Внешний рынок

На глобальных рынках главной новостью стало решение Банка Японии ввести отрицательные депозитные ставки. Сырьевые рынки стремительно отреагировали вверх, сохранив вчерашний оптимизм. Как стало известно, страны ОПЕК рассматривают возможность сокращения добычи нефти, однако, подобные слухи опровергла Саудовская Аравия.

Российская валюта вслед за рынком углеводородов укрепила позиции, что помогло поддержать активность покупателей в сегменте валютного долга, которые в ряде отраслей «подтянули» бумаги к уровням начала года. Дальнейший рост все еще возможен, правда, все зависит от политики Банка Китая. Многие эксперты ожидают, что помимо вливания в банковскую систему дополнительной ликвидности, регулятор примет новый пакет стимулирующих мер. Принимая во внимание смягчение позиции ФРС и расширение программы QE ЕЦБ, ралли на площадках внешнего долга может сохраниться.

Внутренний рынок

По итогам вчерашней сессии рублевый госдолг повысился в цене. Доходности кривой ОФЗ находятся на агрессивных уровнях, где основная масса займов торгуется ниже 10,2% годовых, что представляет большой риск для инвесторов в случае коррекции на нефтяном рынке. Судя по денежным потокам, основной спрос был обеспечен международными игроками, участвующих в покупках первичного и вторичного долга.

Банк России проведет заседание - наша команда прогнозирует сохранение прежних монетарных условий на фоне сложной конъюнктуры внешних площадок. Несмотря на тяжелое макроэкономическое положение в стране, регулятор будет и дальше придерживаться политике инфляционного таргетирования. Вместе с тем давление на цены со стороны домашних хозяйств минимальное. Реальные доходы населения в годовом выражении сокращаются, реальная заработная плата дополнительно ухудшает уровень жизни. Потребительское поведение стало характеризоваться повышением склонности к сбережению и росту расходов на обязательные платежи при сокращении расходов на покупку товаров.

Мы не думаем, что рублевые облигации существенно изменятся, так как их стоимость, на наш взгляд, завышена.

Денежный рынок

Неприятных сюрпризов от ЦБ не ожидаем. Ключевым событием сегодняшнего дня станет очередное заседание Банка России. Падение цен на нефть в конце 2015 – начале 2016 гг. окончательно развеяло иллюзии о снижении ключевой ставки на заседании 29-го января. Более того, на рынке сформировались вполне оправданные ожидания возможного повышения ставки. С момента последнего заседания ЦБ от 11-го декабря цены на нефть обосновались в диапазоне, соответствующему стрессовому сценарию регулятора (ниже 40 долл. за баррель). Данный сценарий допускает необходимость проведения более жесткой денежно-кредитной политики по сравнению с базовым сценарием (50 долл. за баррель). Возможность ужесточения ДКП в январе подтвердил и глава соответствующего департамента ЦБ Игорь Дмитриев, однако добавил, что таким ужесточением не обязательно является повышение ключевой ставки.

Де-факто на протяжении всех последних месяцев ЦБ и без повышения ключевой ставки ужесточил свою политику, ограничивая объем рублевого предложения для банков. С начала 2016 г. регулятор изъял из банковской системы почти 700 млрд руб. по каналу аукционного РЕПО, то есть весь приток бюджетной ликвидности. Фактическая стоимость фондирования в такой ситуации для ряда участников гораздо выше индикативной межбанковской ставки MosPrime o/n (с начала 2016 г. держится на уровне 11,27-11,28% годовых): средневзвешенная ставка на последних аукционах РЕПО превышала 11,9% годовых, и одновременно банки наращивали до исторических максимумов задолженность через РЕПО с ЦБ по фиксированной ставке в 12% годовых.

Мы полагаем, что сегодня регулятор не повысит ключевую ставку (сохранит на уровне 11% годовых), оставив такой шаг лишь для экстренной ситуации на валютном рынке. ЦБ уже не раз принципиально отмечал, что не видит в текущем валютном курсе угроз для финансовой стабильности. Небольшое повышение ставки (на 0,5-1,0 п.п.) может поставить под сомнение такую уверенность регулятора и дать сигнал игрокам к дальнейшим спекуляциям против рубля: схожую картину можно было наблюдать в декабре 2014 г., когда регулятор сначала повысил ключевую ставку с 9,5% до 10,5% годовых, и сразу вслед за этим был вынужден экстренно поднять ее еще на 6,5 п.п.

Рубль взлетел вслед за котировками нефти. На валютном рынке в четверг с утра рубль отыгрывал относительно положительные для торговых площадок комментарии ФРС, а ближе к концу рабочего дня получил серьезную поддержку от котировок нефти, взлетевших на сообщениях о планируемом сокращении добычи не только странами, входящими в ОПЕК, но и странами, не являющимися членами организации. Сегодня утром рублевое ралли продолжается, и американская валюта торговалась на открытии уже дешевле 75 руб., то есть на 2,5 рубля ниже открытия вчерашнего дня. Впрочем, нельзя исключать, что эйфория на рынке нефти достаточно быстро сойдет на нет и последует коррекция, на которой доллар может вернуться на уровень 77-78 руб.