Rambler's Top100
 

ИК ВЕЛЕС Капитал: На европейском рынке сохранились тревожные настроения в отношении долгового кризиса и его влияния на Испанию и Италию


[20.04.2012]  ИК ВЕЛЕС Капитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Снижение на европейских долговых проблемах. На европейском рынке сохранились тревожные настроения в отношении долгового кризиса и его влияния на Испанию и Италию. Доходность их облигаций вновь подросла в среднем на 10 б.п., тогда как кривая Германии опустилась на 1‐3 б.п. Не помогло смягчить обстановку и размещение Мадридом облигаций на сумму 2,54 млрд евро, хотя плановый объем не превышал 2,5 млрд евро.

Во второй половине дня сохранению негативной динамики способствовали уже Штаты, где большая часть статданных оказалась хуже прогнозов. Во‐первых, число впервые обратившихся за пособием по безработице снова начало приближаться к психологической отметке в 400 тыс., что связано с замедлением роста числа рабочих мест. На прошлой неделе число заявок на пособие по безработице составило 386 тыс. шт., хотя ожидалось 370 тыс. Также в сторону увеличения были пересмотрены данные за предыдущую неделю: 388 тыс. обращений vs 380 тыс. Во‐вторых, продажи жилья на вторичном рынке снизились на 140 тыс. шт. до 4,48 млн. домов, а индекс ФРБ Филадельфии в апреле снизился до 8,5 пунктов при ожидавшихся 11 пунктах.

Позитивные сигналы подавала лишь отчетность американских компаний, однако инвесторы все же предпочли сосредоточиться на европейских проблемах.

Euro Stoxx 50 снизился накануне на 1,85%, DAX – на 0,9%, Dow Jones просел на 0,53%, S&P – на 0,59%. В базовой кривой существенных изменений не произошло. Доходность UST5 составила 0,84% годовых, UST10 – 1,97% годовых, UST30 – 3,12% годовых.

Одной из главных тем сегодняшнего дня станет встреча G20, на которой в том числе будет обсуждаться вопрос пополнения средств МВФ странами, не входящими в ЕС. Также в Европе будут опубликованы индекс делового климата в Германии от IFO, а в США новая порция корпоративных отчетов. Не исключено, что в этом потоке новостей инвесторы все же найдут повод для покупок.

В российских евробондах выраженной динамики не сложилось. Отсутствие новых сильных сигналов с западных площадок и боковая динамика базовой кривой привели к тому, что российские валютные облигации сохранили свои ценовые уровни. Покупки были заметны по выпускам ВЭБ‐20, ‐25, прибавившим по 35‐40 б.п., Газпром‐14, ‐16, ‐19 –по +10‐15 б.п., Газпром‐20, ‐22, ‐34 – по +30‐60 б.п. В свою очередь, завершили день снижением выпуски Вымпелком‐17, ‐21, ‐22 (‐25‐60 б.п.), РСХБ‐18 (‐20 б.п.).

В суверенной сегменте динамика цен также была разнонаправленной. Выпуски Россия‐22 и Россия‐42 подорожали на 50‐65 б.п., а Россия‐17 и Россия‐30 –опустились на 10 б.п. Спрэд доходности Россия‐30 к UST10 составил 206 б.п.

Сегодня на рынке, вероятно, сохраниться преимущественно боковая динамика цен ввиду фактора окончания недели и в отсутствии явных сигналов с внешних рынков. В то же время инвесторы будут следить за новостным фоном, в первую очередь за началом встречи G20, поэтому не исключено движение при появлении сильный сигналов.

Внутренний рынок

Торги на внутреннем рынке прошли достаточно спокойно без ярко выраженной динамики. Облигации федерального займа преимущественно прибавили в цене, а в корпоративном сегменте динамика была разнонаправленной. По объему торгов выделялись облигации ВЖБ‐9, МТС‐3, ВТБ БО‐6, БО‐7.

Отличились лишь облигации Башнефти, отыгрывавшие присвоение компании рейтинга «Ba2» агентством Moody’s. Ликвидные выпуски подскочили почти на фигуру: выпуск серии 4 в конце дня торговался на уровне 101,25% от номинала (YTP – 8,67%), а БО‐1 – 101,85% от номинала (YTP –8,54%). Положительная переоценка прошла и по менее ликвидным выпускам серий 1, 2 и 3, прибавившим в цене около 15‐20 б.п.

Окончание недели, мы полагаем, пройдет спокойно. Давление на торговую активность будет оказывать продолжающийся налоговый период, а также отсутствие свежих торговых идей.

Новости эмитентов/X5 Retail Group

X5 (‐/‐/‐) в четверг отчиталась за 4‐й квартал 2011 г.и год в целом. Финансовые результаты квартала оказались неплохими, поскольку сети удалось снизить долговую нагрузку, несмотря на высокие темпы роста, требующие капвложений. В свою очередь, инвестпрограмма была профинансирована за счет денежного потока от операционной деятельности, что и дало возможность сократить размер финансового долга сократился почти на 150 млн долл. до 3,6 млрд долл. Долговая нагрузка при этом снизилась с 4,46 на конец 2010 г. до 3,2 на конец 2011 г. за счет роста прибыли по EBITDA на фоне увеличения размера самой сети.

Выручка X5 выросла на 37% до 15,5 млрд долл., EBITDA –на 40% до 1,1 млрд долл. Рентабельность по EBITDA осталась на прежнем уровне и составила 7,3%. Чистая прибыль вырос на 11% до 302 млн долл, рентабельность составила 1,96%.

В 2012 г. компания планирует сохранить высокие темпы роста размера сети, что, по оценке X5, позволит увеличить выручку на 15‐20%. Капвложения запланированы в объеме около 1,5 млрд долл., что учитывая темпы роста прибыли, не должно привести к существенному ухудшению долговой нагрузки.

На облигации компании, мы полагаем, публикация финансовых результатов не окажет заметного влияния ввиду их невысокой ликвидности на вторичном рынке.

Новости эмитентов/Северсталь

Северсталь (Ba2/BB/BB‐) опубликовала, в целом, неплохие финансовые результаты за 2011 г. Рост цен на сталь в 1‐м полугодии 2011 г. сгладил негативный эффект 2‐го полугодия, и выручка компании по итогам года выросла на 23% до 15,8 млрд долл. Прибыль по EBITDA также увеличилась до 3,6 млрд долл. (+25%), рентабельность же осталась на прежнем уровне и составила 22,7%. Чистая прибыль составила 2 млрд долл. против убытка на 575 млн годом ранее.

4‐й квартал в отдельности был не столь удачным из‐за возросшей неопределенности в отношении европейской экономики. Выручка в этот период снизилась по сравнению с 3‐м кварталом на 17,5% до 3,7 млрд долл., EBITDAсократилась почти на 25% до 767 млн долл., рентабельность по EBITDA снизилась на 2 б.п. до 20,6%.

Долговая нагрузка Северстали осталась под контролем, несмотря на некоторое снижение EBITDAв последнем квартале. Показатель Долг/EBITDA составил1,67, а Чистый долг/EBITDA ‐ 1,15. Стоит также отметить, что размер краткосрочной задолженности полностью покрывается денежными средствами, что снижает риски рефинансирования на ближайший год.

В настоящий момент на внутреннем рынке присутствуют лишь короткие выпуски Северстали, торгуемые с премией к ОФЗ около 150 б.п. Мы полагаем, что это справедливый уровень доходности для компании с рейтингом категории double B, поэтому не ожидаем переоценки стоимости займов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: