Внешний рынок

Речь Б. Бернанке не внесла определенности. Долгожданное выступление главы ФРС в пятницу не принесло ничего нового. Б. Бернанке заявил, что у регулятора еще остаются методы стимулирования экономики, но что это за методы он озвучивать не стал. В то же время глава федрезерва отметил, что сентябрьское заседание комитета по открытым рынкам будет продлено на один день (обновленные даты –20‐21 сентября), что даст руководству банка больше времени на обсуждение текущей ситуации и возможных новых методов стимулирования экономики. Возможно, какие‐то конкретные шаги будут утверждены именно в сентябре.

Оценка текущей ситуации из уст главы ФРС была расплывчатой. С одной стороны, глава ЦБ признал, что факторы, тормозящие экономику, оказались не только временными, а насущные проблемы в виде высокой безработицы и застоя на рынке недвижимости по‐прежнему не решены. С другой стороны, регулятор все же считает, что фундаментально экономика США вполне сильна и способна самостоятельно преодолевать временные потрясения. Кроме того, Б. Бернанке обрушился с критикой на правительство, указав, что для более уверенного восстановления после кризиса требуются не только монетарные методы, но и согласованные экономические реформы. В частности, он предложил увеличить доходы бюджета за счет изменения системы налогообложения и начать сокращать объем госдолга.

Возможно, новость об увеличении времени заседания ФРС в сентябре, а, возможно, и позитивный взгляд Б. Бернанке на будущее американской экономики позволили фондовому рынку США закрыться уверенно в плюсе. Индекс Dow Jones прибавил 1,2%, S&P – 1,5%. Азиатские биржи и фьючерсы на американские индексы поддержали эту тенденцию и сегодня утром.

Слабые данные макростатистики поддержали спрос на казначейские облигации. Рынок Treasuries менее оптимистично воспринял выступление главы ФРС, нежели фондовый рынок. Доходность выпусков вновь снизилась: UST5 до 0,94% годовых, UST10 – до 2,19% годовых, UST30 –3,54% годовых. Поводом к покупкам защитных активов послужило не только отсутствие конкретики по программе стимулирования экономики США, но и не лучшая макростатистика. Так, оценка роста ВВП во 2‐м квартале была понижена до 1%, первоначальная оценка составляла 1,3%, а прогнозировалось 1,8%. Заметим также, что золото также продемонстрировало положительную динамику, поднявшись снова выше уровня в 1800 долл.

На этой неделе поводов для оптимизма может прибавиться в связи с весьма обширным набором публикуемой макростатистики, поэтому мы не исключаем коррекции на рынке Treasuries. Так, в понедельник выйдут данные по частным расходам и доходам, а также незавершенным продажам жилья. Наибольшее значение, впрочем, играют среда и пятница, когда будут опубликованы данные по занятости.

Российские евробонды дневную сессию провели пассивно, ожидая выступления главы ФРС. Цены займов остались неподвижными и после того, как стало ясно, что регулятор не планирует запускать новую программу стимулирования. Смогли немного подорожать по итогам дня выпуски Евраз‐18 (+50 б.п.), Северсталь‐17 (+38 б.п.), Газпром‐19, ‐20 (+25‐50 б.п.). Напротив, ниже закрытия предыдущего дня завершили сессию выпуски Лукойл‐14, ‐22 (‐50 б.п.), Газпром‐14, ‐18, ‐22, ‐34 (‐25‐50 б.п.), Металлоинвест‐16 (‐13 б.п.). Цена индикативного выпуска Россия‐30 осталась неизменной – 118,67% от номинала. Суверенный спрэд составил 206 б.п.

Неделя на рынке российских евробондов может начаться небольшим ростом на фоне улучшения внешней конъюнктуры. Правда, долю негатива будет вносить ожидание восстановления поставок нефти из Ливии и связанная с этим вероятная коррекция цен на нефть. Поэтому котировки российских бумаг, вряд ли, смогут существенно вырасти.

Внутренний рынок

Налоговый период на финишной прямой. В пятницу, накануне последнего дня перечислений налога на прибыль, остатки банковской ликвидности продолжили сокращаться. Средства на депозитах в ЦБ потеряли 82,4 млрд руб., при том что на корсчета поступило лишь 46,4 млрд руб. Таким образом на сегодняшнее утро совокупные остатки банков в ЦБ составили 818,9 млрд руб. Пятничное сокращение остатков ликвидности, вероятно, свидетельствовало о начале перечислений участниками налога на прибыль. Предположение подтверждается и продолжавшимся ростом ставок денежного рынка. Так, средневзвешенные ставки МБК o/n полностью закрепились выше уровня в 4% годовых (4,06‐4,53% в середине дня), а индикативная MosPrime выросла на 38 б.п. (до 4,45% годовых). Отметим, что по‐прежнему востребованными остаются аукционы прямого РЕПО с ЦБ. Впрочем, в дни перечисления налогов суммы привлекаемой у регулятора ликвидности остаются несущественными, что предполагает спрос на ресурсы кредитора последней инстанции по‐прежнему лишь со стороны отдельных небольших игроков.

В начала новой недели крупные платежи по налогу на прибыль, завершающие очередной налоговой период, создадут определенную напряженность и поддержат на повышенных уровнях ставки денежного рынка. С середины недели можно ожидать стабилизацию и постепенную коррекцию ставок, так как после окончания налогового периода до конца недели на рынке не предвидится событий, способных негативно повлиять на ликвидность. Отметим, что во вторник состоится традиционный депозитный аукцион Минфина. С учетом незначительной суммы, которая будет предложена банкам (10 млрд руб.) и оттока ликвидности на налоги можно предположить, что средства будут востребованы в полном объеме.

Эмоции после выступления главы ФРС сменились укреплением рубля. После небольшой коррекции рубля на утреннем открытии ММВБ в пятницу, участники заняли выжидательную позицию до вечернего выступления главы ФРС. Сразу после выступления реакция валютного рынка была аналогична неоднозначной реакции на других рынках: в первые минуты доллар и бивалютная корзина устремились вверх, однако затем эмоции поубавились, и после переосмысления участниками сказанного в положительную сторону рубль принялся отвоевывать позиции у бивалютной корзины. В итоге к завершению торгов курс корзины валют прибавил лишь 2,5 коп., составив 34,63 руб., при том, что курс американского доллара практически не изменился.

Позитива на мировых фондовых площадках после выступления главы ФРС, вероятно, хватит в качестве поддержки рублю лишь на понедельник. В дальнейшем все внимание участников будет приковано к важным макростатистическим данным из США, на которые будет богата предстоящая неделя. В случае выхода благоприятных для экономики данных, такие оказывающие давление на рубль факторы, как окончание налогового периода и возобновление поставок ливийской нефти, отойдут на второй план.

Торги на рынке рублевого долга в пятницу прошли безыдейно. Налоговые выплаты и ожидание комментария главы федрезерва относительно текущей ситуации в экономике США не позволили внутренне рынку продемонстрировать хоть какую‐то динамику. Объемы торгов также оставались крайне низкими. Наибольшее число сделок в рублевых займах можно было наблюдать по выпускам ОФЗ 25067, 25079, МТС‐7, Мечел‐4.

Торги на американских площадках в пятницу завершились на позитивной ноте, что может способствовать улучшению настроений и российских инвесторов в начале текущей недели. Правда, продолжение периода налоговых платежей и некоторое ухудшение ситуации с денежной ликвидностью будут сдерживать активность участников. В дальнейшем ситуация может улучшиться, если статданные по США будут соответствовать прогнозам.

Новости эмитентов/ММК, Северсталь

ММК (Ba3/‐/BB+) и Северсталь (Ba2/BB/BB‐)опубликовали в пятницу финансовые результаты за 2‐й квартал текущего года. Этот период стал не самым удачным для металлургической отрасли. Он ознаменовался ростом цен на железорудное сырье (+30% к уровню 1 кв.) и уголь(+15% к уровню 1 кв.). К этому добавился и дефицит металлолома на внутреннем рынке (его цена выросла на 5%), что привело к снижению рентабельности ряда металлургических компаний, не обладающих собственной сырьевой базой. В частности, маржинальность по EBITDA ММК снизилась за последние 3 месяца с почти 17% до 15,4%, по чистой прибыли – опустилась почти до нуля. В то же время выручка компании выросла почти на 17% за счет роста продаж продукции с большей добавленной стоимостью (продукция Стана 5000, лист х/к и продукция глубокой переработки).Северсталь в этом плане показала более сильные результаты. Вертикальная интеграция ее бизнеса позволила безболезненно преодолеть рост цен на сырье и сохранить рентабельность на уровне 1го квартала. При росте выручки на 20% до 4,4 млрд. долл., прибыль по EBITDA выросла до 1,1 млрд долл., маржа составила 25,3%, чистая прибыль выросла до 631 млн долл., маржа – 14,4%.

Показатели баланса обеих компаний остались неизменными. ММК по‐прежнему характеризуется высокой устойчивостью, поскольку доля собственных средств на балансе составляет 60%. Долговая нагрузка осталась немного повышенной – показатель Долг/EBITDA составил 2,89. При этом покрытие расходов по процентам у компании вполне комфортное – 7,02. Стоит также отметить, что ММК обладает денежными средствами и высоколиквидными вложениями (по данным отчетности, вложения в акции и долговые инструменты российских компаний), которые составляют 1,6 млрд долл., что полностью покрывает краткосрочный долг компании и снижает ее кредитные риски. Финансовые показатели Северстали выглядят еще более привлекательно. Доля собственных средств на балансе также достаточно велика и составляет 48%. Денежные средства и их эквиваленты составляют 1,7 млрд долл., что полностью покрывает сумму краткосрочного долга. Еще одним положительным моментом является более низкий уровень долговой нагрузки компании. Ее показатель Долг/EBITDA по итогам 2‐го квартала составил 1,46, покрытие расходов по процентам – 8,97.

Прогнозы обеих компаний на 3‐й квартал выглядят весьма позитивно. Ожидается стабилизация цен на сырье. При этом прогнозируемое оживление активности в строительстве и машиностроении благоприятно скажется на объемах продаж соответствующей продукции.

По итогам 2‐го квартала обе компании сохранили стабильное финансовое положение. Хорошо сбалансированная структура капитала и запас ликвидности в виде денежных средств и финансовых вложений повышают стабильность компаний. При этом позиции ММК по сравнению с Северсталью выглядит, конечно, слабее из‐за существенно большей долговой нагрузки и зависимости от ценовых колебаний на сырьевых рынках. Облигации обоих эмитентов сейчас недооценены из‐за напряженной в последнее время ситуации на долговом рынке. Если позитивные настроения после пятничного выступления Б. Бернанке смогут укрепиться на рынке, то, вероятно, цены займов Северстали и ММК начнут расти.

Новости эмитентов/Акрон

Акрон (B1/‐/B+) опубликовал сильные финансовые итоги за 1‐е полугодие. Благодаря активному росту цен и спроса на удобрения выручка компании увеличилась на 37% до почти 30 млрд руб. Прибыль компании также заметно выросла: прибыль по EBITDA по итогам 1 полугодия составил 9,1 млрд руб. (+98% к 1 пол. 2010 г.), маржа – выросла с 21%по итогам 1 полугодия 2010 г. до 30,5%; чистая прибыль – 6,7 млрд руб. (рост в 2,7 раз), рентабельность – улучшилась с 11,5% до 22,6%. На этом фоне долговая нагрузка, несмотря на рост объема финансового долга на 18,6% до 43,4 млрд руб., снизилась с 3,56 до 2,93 по показателю Долг/EBITDA. Поддержало укрепление финансового положения и рост объема денежных средств на 91% до 14,5 млрд руб. В остальном структура баланса Акрона не претерпела существенных изменений.

Кредитные метрики Акрона заметно улучшились за прошедшее полугодие благодаря вкладу внешних факторов, таких как рост цен и спроса на удобрения. При этом для облигаций компании эти итоги носят скорее нейтральный характер, поскольку невысокая ликвидность облигаций компании на вторичном рынке препятствует изменению их цен.