Внешний рынок

Протокол заседания ФРС подтвердил ожидания рынков, что регулятор пока продолжит следить за развитием ситуации в экономике. Четверг обошелся без значимых событий, поэтому европейские площадки торговались в боковике. Вечером же стимул к росту придали данные протокола последнего заседания ФРС. «Минутки» подтвердили, что члены комитета обеспокоены неопределенностью в китайской экономике и возможным негативным влиянием на американскую. При этом было отмечено ухудшение конъюнктуры в потребсекторе, которое стало еще более явным с выходом данных по занятости на прошлой неделе.

Уже после закрытия американского рынка Alcoa опубликовала квартальные результаты. Чистая прибыль компании существенно снизилась: по сравнению с 2‐м кварталом снижение составило в 3,2 раза, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года –в 3,3 раза. Результаты компании оказались также хуже прогнозов. Adj. EPS ожидался на уроне 13 центов, фактически составило 7 центов. Несмотря на столь слабые результаты, рынки нейтрально восприняли эту новостью. Во‐первых, потому что снижение прибылей американских компаний в 3‐м квартале уже было заложено рынками. Во‐вторых, это является еще одним поводом для ФРС воздержаться от скорого повышения ставки.

Европейские площадки закрылись вблизи своих прежних уровней. Euro Stoxx 50 снизился на 0,04%, DAX –прибавил 0,23%. Американские индексы завершили день ростом почти на 1%. Dow Jones поднялся на 0,82%, S&P –на 0,88%. Treasuries вновь потеряли в цене. Доходность UST5 выросла на 3 б.п. до 1,4%, UST10 – на 4 б.п. до 2,1%, UST30 –на 5 б.п. до 2,94%.

Евробонды скорректировались вниз на 20‐30 б.п. под влиянием растущей кривой UST. Бонды Вымпелкома упали сразу на 90 б.п., Газпрома – на 40‐70 б.п., Сбербанка – на 30‐50 б.п. Россия‐43 прибавил 25 б.п., поднявшись до 100,3% от номинала, Россия ‐23 – просел на 10 б.п. до 101,9% от номинала.

Вместе с тем, следом за Норникелем на рынок валютного долга успешно вышел Газпром. Доходность 3‐летнего займа в евро составила 4,625%, хотя первоначальный диапазон составлял 5‐5,125%. Данная доходность свопируется в 6% в долларах, что на 0,625 п.п. ниже предложения Норникеля. Учитывая разницу в дюрации и квазисуверенный статус Газпрома, такая разница кажется нам справедливой. Движение цены на вторичном рынке видится нам возможным лишь в случае дальнейшего роста рынка в целом. При этом с успешным размещением еще одного российского заемщика, не исключаем в ближайшее время оживления со стороны других эмитентов.

Сегодня мы не исключаем нового снижения котировок отечественных займов из‐за роста кривой UST. При этом уверенный подъем котировок нефти оказывает поддержку рынку.

Внутренний рынок

Отсутствие свежих драйверов и консолидация нефти чуть ниже отметки в 52 долл. не позволили внутреннему рынку продолжить рост. ОФЗ торговались вблизи своих прежних уровней, доходность практически не изменилась. В корпоративном сегменте сдержанные покупки прошли по займам Евраз‐8, ВЭБ БО‐4, Внешпромбанк БО‐3.

Сегодня мы ожидаем возобновления покупок на рынке. Динамике цен на нефть и рост уверенности на глобальных площадках, что ФРС вновь воздержится от повышения ставки, будут поддерживать российский рынок.

Новости эмитентов/Вымпелком

Сегодня Вымпелком (Ba3/BB/‐) проведет сбор заявок на 10‐летние облигации серии БО‐3 на 10 млрд руб. Ориентир купона установлен в диапазоне 12,25‐12,75% годовых, что соответствует доходности к 2‐летней оферте в 12,63‐13,16% годовых.

Мы ожидаем высокого спроса на аукционе компании из‐за сильного дефицита первичных предложений от качественных заемщиков. Кроме того, на данной дюрации осталось не столь много ликвидных займов и на вторичном рынке. Поэтому мы полагаем, что размещение пройдет вблизи нижней границы.

В то же время, стоит отметить, что недавнее сообщение о желании норвежской Telenor – второго по доле участия акционера Вымпелкома, продать акции несет в себе риски. Основной акционер LetterOne (56,2% акций) М. Фридмана, по данным СМИ, не заинтересована в приобретении 33% акций у Telenor компании. Следовательно, в случае смены владельца пакета возможны повторения акционерного конфликта в компании.

Еще одним негативным фактором выступает слабое кредитное качество Вымпелкома. Среди российских телеком операторов, компания обладает наибольшей долговой нагрузкой – 3,72 Долг/adj. EBITDA против 1,2 у Мегафона и 1,6 у МТС. В то же время прибыль компании оказалась более защищенной от девальвации рубля за счет диверсификации географии бизнеса. По итогам 1П 2015 г. накопленная за 12 мес. выручка компании снизилась на 28%, хотя у Мегафона и МТС снижение составило до 40%.

Несмотря на вышесказанное, низкая ликвидность корпоративных облигаций на вторичном рынке ограничивает возможность выбора альтернативы. С рейтингом не ниже «BB» доходность выше Вымпелкома предлагают только займы МКБ и АФК Системы, на уровне –РСХБ. При этом их дюрация преимущественно около 1 года. Поэтому, учитывая ожидаемое замедление инфляции в следующей году, а, следовательно, смягчение политики ЦБ и снижения доходностей на вторичном рынке, возможность приобрести облигации с доходностью почти 13% на 2 года выглядит вполне интересной.