Внешний рынок

В понедельник рынки взяли передышку в преддверии заседания ФРС и выхода статистики по занятости в США. Новостной фон накануне был противоречивым и не способствовал продолжению покупок. С одной стороны, число заказов на товары длительного пользования в США в декабре выросло на 4,6%, ожидалось – 2%, а с другой – данные по объему незавершенных сделок по продаже жилья оказались хуже прогнозов: -4,3% vs 0%.

Euro Stoxx 50 завершил день на уровне пятницы, DAX снизился на 0,32%. На рынке госдолга продолжился рост доходностей. Кривая немецких облигаций поднялась на 5-7 б.п., итальянских – на 7-9 б.п., испанских – на 7 б.п. Американские площадки начали неделю коррекцией на 0,1- 0,2%. Treasuries продолжили терять в цене, базовая кривая поднялась за день на 1 б.п.

Сегодня, вполне вероятно, день вновь будет спокойным в преддверии заседания ФРС и публикации данных о числе новых рабочих мест. В то же время днем выйдет свежая порция корпоративных отчетов и индекс потребительских настроений в США, что может оказать влияние на динамику рынков во второй половине дня.

Российские еврооблигации начали неделю падением под натиском растущей доходности базовых активов. В корпоративном сегменте под давлением оказались займы Газпрома (-40-70 б.п.), Северстали (-30-45 б.п.), Евраза (-30- 50 б.п.). Потери суверенных займов достигали 150 б.п. Россия-42 упал на 150 б.п. 119,73% от номинала, Россия-30 – на 57 б.п. до 125,92% от номинала.

Сегодня на рынке продолжится негативная переоценка под влиянием глобального смещения спроса в рискованные активы, повлекшая рост доходности UST.

Внутренний рынок

В последний день налогового периода ЦБ решил не баловать ликвидностью. В понедельник банки завершали январский налоговый период, осуществляя окончательные расчеты по налогу на прибыль. Индикативная межбанковская ставка MosPrime o/n вчера подскочила на 61 б.п. — до 6,29% годовых, чему, впрочем, способствовали не столько сами налоговые платежи, сколько достаточно неожиданное сокращения лимита ЦБ на аукционе прямого РЕПО. Так, Банк России предложил участникам 130 млрд руб. — на 80 млрд руб. меньше чем в пятницу. В итоге спрос банков превысил отметку в 250 млрд руб. Впрочем, сокращение задолженности перед ЦБ привело и к снижению отрицательного объема чистой ликвидной позиции банков (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) на 80 млрд руб., так как остатки ликвидности на счетах в ЦБ остались вчера в плюсе. По состоянию на сегодняшнее утро отрицательный объем чистой ликвидной позиции составлял 1,3 трлн руб. и был преимущественно сформирован задолженностью банков по аукционному РЕПО перед ЦБ (1,56 трлн руб.).

Сегодня у банков будет возможность пополнить резервы ликвидности на депозитном аукционе Росказначейства, которое предложит кредитным организациям до 100 млрд руб. на 1 неделю. В целом же мы полагаем, что с окончанием налогового периода, к концу текущей недели, межбанковским ставкам вполне по силам вернуться на уровень ниже 6% годовых.

Рубль отступил, но не сдает позиции. После прохождения парой доллар/рубль еще в пятницу отметки в 30 руб., в понедельник участники валютного рынка предпочли зафиксировать прибыль. Впрочем, отступление отечественной валюты пока не выглядит существенным, так как внешний фон сохраняется умеренно-позитивным (цена на нефть держалась выше 113 долл., а американская статистика в понедельник в очередной раз оказалась лучше прогнозов). По итогам торгов пара доллар/рубль закрылась на отметке 30,17 руб., что на14 коп. выше уровня закрытия пятницы. Мы полагаем, что, несмотря на окончание налогового периода, отечественной валюте вполне по силам остаться пока в диапазоне 30,05-30,20 руб. против доллара.

На фоне невнятной динамики западных площадок и под навесом первичного предложения внутренний рынок начал неделю небольшой коррекцией. ОФЗ потеряли в цене по 5-10 б.п., доходность поднялась на 1-2 б.п. В корпоративном сегменте отдельные сделки был заметны по выпускам ФСК-13, НЛМК-8, РСХБ-10, -11.

В рублевом сегменте российского рынка внимание инвесторов по-прежнему будет сосредоточено на первичном рынке, поэтому активность на вторичке останется невысокой.

Новости эмитентов

Трансконтейнер

Трансконтейнер (Ba3/-/BB+) - российский монополист в сегменте контейнерных ж/д перевозок, сегодня открывает книгу заявок на 5-летние облигации серии 4. Выпуск будет иметь амортизационную структуру погашения: по 25% от номинальной стоимости в последние два года обращения. Ориентир ставки купона лежит в диапазоне 8,9-9,4% годовых, что соответствует доходности к погашению 9,1-9,62% годовых и дюрации 4,14 лет.

Трансконтейнер выгодно отличается на фоне других эмитентов транспортной отрасли благодаря наличию сильного акционера в лице РЖД и низкой долговой нагрузке (0,5 по показателю Чистый долг/EBITDA по итогам 9 мес. 2012 г.). Несмотря на сильные отраслевые позиции, Трансконтейнер предлагает неплохую премию за участие в размещении нового займа. Его премия к ОФЗ составит 250-300 б.п. и 130-180 б.п. к кривой РЖД, в то время как НМТП БО-2 (Ba3/BB-/-) торгуется со спрэдом к ОФЗ 210 б.п., выпуски НПК (B1/-/-), уступающей 3 ступени по рейтингу, –320 б.п.

Один из рисков мы видим в потенциально низкой ликвидности нового займа на вторичном рынке, как и двух других выпусков эмитента. Впрочем, предложенной премии, на наш взгляд, достаточно для его компенсации, поэтому мы рекомендуем участвовать в аукционе внутри предложенного диапазона.

Микояновский мясокомбинат

Сегодня Микояновский мясокомбинат (NR) начинает сбор заявок на облигации серии БО-1. Объем размещения составит 2 млрд руб. Инвесторам предлагается 3-летняя бумага с годовой офертой. Ориентир купона составляет 12,5-13,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 12,89-13,96% годовых и дюрации 0,97 лет.

Облигации компании, вряд ли, привлекут широкий круг инвесторов по ряду причин:

- Недостаточная прозрачность бизнеса основного акционера (Группы Эксима), и отсутствие отчетности по МСФО затрудняют оценку рисков компании.

- Долговая нагрузка характеризуется как повышенная. По итогам 9 мес. 2012 г. показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,8, что, впрочем, свойственно для предприятий пищевой отрасли.

- Отсутствие международного кредитного рейтинга делает невозможным включение займа в ломбард.

Выпуск, скорее всего, как и облигации других компаний отрасли, будет низколиквидным на вторичном рынке.

Предложенные ориентиры доходности облигаций Микояна выглядят привлекательно, но не являются уникальными. На вторичном рынке с доходностью выше 12% и приемлемым уровнем ликвидности представлены займы РУСАЛа (NR), Связной Банк (B3/-/-) -1, Татфондбанк (B3/-/-) БО-1, БО-3, БО-6, бонды ЮТэйра (NR). Размещение Микояна, на наш взгляд, будет носить нерыночный характер и интересно лишь при стратегии «держать до погашения». Инвесторам же не толерантным к столь высоким рискам мы рекомендуем обратить внимание на альтернативные займы.