Внешний рынок

Понедельник внешние площадки провели спокойно из‐за выходного в США. Единственным заметным событием была встреча Еврогруппы по Греции, закончившаяся провалом переговоров. Афины отказываются обращаться за продлением программы помощи, на чем настаивает ЕС. Согласно данным западных СМИ, между премьером А. Ципрасом и главой Еврокомиссии Ж.‐К. Юнкером была договоренность по изменению условий предоставления помощи, которая устраивала обе стороны. Однако в документе по итогам прошедшего накануне заседания эти изменения не были учтены, что и вызвало резкую критику со стороны Греции. По словам председателя Еврогруппы Афины должны до конца недели обратиться за продлением финансовой помощи, в противном случае уже в марте страна может столкнуться с нехваткой средств, что в конечном итоге может привести к выходу страны из еврозоны. Пока этот вопрос остается неразрешенным, европейские площадки останутся под давлением.

На сегодня вновь запланировано не столь много важных событий. Днем выйдут февральские индикаторы экономических настроений в Европе и Германии, вечером – данные по деловой активности в Нью‐Йорке.

Европейские площадки преимущественно снизились по итогам понедельника. Euro Stoxx 50 потерял 0,41%, S&P –0,37%.

Внутренний рынок

Налоговый период стартовал незаметно. Банки начали неделю с уплаты обязательных страховых взносов, «открыв» таким образом, февральский налоговый период, однако первые платежи остались в целом незамеченными для рынка. Так, совокупные остатки банков на корсчетах и депозитах в ЦБ сократились на 27,6 млрд руб., но при этом на сопоставимую сумму снизилась и задолженность банков по кредитам, обеспеченным нерыночными активами. В свою очередь, индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n и вовсе потеряла 6 б.п., составив 15,52% годовых.

Сегодня банкам представится возможность пополнить запасы ликвидности на аукционах Федерального казначейства и ЦБ. Росказначейство в рамках очередного депозитного аукциона предложит участникам на неделю до 200 млрд руб., а Банк России на аукционе в рамках операции РЕПО «выдаст» 1,45 трлн руб. против погашения 1,2 трлн руб.

На валютном рынке для рубля в целом сохраняется весьма благоприятная картина: цена не нефть марки Brent остается выше 61 долл. за баррель, а банки начали налоговый период и привлекли очередную порцию валютной ликвидности напрямую от ЦБ (из совокупного лимита в 10 млрд долл. банки «взяли» почти 7,5 млрд долл.). В то же время после заметного укрепления рубля за последнюю неделю в ближайшие дни отечественная валюта может «притормозить».

Начало имплементации мирного договора по Украине позволило российскому рынку начать неделю уверенным ростом. ОФЗ за день прибавили за день до 1,5 п.п., доходность снизилась на 15‐40 б.п. Стоит отметить, что впервые с середины декабря, кривая ОФЗ опустилась ниже 13% годовых. В корпоративном сегменте покупки прошли по займам ВТБ БО‐2, ВЭБ‐8, РСХБ‐15.

Во вторник на рынке может наступить затишье из‐за отсутствия новых стимулов к росту. Несмотря на официальное начало перемирия на Украине, отдельные столкновения по‐прежнему сохраняются, поэтому пока не стоит исключать срыва минских договоренностей.

Промпроизводство в России в январе продемонстрировало почти 1% рост (+0,9% vs прогноз +0,7%) на фоне падение рубля. В выигрыше оказались экспортноориентированные отрасли. Добыча полезных ископаемых выросла на 1,5%, преимущественно за счет добычи угля(+12,4%); производство электроэнергии выросло на 2,1% при снижении внутреннего потребления на 0,2%. Падение рубля и процесс импортозамещения, спровоцированный введением продуктового эмбарго, поддержали обрабатывающий сектор, который сократился на 0,1% в январе. При этом, если в таких компонентах, как выпуск легковых автомобилей, наблюдалось падение на 25,7%, то производство мяса выросло на 20,9%, сыров – на 35,1%.

Мы полагаем, что процесс импортозамещения и рост спроса на российские товары в экспортноориентированных отраслях продолжат оказывать поддержку российской экономике и не исключаем, что экономике удастся избежать сильного спада в текущем году.

Новости эмитентов

АФК Система

АФК Система (B1/BB/BB‐) сегодня проведет сбор заявок на 15‐летние облигации серии БО‐1. Ориентир купона лежит в диапазоне 17‐17,25% годовых, что соответствует доходности к 1,5‐годовой оферте в 17,73‐18,27% годовых. Объем размещения составит 10 млрд руб.

Компания выбрала достаточно комфортный в текущей ситуации период для размещения, поскольку с подписанием мирного плана по Украине давление на российский рынок начало ослабевать. Также благоприятно на ставках сказалось недавнее снижение ключевой ставки ЦБ до 15% и начавшийся рост стоимости нефти. Однако, несмотря на это, стоимость заимствования по‐прежнему остается высокой. В обращении на вторичном рынке находится два выпуска АФК Система серий 3 и 4, доходность которых составляет около 16,5% по более короткому займу серии 4 и 17,5% по более длинному серии 3. Новый заем по сроку обращения будет схож с последним, однако маркетируемый диапазон доходности предполагает премию в 20‐60 б.п. к займу серии 3. Поэтому с точки зрения предлагаемой доходности, участие в размещении выглядит достаточно интересным на всем диапазоне предлагаемой доходности. В худшем для долгового рынка сценарии, выпуск можно будет погасить по оферте через 1,5 года, в противном случае –реализовать на вторичном рынке с неплохой премией. Стоит добавить, что в настоящий момент на вторичном рынке представлено не столь много альтернативных по доходности займов с приемлемым для покупки уровнем ликвидности. Помимо займов МТС и АФК Системы с доходностью выше 17% годовых на дюрации около года‐полутора торгуются лишь займы НорНикель БО‐4 (Baa3/BBB‐/BBB‐), МКБ‐12 (B1/BB‐/BB), Мираторг БО‐3 (‐/‐/B).

Что же касается рисков эмитента, то они, на наш взгляд, не высоки. Дело Башнефти, по всей видимости, можно считать закрытым и вопрос возврата дивидендов не стоит на повестке дня. В этой связи основным для Системы бизнесом вновь становится весьма прочный к кризисным явлениям МТС. Кроме того, согласно данным менеджмента, после деконсолидации Башнефти, показатель Долг/OIBDA Системы за 2014 г. составит 1,8‐2, что является весьма комфортным уровнем. Поэтому мы не ожидаем резкого ухудшения кредитного качества эмитента в ближайшие 1,5 года и считаем приобретение ее облигаций хорошей альтернативой банковскому депозиту.