Внешний рынок

Ситуация на рынке. Пока на внешних площадках не появилось новых триггеров основные торгуемые активы не могут определиться с вектором движения, что приводит к разнонаправленным колебаниям. Доходности базовых активов по итогам среды почти не изменились. Так, UST 10Y закрылись на отметке 2,74%, хотя внутри дня демонстрировали подъем до 2,77%. В суверенных бондах стран EM прослеживался небольшой рост котировок. Кривая российских госбондов опустилась за день на 2-4 бп. Корпоративный сегмент изменялся разнонаправленно. Продажи отмечались в выпусках ВТБ. Стоимость 5-летнего российского CDS контракта вчера еще немного сократилась и составляет сейчас 129,8 пп (за неделю -5,8%).

Прогноз. Сегодня участники рынка будут следить за выходом статистических данных- в США будет опубликован индекс PMI от Markit. Также Марио Драги проведет конференцию по итогам первого в этом году заседания ЕЦБ. Ожидается, что монетарные параметры в еврозоне будут оставлены без изменений. Российские еврооблигации начали утром торги без единого тренда. Дополнительное давление на котировки сегодня окажут снижающиеся цены на "черное золото".

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Вчера рынок внутренних федеральных займов находился под влиянием разносторонних факторов. Волатильность, в основном, прослеживалась на дальнем участке кривой. При открытии в ожидании результатов первичных аукционов Минфина котировки ОФЗ преимущественно снижались.

Вчера было проведено два аукциона: 5-летний выпуск 26209 на 20 млрд руб. и 15-летний выпуск 26225 на 10 млрд руб. На первом - была продана половина от запланированного объема в 20 млрд руб. Объем поданных заявок также не смог сравняться с предложением, составив 16,1 млрд. руб. Средневзвешенная доходность сложилась в размере 8,04% при цене отсечения - 99,11% от номинала. Второй аукцион прошел более удачно. Было размещено почти 75% 26225 при запланированном объеме в 10 млрд руб. Спрос на этот долгосрочный выпуск составил около 8 млрд рублей. Цена отсечения составила была установлена на уровне 90,91%, доходность - 8,47% годовых. Таким образом, после успеха на прошлой неделе, второй аукцион в этом году нельзя отнести к успешным. Растущий аппетит к риску на глобальных рынках повлиял на снижении привлекательности размещаемых на внутреннем рынке ОФЗ.

Объем сделок продолжил расти, составив почти 20 млрд руб., что в два раза превышает результаты предыдущего дня. Ликвидность была достаточно сильно фрагментирована между несколькими выпусками (такими как 26207, 26219 и 25083), в то время как в остальных бумагах обороты были минимальными. Вне поля зрения рынка оказались и флоутеры, на долю которых пришлось порядка 3%.

Прогноз. Сейчас на внутренний рынок оказывает влияние открытое окно первичных размещений. На этой неделе запланирован еще один выпуск крупнейшего эмитента – ОАО "РЖД", который состоится 25 января. Предполагаемый объем размещения - от 10 млрд. рублей, а ориентир ставки купона находится в пределах 8,70-8,80%. С утра на внутреннем рынке прослеживается активность покупателей.

Денежный рынок

Во вторник и среду банки не предъявляли интереса к аукционам РЕПО o/n Федерального казначейства, хотя с начала года данный инструмент регулярно пользовался спросом. При этом вчера в банковскую систему вернулись почти 250 млрд руб. с недельных депозитов в ЦБ, в результате чего на утро операционного дня в четверг совокупные остатки ликвидности банковского сектора на корсчетах в ЦБ поднялись до отметки 2,97 трлн руб. Ставка MosPrime o/n осталась вблизи отметки 8% годовых, выше которой последний раз поднималась в декабре 2017 г.

На валютном рынке в среду ситуация для валют на развивающихся рынках заметно улучшилась. К окончанию рабочего дня основная масса валют EM торговалась в зеленой зоне, хотя были и отдельные исключения. Рубль также весьма оптимистично начал день и во второй половине дня сблизился с отметкой в 66,1. Ближе к окончанию рабочего дня российская валюта чуть отступила в район 66,25, однако уже в ходе вечерней сессии смогла протестировать отметку в 66,05.

Необходимо отметить, что несмотря на сегодняшнее улучшение настроения инвесторов на площадках EM, рыночная конъюнктура остается по-прежнему крайне уязвимой от развития событий в торговых отношениях между США и Китаем. В частности, любая новость в данном направлении может резко изменить аппетит инвесторов в том или ином направлении. Однако для рубля подобные изменения менее заметны, так как на внутреннем рынке основное внимание по-прежнему сфокусировано на санкционных рисках. Нейтральный геополитический фон, с одной стороны, усиливает рост рубля в периоды улучшения аппетита инвесторов на развивающихся рынках, а с другой стороны — сдерживает ослабление рубля в периоды снижения аппетита на рынках EM.

Новости эмитентов: Магнит

Сегодня на первичном рынке пройдет сбор заявок на 3-летние облигации розничной сети Магнит (-/BB/-/AA-) серии 003Р-01 на сумму 10 млрд руб. Бумаги будут размещаться в рамках программы биржевых облигаций объемом до 50 млрд руб. Индикативный диапазон ставки купона от организаторов выпуска составляет 8,9-9,1% годовых, что транслируется в доходность к погашению YTM 9,1-9,31% годовых (спред к ОФЗ 112-133 бп).

Оценка облигаций. В настоящий момент у Магнита нет публичных долговых обязательств. Последний выпуск облигаций был погашен весной 2018г. В качестве аналогов для сравнения можно рассмотреть других эмитентов розничного сегмента таких как Х5 (Ва2/ВВ/ВВ+/АА) и Лента (-/ВВ-/ВВ/A+). На сопоставимом временном горизонте обращаются выпуски ИКС5 БО-5 (YTP 9,15%, спред к ОФЗ 124 бп) и Лента БО-3 (YTP 9,1%, спред к ОФЗ 135 бп). По уровню кредитного качества Магнит находится ближе к ритейлеру Х5. Несмотря на чуть меньшие масштабы бизнеса (выручка за 9М18г. у Х5-1109 млрд. руб., у Магнита- 905 млрд руб.), Магнит в лучшую сторону отличают показатели рентабельности (EBITDA margin 7,4% VS 7,0%) и долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA 1,2х VS 1,99x). С учетом данной разницы и чуть более слабого набора кредитных рейтингов, а также потенциального увеличения долговой нагрузки на фоне проходящего buyback акций (на текущий момент выкуплено бумаг более чем на 18 млрд руб), облигации Магнита справедливо должны предлагать небольшую премию. Таким образом, справедливую доходность по новому выпуску Магнита мы оцениваем примерно на уровне 9,15-9,2% годовых, что примерно соответствует середине озвученного индикатива.