Внешний рынок

Внешний фон вновь сменился на негативный. Трехдневных рост мировых фондовых индексов сменился в среду снижением. Виной тому стала публикация данных по внешнеторговому балансу США, дефицит которого расширился с 45,4 млрд долл. до 48,2 млрд долл. из‐за роста цен на топливо. Также опасения вызвало снижение спроса на нефтепродукты в стране, объем запасов которых неожиданно вырос. Дополнила картину негатива и утренняя публикация данных по замедлению темпов роста промышленного производства в Китае, которая изначально была воспринята нейтрально.

В результате, цены на сырье и в первую очередь на нефть скорректировались. Бочка смеси Brent за сутки потеряла почти на 5 долл. до 113,8 долл. Dow снизился на 1,02%, S&P ‐на 1,11%.

Похоже, что в четверг торги на мировых площадках будут проходить в красной зоне, о чем свидетельствует снижение фьючерсных контрактов сегодня утром. Повлиять на настроения может вечерняя порция данных по экономике США: ожидаем индекс отпускных цен производителей, данные по розничным продажам и традиционные данные по количеству заявок на пособие по безработице. Публикуемые же днем данные по объему промышленного производства в ЕС и Великобритании за март, что вряд ли вызовут интерес у инвесторов.

Инвесторы снова обратили внимание на Treasuries. Казначейские облигации выиграли в среду от снижения цен на фондовом рынке. Из‐за усиления опасений относительно возможного замедления экономики Китая и негативного влияния роста цен на сырьевом рынке защите активы снова пользовались спросом. UST5 прибавил 28 б.п. до 100,7% от номинала, доходность по итогам торгов составила 1,85% годовых. UST30 вырос на 82,8 б.п. до 107,45% от номинала, а его доходности снизилась до 4,3% годовых. Доходность UST10 после аукциона снизилась на 5,4 б.п. до 3,16% годовых.

Российские евробонды удержались от коррекции. Несмотря на ухудшение настроений после открытия торгов в США и коррекцию цен на нефть, российские евробонды по итогам среды сохранили позиции, достигнутые в период дневной сессии. Рост был обусловлен как повышением активности российских инвесторов после майских праздников и умеренно позитивными настроения на открытии, так и заявлением МинФина о том, что Россия не будет в этой году привлекать средства на внешних рынках. Корпоративные выпуски подорожали в среднем на 25‐50 б.п. В лидерах роста отметились евробонды Газпрома, Лукойла, РСХБ и Вымпелкома. Россия‐30 по итогам дня подорожала на 30 б.п. до 117,73% от номинала. Суверенный спрэд остался неизменным на уровне 137 б.п.

В четверг мы не исключаем коррекции на рынке российских евробондов на фоне очередного витка покупок защитных активов. А также давление на рынок может оказать снижение цен на нефть.

Внутренний рынок

Минфин успешно воспользовался передышкой между налоговыми периодами. Вчерашнее внимание участников рынка было приковано к аукциону ОФЗ. Минфин сумел разместить трехлетние госбумаги серии 25076 на 19,4 млрд руб., то есть почти весь предложенный объем. На сопоставимую сумму сократились и совокупные остатки банков на счетах в ЦБ — до 1,18 трлн руб. При этом индикативная ставка межбанковского рынка MosPrime o/n незначительно снизилась, составив 3,5% годовых.

До конца недели можно не ожидать каких‐либо существенных изменений на денежном рынке, что, впрочем, не относится к внутреннему валютному рынку. В среду бивалютная корзина, как и днем ранее, вновь обвалилась в утренние часы, подойдя к середине дня к уровню в 33,04 руб. Падению курса корзины валют способствовал как евро, так и доллар. Курс первого снизился на 19,7 коп. —до 39,7 руб., а доллара соответственно —на 8,8 коп., до 27,66 руб. Курс европейской валюты двигался вслед за снижением на рынке forex до отметки в 1,42 долл. При этом сегодня утром доллар продавил уровень 1,42, и на внутренних валютных торгах в утренние часы прибавил порядка 30 коп., что и послужит основным драйвером для курса корзины в течение дня.

Активность участников начала расти. Торговая сессия на рублевом долговом рынке в среду была более интересной по сравнению со вторником. Поводом для повышения активности стало как неплохое закрытие торгов в США накануне, так и постепенное возвращение инвесторов с майских праздников. Спросом пользовались облигации Сибметин‐1, Трансаэро‐1, ОФЗ‐25077 и МТС‐8.

Мы ожидаем сохранения невысоких объемов торгов рублевыми облигациями в четверг. Отсутствию покупателей будет способствовать снижение цен на нефть и ухудшение настроений на внешних рынках.

Новости эмитентов/Магнит

Магнит опубликовал результаты деятельности за 1‐й квартал 2011 г. За прошедший период компания открыла 134 магазина, а их общее количество достигло 4 189. Выручка компании по сравнению с аналогичным периодом 2010 г. выросла на 56,38% до 2,5 млрд долл. EBITDA выросла почти 30 % до 162 млн долл. При этом, по данным Магнита, компания не стала в 1‐м квартале переносить на покупателей увеличение стоимости топлива и ЕСН, в результате чего рентабельность сети снизилась: маржа по EBITDA сократилась с 7,6% до 6,32%, чистая маржа –с 3,94% до 2,38%. В дальнейшем ритейлер планирует повышение розничной наценки, что благоприятно скажется на маржинальности.

Опубликованные результаты Магнита мы расцениваем как нейтральные, поскольку при столь активном открытии новых магазинов рост операционных показателей был предсказуем. Облигации компании, соответственно, мы считаем справедливо оцененными рынком.

Новости эмитентов/МТС

Вчера МТС (Ba2/BB/BB+) объявила новую ставку купону по облигациям серии 4. После оферты, которая назначена на 19 мая, купонный доход по займу компании составит 7,6% годовых. В свою очередь, доходность займа составит 7,59% годовых при цене 100% от номинала, а дюрация –2,63 года. Справедливую же доходность мы оцениваем в 7,48% годовых.

Предложенный купон кажется нам интересными, поэтому мы рекомендуем не выносить облигации МТС на оферту. Кроме того, выпуск может быть интерес и для покупки на вторичном рынке, если его цена после оферты не превысит100,3% от номинала, при которой выпуск будет оценен справедливо.

Новости эмитентов/Внешэкономбанк

На текущей неделе Банк развития и внешнеэкономической деятельности (ВЭБ) представил аудированную финансовую отчетность по МСФО за 2010 г. С учетом специфики деятельности института развития перечислим ключевые моменты опубликованных данных:

- По итогам 2010 г. активы ВЭБа возросли на 5,4%(до 2,0 трлн руб.), в том числе на 5,1% в 4‐ом кв. 2010 г. после отрицательной динамики кварталом ранее.

Росту активов, главным образом, способствовал портфель ценных бумаг. В частности, в 4‐ом кв. 2010 г. на треть возрос портфель инвестиционных бумаг, что было обусловлено как вложениями в облигации, так и в акции. При этом, рост объема акций опередил прирост корпоративных облигаций и позволил долевым ценным бумагам занять основную долю (свыше 60%) в инвестиционном портфеле.

-Объем кредитов клиентам стагнировал последние два квартала, потеряв таким образом за 4 кв. 2010 г. 7,3%, а за весь год — 6,6% и составив 787,9 млрд руб.

- Со 2‐го полугодия 2010 г. ВЭБ активно привлекал средства путем выпуска долговых ценных бумаг —источника, который в данном случае можно охарактеризовать наиболее «самостоятельным» в ресурсной базе, а также привлекательным для инвесторов. В результате, величина выпущенных бумаг возросла за год более чем в 2 раза —до 186,9 млрд руб. и превзошла по абсолютному приросту другие обязательства.

- По итогам 2010 г. ВЭБ получил чистую прибыль в размере 28,2 млрд руб., что на 26,3% меньше результата 2009 г. В 4 кв. 2010 г. банком был получен убыток, однако основной вклад в снижение финансового результата внес убыток во 2‐м кв. 2010 г. в размере 14,2 млрд руб. По сравнению с 2009 г. у госкорпорации более чем в 4 раза сократился объем непроцентных доходов, в основном — положительного сальдо по операциям с уже упомянутыми инвестиционными ценными бумагами. Негативный эффект от данного события не смогло «перекрыть» даже заметное снижение объемов резервирования. Рентабельность активов и капитала по итогам 2010 г. снизились соответственно до 1,42% и 5,94% по сравнению с 2,14% и 11,43% годом ранее.

Долговые обязательства ВЭБа в целом являются достаточно дорогими, как на внутреннем, так и внешнем рынках среди схожих эмитентов с государственным участием, в том числе банковских. В сравнении с последними ВЭБ, вероятно, и уступает теоретически по степени «самостоятельности», прежде всего, ресурсной базы, однако обладает ключевым преимуществом в виде отсутствия банковской лицензии и соответственно необходимости соблюдения регулятивных требований.