Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: Ќа предсто€щей неделе системе предстоит проверка на прочность в виде оставшихс€ налоговых выплат, размещени€ ќ‘« 25077 и возврата депозитов ћинфину


[24.01.2011]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘–— повысил котировки Treasuries. ќкончание предыдущей недели выдалось крайне спокойным дл€ американского рынка казначейских облигаций. ќтсутствие публикации макростатистики позволило инвесторам передохнуть от активных торгов. ¬ результате наблюдавшеес€ движение цен было обеспечено покупками ‘–— на сумму 8,36 млрд долл.

Ќа этой неделе ожидаетс€ публикаци€ р€да интересной макростатистики, в частности индекса цен на жилье (вторник), продаж новых домов (среда), заказов на товары длительного пользовани€ (четверг), ¬¬ѕ и личных расходов (п€тница). “акже во вторник-среду пройдет заседание комитета по открытым рынкам ‘–—, итогом которого станет публикаци€ решени€ по процентной ставке. ƒанному событию, вполне веро€тно, будет удел€тьс€ особое внимание, поэтому накануне стоит ожидать понижени€ торговой активности. ѕомимо этого на неделе пройдет целый р€д первичных размещений, которые могут оказать давление на котировки бумаг на вторичке.

¬ понедельник мы ожидаем очередной спокойной торговой сессии. —пособствовать тому будет как отсутствие макростатистики, так и ожидание заседани€ ‘–—. “акже на первичном рынке пройдет размещение 3‐х и 6‐ти мес€чных облигаций на общую сумму почти в 60 млрд долл., что, веро€тно, окажет давление на котировки на вторичном рынке.

Ќа рынке российских еврооблигаций все осталось без изменений. ¬олатильность цен также была низкой. –ост был заметен лишь в гособлигаци€х. «аем –осси€‐30 к окончанию российской торговой сессии подн€лс€ к 115,8% от номинала (+40 б.п.). «а период же вечерней сессии цена осталась неизменной. —прэд доходности займа к UST10 сохранил свои позиции на отметке в 140 б.п.

¬ понедельник мы вновь ожидаем низкой волатильности цен. ƒавление на рынок может оказать пассивность американских инвесторов в преддверии комитета по открытым рынкам —Ўј. ¬месте с этим в ≈вропе публикуютс€ данные по индексу PMI и заказам промышленных предпри€тий, что может оказать вли€ние на котировки.

¬нутренний рынок

Ќа денежном рынке п€тница не преподнесла сюрпризов. ”ровень ликвидности практически не изменилс€ (совокупные остатки в ÷Ѕ составили 1,472 трлн руб.), а ставки межбанковского рынка дл€ банков первого уровн€ держались в районе 2,5‐2,75%.

Ќа предсто€щей неделе системе предстоит проверка на прочность в виде оставшихс€ налоговых выплат, размещени€ ќ‘« 25077 и возврата депозитов ћинфину. ќсновное же внимание участников будет приковано к решению Ѕанка –оссии об изменении ключевых ставок. “екущую неделю можно охарактеризовать как достаточно «нервозную» и все предсто€щие событи€ на денежном рынке вр€д ли будут способствовать поддержке долговому.

Ќа российском валютном рынке к закрытию торговой сессии доллар немного скорректировалс€, потер€в 4 коп. (29,94 руб.). ≈вро же продолжил победное шествие, окрыленный ростом на forex, где в п€тницу «европеец» тестировал отметку в 1,36 долл. ¬ результате, корзина, подбиравша€с€ днем к 34,8 руб., прибавила еще пор€дка 8 коп. к закрытию (34,73 руб.). ¬ свете налоговых выплат и возможного повышени€ ставок Ѕанком –оссии на предсто€щей неделе рубль вр€д ли отступит от текущих позиций по отношению к доллару, однако коррекции курса рубл€ к корзине вновь может помешать динамика евро на международных площадках.

—тавка рефинансировани€ не дает поко€. ¬ п€тницу на внутреннем рынке наступило затишье. Ќеоднозначный новостной фон прошедшей недели и отсутствие новой информации оказывали давление извне. »з внутренних факторов вновь всплыла тема повышени€ ставки рефинансировани€, поддерживаема€ обсуждени€ми представителей власти об уровне инфл€ции в стране. ¬ результате в течение сессии сделки наблюдались лишь в отдельных бумагах. Ќапример, наиболее активные торги прошли по выпускам ”¬«‐1, —”Ё ‐1, Ѕашнефть ‐2, ‐3, ћечел‐13, —истема‐3, —ибметинвест‐2, Ќомос‐11 и ћ“—‐4.

¬ понедельник мы вновь ожидаем низкой торговой активности. ќчередное отсутствие макростатистики и пассивность американских инвесторов перед комитетом по открытым рынкам, на наш взгл€д, не пройдет незамечено и дл€ российского рынка.

Ќовости эмитентов/“ћ’

 ак мы уже писали, на этой неделе предстоит размещение биржевых облигаций “рансмашхолдинга. ’от€ эмитент отнюдь не новый дл€ долгового рынка, размещений по нему не происходило с начала 2007 г. ¬ результате новый выпуск фактически придет на смену погашающемус€ в ближайшие 3 недели займу серии 2.

»з сильных сторон компании стоит выделить:

- —труктуру ее акционерного капитала: единственным номинальным владельцем акций компании €вл€етс€ нидерландска€ The Breakers Investments, контролируема€ совладельцами  узбассразрезугл€. ¬ свою очередь, 25%+1 акци€ этой компании принадлежит –∆ƒ и еще 25%+1 через опцион принадлежат французской Alstom.

- “ћ’ €вл€етс€ крупнейшим предпри€тием –оссии по производству подвижного состава. ѕо р€ду наименований компани€ занимает монопольное положение на внутреннем рынке.

»з слабых сторон отметим:

- »нформационную закрытость: “ћ’ не публикует консолидированную отчетность, что затрудн€ет анализ ее финансового положени€.

- ќтсутствие международного кредитного рейтинга, что делает невозможным включение выпуска в ломбард.

«а ориентир мы выбрали облигации  амаза и ”¬«, размещение которых состо€лось в декабре. ¬се три компании принадлежат к одной отрасли и имеют госкомпании в своем акционерном капитале. ѕо финансовому положению, на наш взгл€д, “ћ’ ближе всего к  амазу. ѕоэтому, мы полагаем, что справедливый уровень доходности займа “ћ’ должен предлагать такую же премию к кривой ќ‘«, как и  амаз, т.е. 200 б.п.

“аким образом, справедлива€ доходность займа должна составл€ть не менее 8,84% годовых, что соответствует купону в 8,75%. ¬месте с этим, указанна€ доходность предлагает премию к кривой –∆ƒ ‐основному покупателю и крупному акционеру, в размере 100 б.п. Ќа наш взгл€д, така€ преми€ вполне справедлива за отсутствием кредитного рейтинга и не самого лучшего финансовое положени€. ¬ результате, мы рекомендуем участвовать в размещении дебютного займа биржевых облигаций “ћ’ при ставке купона не ниже 8,75% годовых. ѕри более щедром предложении заем уже будет привлекателен в спекул€тивных цел€х.

Ќовости эмитентов/ѕромсв€зь VS јльфа

¬ п€тницу ѕромсв€зьбанк (Ba2/—/BB‐) открыл книгу за€вок дл€ инвесторов на приобретение биржевых облигаций 3‐ей серии, а јльфа‐Ѕанк (Ba1/B+/BB) открыл книгу на приобретение дебютного классического рублевого займа. ¬ыпуск ѕромсв€зьбанка предлагает диапазон ориентировочного купона в 8,5‐8,95% годовых, что транслируетс€ в доходность 8,68‐9,15% годовых. ¬ свою очередь, диапазон купона по выпуску јльфа‐Ѕанка составл€ет 8,4‐8,9% годовых, что обуславливает доходность в 8,57‐9,1% годовых. «акрытие книги обоих эмитентов намечено на 4 феврал€.

ѕримечательно, что 3‐хлетний выпуск ѕромсв€зьбанка не предусматривает оферты, а по 5‐тилетней бумаге јльфа‐Ѕанка оферта предстоит через 3 года, что надел€ет облигации обоих эмитентов аналогичной дюрацией.

¬ насто€щее врем€ на рублевом рынке у ѕромсв€зьбанка обращаютс€ два классических выпуска 5‐ой и 6‐ой серии. Ќижн€€ граница диапазона доходности планируемого выпуска предлагает премию пор€дка 4‐8 б.п. к собственной кривой, то есть выгл€дит более чем справедливой. ќднако преми€ пор€дка 10 б.п. к нижней границе займа јльфа‐Ѕанка кажетс€ нам недостаточной дл€ разницы хот€ и в одну ступень рейтинга, но на столь высоком уровне. “екущие рыночные опасени€ относительно дальнейшей динамики инфл€ции и процентных ставок также играют в пользу большей премии инвесторам, котора€ в данном контексте выгл€дела бы интересной на уровне доходности не менее 9% годовых. Ћогичным подтверждением этого €вл€етс€ и длинный срок обращени€ выпуска.

— другой стороны, текущие резервы системной ликвидности, длительный перерыв на первичном рынке и возможность диверсификации портфел€ длинными бумагами таких качественных корпоративных эмитентов говор€т о высокой веро€тности размещени€ обоих банков по нижним границам. –ублевый же дебют крупнейшего частного јльфа‐Ѕанка и вовсе может вызвать ажиотаж с переподпиской по новым нижним границам.

Ќовости эмитентов/Ќ  јль€нс

—егодн€ Ќ  јль€нс открывает книгу за€вок на биржевые облигации номинальной стоимостью 5 млрд руб. и сроком обращени€ 3 года. ќриентир ставки купона составл€ет 9,5‐10% годовых, что соответствует доходности в 9,73‐10,25% годовых. ƒюраци€ выпуска – 2,66 года. Ќа наш взгл€д, предложение эмитента интересно, а потенциал роста доходности займа мы оцениванием в 25‐30 б.п.

Ќа рынке уже присутствует заем этого же эмитента с весьма неплохой ликвидностью и сравнимой дюрацией (2,19 года vs 2,66 года). »сход€ из доходности «старого» займа справедливый уровень доходности размещаемого мы оцениваем в 9,25% годовых, что соответствует купону около 9% годовых. ѕоэтому дл€ спекул€тивно настроенных инвесторов участие в размещении интересно не ниже предложенного диапазона. ¬ случае же стратегического инвестировани€ в Ќ  јль€нс приемлемый уровень купонной доходности может быть снижен до 9% годовых.

ќтметим также, что это размещение станет одним из первых в корпоративном сегменте в этом году. ѕоэтому мы ожидаем высокого спроса на аукционе, что может способствовать снижению купона. “акже высока€ активность может наблюдатьс€ и после выхода займа на вторичный рынок, что только повышает привлекательность участи€ в размещении.

Ќовости эмитентов/ЌЋћ 

¬ п€тницу ЌЋћ  опубликовало операционные результаты за 4‐й квартал 2010 г. и год в целом. ѕо информации компании, в 2010 г. она увеличила производство стали на 9% до 11,5 млн тонн. «агрузка сталеплавильных мощностей по группе составила 97%, что на 4 п.п. превысило показатель 2009 г. ¬ыручка в 4‐м квартале ожидаетс€ на уровне 2,3 млрд долл., рентабельность по EBITDA – 25%.

ќтдельно стоит отметить негативную тенденцию в снижении рентабельности по EBITDA с 31% в 2 кв. 2010 г. Ќа наш взгл€д снижение произошло на фоне перераспределени€ спроса в сторону продукции с более низкой добавленной стоимостью, а именно сл€бам. –ост их продаж в 4 квартале составил 24,6% при снижении продажи листового проката на 5% и сортового на 13,6%.

¬ целом, итоги квартала можно охарактеризовать как неплохие. Ќесмотр€ на то, что рентабельность по EBITDA у компании уже 3‐е полугодие подр€д остаетс€ на уровне 27‐30%, тогда как до кризиса превышала 40%, однако постепенный рост цен и спроса на продукцию металлургов положительно сказываетс€ на финансовом положении ЌЋћ . ¬месте с этим облигации ЌЋћ , на наш взгл€д, справедливо оценены рынком, поэтому их дальнейший рост маловеро€тен.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: