РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчерашний день прошел в ожидании итогов встречи Еврогруппы; заявление главы ЕЦБ М. Драги ушло на второй план.

- Министры финансов отказались одобрить недоработанный антикризисный план, который не дал ответ на вопрос – за счет чего греки сократят расходы (325 млн евро). Кроме того, лидеры греческих парламентских партий пока не подписались под обязательствами, взятыми переходным правительством Греции, что многими представителями еврозоны воспринимается как очередной отказ Греции от взятых на себя обязательств, как это было уже неоднократно. Следующая встреча Еврогруппы должна состояться 15 февраля, а 12-го греческим парламентариям предстоит одобрить антикризисные меры.

- На ожиданиях положительного исхода заседания Еврогруппы курс евро на время пробивал уровень 1,33 долл., вернувшись к 1,326 сегодня утром. Основные европейские фондовые индексы в надежде на положительный исход встречи прибавили 0,3–0,6%, DJIA и S&P 500 выросли всего на 0,05-0,15%, доходность UST10 достигла YTM 2,04% (+4 б.п.).

- Глава ЕЦБ в очередной раз подал рынкам положительные сигналы: возможно, европейская экономика прошла нижнюю точку, и ЕЦБ готов внести свою лепту в снижение долговой нагрузки Греции.

- Похоже, рынки верят в положительное решение ситуации вокруг Греции и не ожидают, что последствия неконтролируемого дефолта в условиях избыточной ликвидности не обернутся катастрофой для финансового мира. По данным EPFR, приток денежных средств в облигационные фонды развивающихся рынков за последнюю неделю достигл максимального значения за всю историю наблюдения агентством, превысив уровень предыдущей недели более чем в два раза.

- По итогам вчерашнего дня российские еврооблигации продемонстрировали небольшой рост. Динамику «лучше рынка» показали выпуски Газпрома, чему способствовали заявления главы Минфина о том, что будет найдено комфортное решение для всех без ущерба для инвестиционного климата. RUSSIA30 по итогам дня прибавила около 0,125 б.п. остановившись у отметки 118,5%, CDS-спред сократился до 217 б.п. (-1 б.п.).

- На рублевом рынке в четверг преобладали продажи. Выпуски ОФЗ-26204 (YTM 7,56%) и ОФЗ-25079 (YTM 7,19%) снизились на 15–20 б.п., ОФЗ-26203 (YTM 7,29%) потерял 3 б.п. Наибольшим продажам подвергся выпуск ОФЗ-26202 (YTM 7,23%), подешевевший в течение дня на 63 б.п. Стоит отметить, что инвесторы ожидали решения греческих проблем (см. выше), в результате продажи госбумаг усилились перед закрытием рынка.

- Цены на ликвидные корпоративные бумаги двигались достаточно хаотично. Выпуски ВТБ БО-07 (YTP 7,85%) потеряли в цене 12 б.п., ВЭБ-09 (YTP 8,97%) – 4 б.п., в то же время Газпром K-03 (YTP 7,21%) подорожал на 3 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Промсвязьбанк (–/Ва2/ВВ-) предлагает новые рублевые облигации

Промсвязьбанк вчера сообщил о своем решении в период с 9 по 20 февраля собрать книгу заявок инвесторов на размещение 5,0 млрд руб. 3-летних биржевых облигаций серии БО-2. Ориентир ставки полугодовых купонов составляет в настоящее время 9,0–9,5% годовых, что соответствует YTP 9,20–9,73% к оферте через 1 год.

Промсвязьбанк завершил 2011 год с хорошим настроем: во 2-м полугодии организации удалось достичь существенного роста бизнеса (пусть его качество будет протестировано лишь в 2012 году), по итогам всего 2011 г. была заработана прибыль в 5,1 млрд руб. Ожидаемый выход Commerzbank из капитала банка, по нашему мнению, не должен оказать ощутимого негативного влияния на кредитный профиль организации.

Вчера небольшой объем сделок в чуть более длинном выпуске облигаций Промсвязьбанк БО-6 прошел в достаточно широком диапазоне YTM 8,41–9,02% @ июнь 2013 г. Мы полагаем, что с учетом этого у Промсвязьбанка есть шансы закрыть книгу заявок на бумаги серии БО-2 ниже предложенного диапазона доходности.

Мы также обращаем внимание на вышедшие в среду на вторичные торги облигации Зенит БО-4, которые вчера торговались с YTP 8,9% @ февраль 2013 г. По нашему мнению, справедливый дисконт доходности облигаций Промсвязьбанка к долгу банка «Зенит» – с учетом разницы в масштабах бизнеса и кредитных рейтингах – даже в условиях довольно узких спредов между отдельными корпоративными и банковскими бумагами должен составлять до 25 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке сохраняется благоприятная конъюнктура

Ситуация на российском денежном рынке остается весьма благоприятной. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро пятницы лишь немногим не дотягивает до 1,3 трлн руб., что на 156 млрд превышает объем краткосрочной задолженности банков, обеспечивая положительный баланс ликвидности на банковских балансах. При этом спрос на инструменты рефинансирования ЦБ остается крайне невысоким (вчера в рамках аукциона однодневного РЕПО были поданы заявки на сумму всего в 1,5 млрд руб.).

На этом фоне стоимость заимствования на рынке МБК остается близка (а временами даже опускалась ниже) к доходности однодневных депозитов в ЦБ, чем, вероятно, обусловлена высокая сумма остатков на счетах кредитных организаций в Банке России (754,9 млрд руб. – максимум почти с середины прошлого года). Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,25–4,60% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), однако в отсутствие масштабных погашений и обязательных выплат в течение дня ставки могут вновь вернуться в район 4,0%.

Несмотря на то, что ЦБ по итогам января 2012 г. по-прежнему являлся нетто-абсорбентом рублевой ликвидности через интервенции на валютном рынке, сальдо операций оказалось минимальным (по абсолютной величине) за всю историю публикации данных (с августа 2008 г.) и составило всего 231,1 млн долл. (эквивалентно оттоку порядка 7,2 млрд руб.). В первые дни февраля ЦБ возобновил покупать валюту: согласно заявлениям первого зампреда ЦБ А. Улюкаева, объем покупки составил 200 млн долл. На фоне заметно возросшего спроса на рубли регулятор вполне мог продолжить подобную практику и на текущей неделе. В то же время мы не ожидаем существенного притока рублевой ликвидности через данный инструмент, поскольку политика ЦБ в последнее время демонстрирует признаки постепенного отхода от таргетирования валютного курса. Так, согласно нашим подсчетам, индекс свободы рубля в январе подскочил до 92,8 п., что стало абсолютным максимумом показателя. Столь высокое значение индекса (уровень 100 п. свидетельствует о свободном плавании валюты) указывает на существенно снизившуюся роль ЦБ в определении валютного курса.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Газпром нефть опубликовала пресс-релиз о предварительных финансовых результатах за 4К11 и 12М11 по US GAAP

Новость: Газпром нефть опубликовала пресс-релиз, содержащий основные финансовые результаты за 4 квартал и 12 месяцев 2011 г. по US GAAP.

Выручка компании за 2011 г. выросла на 35% по сравнению 2010 г. до 44,2 млрд долл., скорректированная EBITDA выросла на 40,3%, составив 7,2 млрд долл. (с учетом доли в аффилированных компаниях). Капитальные затраты увеличились на 22%, превысив 4 млрд долл.

Комментарий: В целом финансовые результаты Газпром нефти за 4К11 оказались незначительно лучше консенсус-прогноза. Выручка Газпром нефти превысила прогнозы на 1,1%. Сравнение с консенсусом по EBITDA затруднено тем, что формат раскрытия EBITDA Газпром нефти включает в себя пропорциональные доли в EBITDA зависимых компаний, в то время как консенсус-прогноз не учитывает этого показателя. Вместе с тем, судя по динамике EBITDA с учетом зависимых компаний, «традиционная» EBITDA Газпром нефти окажется незначительно (на 1,0-1,5%) выше ожиданий.

Обратим внимание, что чистый долг в 4К11 вырос на 12,2% и до 5,8 млрд. долл. или на 5% в течение года. В то же время благодаря росту операционного денежного потока соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось до 0,7х.

Детальный анализ расхождений можно будет провести после публикации полных финансовых результатов компании. Мы ожидаем, что руководство компании даст более подробный комментарий относительно вышедших результатов в ходе «Дня инвестора» Газпрома.

С нашей точки зрения, вышедшие результаты заметно не повлияют на котировки долговых инструментов Газпром нефти.