Внутренний рынок

Ситуация на рынке. Последний день недели на долговом рынке завершился довольно удачно, несмотря на сохранение монетарной политики Центральным банком РФ на прежнем уровне (11%). В своем пресс-релизе регулятор косвенно намекнул на возобновившие шансов сокращения ставки, отметив наблюдающиеся предпосылки по снижению инфляционных ожиданий домашних хозяйств. В результате, мягкая речь Банка России стала драйвером роста длинных облигаций, пробивших уровень 9% годовых. Долгосрочные облигации серии 26218 и 26212 внутри дня подорожали на 1,5 пп. до 98,4% и 88,45% от номинала, однако, ближе к закрытию их стоимость немного опустилась до 98,2% (YTM 8,9%) и 88,2% (YTM 8,86%) соответственно. По всей видимости, денежные потоки исходили со стороны нерезидентов, активно покупавших ОФЗ под укрепление рубля и заработав около 2-3% с учетом валютной переоценки. Среднесрочные и короткие облигации отмечаются скромным ростом (+0,4 пп. в цене), доходность до погашения которых сосредоточилась в рамках 9,3-9,6%.

Прогноз. Несмотря на фундаментальную переоцененность бумаг, наши доводы об отсутствии перспектив пробития 9% годовых не оправдались, однако, мы не отказываемся от мнения, что кривая скорректируется вверх и закрепится в доходности выше отметок пятницы (9,1%). Основным аргументом в пользу коррекции выступит российская валюта, закрепившаяся выше 66 руб./долл. на фоне падения нефтяных котировок с максимума на 6%. Нисходящая динамика рынка углеводородов была обусловлена слабыми статистическими данными в сфере промышленного производства ведущих и развивающихся стран мира.

Денежный рынок

ЦБ сохранил ставку, но обнадежил возможностью ее снижения. В пятницу Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 11% годовых. Свое решение регулятор аргументировал четырьмя факторами. Прежде всего, Банк России хотя и отметил дальнейшее снижение инфляции, однако указал на риски неустойчивости данной тенденции, по-прежнему ожидая при этом возможного ускорения роста цен в середине текущего года. Впрочем, регулятор все также придерживается прогноза в 4% по инфляции на конец 2017 г.

Далее Банк России весьма позитивно описал ситуацию в экономике, отметив ее приближение к вхождению «в фазу восстановительного роста» (во второй половине 2016 г. — начале 2017 г.). Сюда же можно добавить и следующий пункт, в котором ЦБ отметил снижение ставок в экономике даже при неизменности ключевой ставки (в том числе, за счет притока в систему бюджетной ликвидности).

Наконец, Банк России подчеркнул сохранение повышенных инфляционных рисков, обусловленных в том числе проблемой несбалансированности бюджета и неопределенностью бюджетной политики.

Таким образом, несмотря на текущее замедление инфляции, ЦБ по-прежнему видит сразу целый ряд проинфляционных факторов, мешающих ему вернуться к процессу смягчения процентной политики. При этом экономика, судя по риторике ЦБ, «приходит в себя» и без прямого вмешательства регулятора, то есть без снижения ключевой ставки.

В то же время регулятор убрал из пресс-релиза формулировки о необходимости проведения умеренно жесткой денежно-кредитной политики и после затянувшегося перерыва вернул фразу о возобновлении снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний. Напомним, ранее глава ЦБ поясняла, что под «одним из ближайших» подразумевается одно из трех ближайших заседаний.