Внешний рынок

Еврокомиссия отложила решение по Греции на середину следующей недели. Греция в последний момент все‐таки решилась удовлетворить все требования кредиторов по сокращению госрасходов. Однако этого оказалось недостаточно для того, чтобы Еврокомиссия согласовала выделение стране второй программы помощи. В ЕС опасаются, что Афины нарушат свои обещания, как уже бывало в прошлом, поэтому требуют согласования в Парламенте пакета решений (голосование пройдет в воскресенье), предоставления плана, каких конкретных статей расходов коснуться урезания, и политических гарантий о соблюдении намеченного плана в дальнейшем, в частности, после апрельских парламентских выборов.

Следующая экстренная встреча министров финансов может пройти 15‐го февраля и пока европейские лидеры выражают уверенность в том, что Греция в сроки выполнит озвученные требования. В противном случае это может стоит ей членства в Евросоюзе.

Европейские фондовые площадки накануне закрылись умеренным ростом, отыгрывая лишь дневную часть новостей – согласие греческого правительства на все требуемые кредиторами экономические меры. По итогам торгов Euro Stoxx 50 подрос на 0,37%, DAX – на 0,59%.

Аппетит американских инвесторов к риску увеличился, но напряженность осталась. После решения греческого правительства пойти на жесткие меры экономии американские площадки охватили смешанные настроения. Обеспокоенность тем, что ЕС может не удовлетвориться достигнутыми результатами, не позволила ценам на рискованные активы существенно вырасти. Не оказали поддержку и данные по заявкам на пособие по безработице, которые вновь оказались ниже прогноза (358 тыс. шт. vs 375 тыс. шт.).

Фондовые площадки завершили день еле заметным ростом. Dow Jones прибавил 0,05%, S&P – 0,15%. В Treasuries прошли скромные продажи. Доходность UST5 поднялась на 2 б.п. до 0,85% годовых, UST10 – на 5 б.п. до 2,04% годовых, UST30 –на 3 б.п. до 3,18% годовых.

Небольшой рост в российских евробондах на новостях из Греции. Цены российских евробондов большую часть дня простояли на месте, в ожидании новостей из Европы. Уже на вечерней сессии на рынке появились покупатели, однако их активность была невысокой. Да и рост базовой кривой также был сдерживающим фактором.

Отечественные займы прибавили по итогам дня в пределах 15‐30 б.п. Ростом на 30 б.п. завершили торги выпуск РСХБ‐2013, ‐2018. Среднесрочные выпуски Газпрома (2014, 2015, 2017, 2018) подорожали на 15‐20 б.п.В остальных корпоративных евробондах изменения цен были менее заметными.

Суверенная кривая немного снизилась, а цены займов прибавили 10‐30 б.п. Индикативный выпуск Россия‐30 подорожал на 14 б.п. до 118,53% от номинала. Спрэд к базовой кривой сузился на 6 б.п. до 216 б.п.

Сегодня волатильность цен на рынке российских евробондов, вряд ли, будет высокой, поскольку самого главного решения по Греции так и не было принято.

Внутренний рынок

Ликвидность продолжает прибывать на денежный рынок. В четверг совокупные остатки банковской ликвидности пополнились на 31,4 млрд руб., лишь немногим не дотянув до отметки в 1,3 трлн руб. Чистая ликвидная позиция банков (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) сохраняется в положительной зоне, составляя чуть менее 150 млрд руб. Индикативные ставки денежного рынка остались в целом на прежних уровнях. Межбанковская MosPrime o/n составила 4,43% годовых, а ставка междилерского однодневного РЕПО —4,76% годовых. Текущая комфортная ситуация на денежном рынке позволила вчера банкам без каких‐либо усилий погасить 20 млрд руб. по депозитам Минфина. Отметим, что сегодняшний день не должен стать исключением и неделя завершится в спокойном ключе.

Рубль немного отступил перед корзиной, но продолжает расти к доллару. На внутреннем валютном рынке бивалютная корзина продолжила медленно восстанавливать свои позиции к рублю. Курс корзины валют закрылся на отметке 34,16 руб., прибавив 2 коп. Укреплению корзины способствовал рост евро — почти на 10 коп., до 39,59 руб., в то время как доллар продолжить падать к рублю. Курс американской валюты потерял еще 6,5 коп. и закрылся на отметке 29,72 руб. Подобному раскладу сил способствовала ситуация на рынке forex, где на очередной волне оптимистических ожиданий по решению греческих проблем пара EUR/USD после небольшой коррекции вновь ближе к вечеру преодолела уровень в 1,33. В целом же неопределенность на европейских рынках сохраняется, и бивалютная корзина, вероятно, закончит неделю вблизи текущих уровней.

Инвесторы предпочитают проводить сделки в сегменте ОФЗ. Предпочтения российских инвесторов не претерпели изменений в четверг. Росту аппетита к риску не помогли ни дорожающая нефть ‐ цена бочки Brent поднялась выше 118 долл., ни улучшение ситуации с ликвидностью. Значительный объем сделок был сосредоточен в сегменте госзаймов. Длинный конец кривой ОФЗ продолжил расти, прибавив за день 3‐7 б.п. Такие займы, как 26203‐26206, подешевели в среднем на 10‐30 б.п. В корпоративном сегменте торги сосредоточились на дюрации 1‐3 года, и заметных изменений цен не наблюдалось. Наиболее активно в течение дня торговались выпускам РСХБ БО‐15, Внешпромбанк БО‐1, Вымпелком‐7.

Уже перед закрытием российских площадок с Запада начали поступать позитивные новости. Греция в последний момент согласилась на требования кредиторов, а число обращений за пособием по безработице в США вновь оказалось ниже ожиданий. На этом фоне в последний торговый день российский рынок, по всей видимости, охватит эйфория.

Новости эмитентов/Башнефть

Башнефть (‐/‐/‐) на этой неделе начала маркетинг классических облигаций серии 4 на 10 млрд руб. Срок обращения займа составит 10 лет и через 3 года по выпуску предусмотрена оферта. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 8,75‐9% годовых, что соответствует доходности 8,94‐9,2% годовых и дюрации к оферте 2,7 лет.

Башнефть давно зарекомендовала себя как качественного заемщика. В настоящий момент в обращении находится4 рублевых выпуска облигаций, которые, несмотря на отсутствие у эмитента международного кредитного рейтинга и невозможность займов быть включенными в ломбард, торгуются с премией к ОФЗ в районе 180‐200 б.п.Аналогичную премию за риск дают, к примеру, облигации таких эмитентов, как Вымпелком (‐/BB/‐) и РСХБ (Baa1/‐/BBB), что подтверждает хорошее отношение российских инвесторов к займам Башнефти.

Новый выпуск предлагает премию к ОФЗ в размере 185‐210 б.п., что, на наш взгляд, недостаточно щедро в условиях высокой неопределенности в отношении Европы и, как следствие, дальнейшей динамики российского рынка. Кроме того, компания размещает классический выпуск, поэтому инвесторы вправе рассчитывать на дополнительную премию за задержку в выходе займа на вторичный рынок.

Таким образом, мы полагаем, что участие в размещении облигаций Башнефть интересно лишь по верхней границе озвученного диапазона, где премия к кривой эмитента составит 15 б.п., а потенциал роста цены – около 40 б.п.При этом мы ожидаем, что выпуск Башнефти будет пользоваться высоким спросом благодаря хорошей ситуации с рублевой ликвидностью и недостаточному объему первичного предложения от корпоративных заемщиков в последнее время.

Новости эмитентов/Мечел

Мечел сегодня закрывает книгу заявок на облигации серии БО‐4 сроком обращения 3 года. По выпуску установлен ориентир купона – 10,25‐10,75% годовых, что соответствует доходности к 2‐х летней оферте в 10,51‐11,04% годовых и дюрации 1,86 лет.

Мы полагаем, что Мечелу будет трудно разместить новый облигационный заем из‐за агрессивной политики менеджмента по привлечению долгового капитала и, как следствие, снижения привлекательности компании в глазах инвесторов. Только на внутреннем рынке в обращении находится 13 займов на общую сумму 65 млрд руб., что составляет около 25% долга компании. Сама же долговая нагрузка Мечела характеризуется как высокая. По данным консолидированной отчетности за 3‐й квартал 2011 г., показатель Долг/EBITDA составил 3,85, а Чистый долг/EBITDA– 3,5. При этом ковенантой по одному из кредитов компании является ограничение показателя Чистый долг/EBITDA 3,5.

Возросшие риски нарушения этих требований уже привели к бегству инвесторов из бумаг эмитента. Если летом 2011 г. облигации Мечела торговались на уровне Евраза (‐/B+/‐) с премией за риск около 150‐200 б.п., то в настоящий момент сделки проходят с премией к ОФЗ более 300 б.п., а к кривой Евраза – 100‐130 б.п. Расширился и спрэд между ценами покупателей и продавцов, что также негативно отразилось на ликвидности займов компании.

Что же касается нового выпуска, то нижняя граница озвученного диапазона лежит на уровне кривой Мечела, а по верхней границе – предлагается премия в размере 50 б.п. Озвученный диапазон выглядит привлекательно с точки зрения предлагаемой доходности и возможной премии при размещении выше нижней границы. Однако, учитывая возросшие кредитные риски, снизившуюся ликвидность займов на вторичном рынке и большой объем предложения облигаций Мечела на вторичном рынке, мы не исключаем, что возможную премию за участие будет трудно реализовать. Поэтому мы не рекомендуем участвовать в размещении облигаций Мечела.