АЛРОСА (BB-/Ba2/BB): нейтральные операционные результаты за 4К15

Крупнейшая российская алмазодобывающая компания, АЛРОСА, опубликовала операционные результаты за 4К15 и за 2015 год, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К15 компания сократила объем добычи алмазов по сравнению с 3К15 на 25% до 8.7 млн карат. Тем не менее, по итогам всего прошлого добыча выросла на 5.7% г/г до 38.3 млн карат (соответствует плану на 2015 год) за счет увеличения добычи на подземном руднике трубки «Мир», на трубке «им. Карпинского-1», добычей алмазов на введенной в эксплуатацию в начале 2015 г. трубки «Ботуобинская» и развития подземного рудника на трубке «Удачная».

В 4К15 реализация алмазов выросла по сравнению с 3К15 на 44.9% кв/кв до 7.1 млн карат, однако осталась заметно ниже среднего уровня за 1П15: в 1К15 и 2К15 объем продаж алмазов составил по 9 млн карат. В целом по итогам прошлого года реализация алмазов сократилась на 24.2% г/г до 30 млн карат, при этом основное снижение продаж пришлось на алмазы ювелирного качества (-29% г/г до 19.7 млн карат). В 2015 году средняя цена реализации ювелирных алмазов, по нашим оценкам, практически не изменилась по сравнению с 2014 годом (-0.9% г/г до 169.5 долл./карат), в то время как средняя цена технических алмазов сократилась на 18.3% г/г до 9.8 долл./карат.

Снижение объема продаж алмазов, а также средних цен их реализации привели к сокращению (на 30% г/г) долларовой выручки компании от продаж алмазов, которая, согласно предварительным оценкам АЛРОСА, составила в 2015 году не менее 3.4 млрд долл. Тем не менее, поскольку валютой предоставления отчетности компании является рубль, его существенная девальвация по итогам прошлого года позволит компании, по нашим оценкам, отразить по итогам 2015 года рост выручки от продаж алмазов на уровне 10%-12% г/г.

ALRSU’20 с начала года двигался в рамках общерыночной тенденции, расширив спред к американской кривой доходности на 40 бп. до 509 бп., что, на наш взгляд, близко к справедливому уровню, особенно, с учетом 100 бп. премии к GMKNRM’20.

Черкизово (Moody’s: B1/Stable): умеренно позитивные операционные результаты за 4К15 и 2015

Вчера Группа «Черкизово» опубликовала операционные результаты за 4К15 и 2015 в целом, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 4К15 компания увеличила реализацию продукции сегментов «птицеводство» на 11.1% кв/кв до 129 тыс. тонн и «мясопереработка» на 4.6% кв/кв до 56 тыс. тонн. Средние цены на продукцию данных сегментов практически не изменились кв/кв. Продажи в сегменте «свиноводство» в 4К15 сохранились на уровне 3К15 (44.7 тыс. тонн), в то время как средние цены реализации продукции сократились на 20.5% кв/кв до 85.4 руб./кг, что стало следствием снижения покупательской способности и фактора сезонности.

В целом по итогам 2015 наиболее сильные результаты показало мясоперерабатывающее направление бизнеса Группы «Черкизово». Так, в 2015 году продажи продукции сегмента выросли на 32.6% г/г до 191.2 тыс. тонн., средние цены – на 3% г/г до 172.3 руб./кг. В 2015 году реализация продукции сегмента «птицеводство» выросла на 12.9% г/г до 470.4 тыс. тонн, средние цены – на 4.2% г/г до 94.5 руб./кг. В прошлом году средние цены реализации продукции сегмента «свиноводство» увеличились на 3.4% г/г до 99.6 руб./кг, в то время как продажи продукции сегмента уменьшились на 3.8% г/г до 163.7 тыс. тонн.

Учитывая опубликованные операционные результаты компании за 2015 год, мы ожидаем небольшого снижения темпов роста рублевой выручки Группы Черкизово за 2015 год до 13-14% г/г по сравнению с динамикой за 9М15 (+15.1% г/г).

На рублевом рынке облигаций из двух выпусков компании признаки активности наблюдаются только в коротком Черкизово серии БО-04 с дюрацией 0.21 г. Так по последней сделке доходность к погашению составила 12.51% годовых, которая, в свою очередь, транслируется в спред к кривой ОФЗ в размере 250 бп. В тоже время, в рамках стратегии hold-to-maturity, на наш взгляд, более предпочтительным предложением является выпуск Мираторг БО-03, предлагающий при схожей дюрации порядка 130 бп. к доходности обращающегося выпуска Черкизово.