автра √руппа "јкрон" откроет книгу за€вок на 10-летние рублевые облигации (оферта через 4 года)

–екомендуем ориентироватьс€ на ставку купона 9,6-9,7% годовых

ѕараметры размещени€ и рекомендации. «автра √руппа "јкрон" откроет книгу за€вок на размещение 10-летних рублевых облигаций (опцион-пут через 4 года) объемом 5 млрд руб. —тавка купона предполагаетс€ на уровне 9,6-9,8% годовых, что означает премию к ќ‘« в пределах 100-120 бп и эмитентам второго эшелона верхней границы bouble-B примерно в 10-30 бп. —очетание невысокой долговой нагрузки и довольно слабых перспектив цен на удобрени€ дает нам основание оценивать справедливый уровень купонного предложени€ в 9,6-9,7% годовых. Ѕлизкие по сроку и кредитному рейтингу облигации компании ѕолюс торгуютс€ с доходностью 9,8-9,9% годовых. ћы оцениваем дисконт кривой јкрона к конкуренту в размере 20 бп., поскольку долговое плечо ѕолюса значительно выше (2,52х – 1ѕ16).

 оротко о финансовых результатах. —огласно отчетности по ћ‘—ќ за 1ѕ16 показатель EBITDA опустилс€ на 17% до 18,4 млрд долл. (здесь и далее п/п, если иное не указано), что главным образом обусловлено снижением цен на основную продукцию и сокращением положительного вли€ни€ национальной валюты на номинированные затраты в рубл€х. ќднако эффективность бизнеса среди конкурентов выгл€дит неплохо, поскольку рентабельность по EBITDA ухудшилась незначительно – с 41 до 36%, что отчасти св€зано с увеличением объемов продаж, нивелировавшее повышение операционных издержек. —овокупный финансовый долг в абсолютном выражении изменилс€ незначительно за последний год и составил 82 млрд руб. ƒолгова€ нагрузка в терминах чистый долг/EBITDA выросла с 1,2 до 1,5х.

ƒо конца 2017 г. у јкрона напр€женный график погашени€ об€зательств, который̆ в совокупности равен примерно 50 млрд руб. при ликвидных средствах на балансе в 23 млрд руб. “ем не менее, основной этап инвестиционного цикла завершилс€ в 2015 г., что должно благопри€тно сказатьс€ на свободном денежном потоке в дальнейшем.

 омпани€ также проводит оптимизацию производственных активов и продала в третьем квартале долю (50,5%) в ’унжи-јкрон по выпуску сложных минеральных удобрений. «авод в 2015 г. работал со сниженной загрузкой и даже приостанавливал производство в св€зи с необходимостью соблюдени€ мер экологической безопасности. ¬ результате в прошлом году производство сложных NPK-удобрений на предпри€тии сократилось на 19% - до 580 тыс. тонн. ќтгрузка сложных удобрений снизилась на 27% и составила 525 тыс. тонн. “акже в 2015 г. правительство  Ќ– выдвинуло стратегию нулевого роста производства минеральных удобрений, что привело к резкому снижению спроса на данный вид продукции, и, как следствие, отгрузка завода сократилась. ¬ 1 16 ’унжи-јкрон работал с отрицательной рентабельностью (-15%), что было св€зано с неполной загрузкой мощностей предпри€ти€ и сложной рыночной конъюнктурой. Ќа долю ’унжи-јкрон приходитс€ 250 млн долл. выручки в год (14% общей выручки компании), EBITDA подразделени€ нулева€, краткосрочный долг пор€дка 70-80 млн долл. ѕродажа поможет увеличить консолидированную рентабельность группы јкрон и снизит долг.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: