Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: ћакроэкономическа€ конъюнктура - ежемес€чный обзор


[04.06.2013]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћакроэкономическа€ конъюнктура

«Ѕо€тьс€ несчасть€ – и счасть€ не будет»

- ¬ мае из —Ўј пришли неутешительные данные макростатистики, ставшие следствием вступлени€ в силу автоматического секвестра расходов. »нфл€ци€ в апреле существенно замедлилась, промпроизводство упало на 0,5% (прогноз - -0,2%), ухудшилс€ р€д настроенческих индикаторов. Ќо, несмотр€ на ослабление р€да макроиндикаторов, в мае по€вились серьезные опасени€ о том, что ‘–— в скором времени начнет сворачивать беспрецедентную программу количественного см€гчени€. Ќи протокол последнего заседани€ регул€тора, ни глава федрезерва в ходе выступлени€ перед  онгрессом, не смогли их опровергнуть. ¬прочем, до тех пор, пока безработица остаетс€ на уровне существенно выше целевых 6,5%, а темпы инфл€ции не угрожают экономическому росту, мы не ожидаем, что ‘–— прекратит предоставление ликвидности. ¬ то же врем€, вполне веро€тно, что уже в ближайшие мес€цы регул€тор сделает попытку сократить объем выкупа с целью протестировать экономику на устойчивость, но мы не ожидаем сворачивани€ программы стимулировани€ до конца года. Ќа этом фоне большое значение в июне помимо заседани€ ‘–— будет иметь статистика по зан€тости. ¬ случае сохранени€ тенденции к росту зан€тости, слухи о сворачивании QE3 лишь усил€тс€, что создаст дополнительное давление на фондовые площадки.

- ¬ мае —Ўј достигли потолка госдолга, однако в этот раз это событие осталось незамеченным. ¬о-первых, инвесторы уже устали от ежегодных «драм» с повышением потолка заимствовани€, во-вторых, внимание на себ€ отвлекали опасени€ скорого сворачивани€ QE3.  роме того, по за€влени€м  азначейства, страна может обойтись без дополнительного заимствовани€ до начала сент€бр€ благодар€ сокращению расходов госбюджета и притоку дополнительных средств, поэтому в летние мес€ца вопрос с бюджетом —Ўј, по всей видимости, всплывать не будет.

- —итуаци€ в ≈вропе в мае осталась прежней. ѕрин€тое в начале мес€ца решение о снижении процентной ставки еще не нашло отражение в экономических индикаторах, которые продолжили ухудшатьс€ в течение мес€ца. »ндикаторы потребительской уверенности и деловой активности по-прежнему демонстрировали замедление. √ермании едва удалось избежать рецессии – рост ¬¬ѕ в 1-м квартале составил 0,1% после снижени€ на 0,7% в 4-м квартале 2012 г. ¬месте с тем, замедление темпов роста цен на потребительские товары открывает дл€ ≈÷Ѕ больше возможностей дл€ проведени€ стимулирующей политики. ћы полагаем, что на фоне ухудшени€ экономической конъюнктуры даже в √ермании, в ближайшее врем€ регул€тор может расширить свой список инструментов поддержки экономики.

- ¬ мае падение котировок нефти остановилось и цены закрепились в диапазоне 100-105 долл. за барр. ”ровень в 100 долл. €вл€етс€ долгосрочной поддержкой – закрепление цен ниже этого уровн€ будет служить сигналом дл€ ќѕ≈  о необходимости вмешательства. — другой стороны, сигналы замедлени€ китайской экономики и начавшеес€ обсуждение возможности выхода из программы количественного см€гчени€ в —Ўј преп€тствовали росту котировок. “ем не менее, мы не ожидаем начала процесса сворачивани€ QE ранее достижени€ консенсуса по бюджету в —Ўј – т.е. ранее начала сент€бр€. —нижение опасений инвесторов по поводу окончани€ QE после заседани€ ‘–— в июне может оказать поддержку котировкам нефти. ѕоддержку нефти так же окажет сезонный рост спроса в «driving season» в —Ўј. ѕрогнозы ћЁј и ќѕ≈  по росту спроса на нефть не изменились по сравнению с апрелем, ожидани€ по росту мировой экономики на 2013 г. также остаютс€ неизменными – таким образом, со стороны среднесрочных факторов спроса изменений в мае по сравнению с апрелем не произошло. —держивающими факторами дл€ роста котировок в июне €вл€ютс€: крайне высокий уровень запасов в —Ўј; также не будет способствовать установлению длительного восход€щего тренда крайне высокий уровень накопленной длинной позиции спекул€нтов. ¬ результате, сочетание вышеперечисленных факторов, по нашему мнению, приведет к сохранению котировок в июне внутри диапазона в 100-105 долл. за баррель марки Brent.

- Ќесмотр€ на коррекционный рост в начале мес€ца, к концу ма€ российский рынок акций практически вернулс€ к минимумам, достигнутым в апреле. ƒинамика российского рынка продолжает кардинально расходитьс€ с динамикой развитых рынков, в особенности американского, выросшего более чем на 3% и обновившего исторические максимумы. «амедление российской экономики не способствует долгосрочным покупкам, тем не менее, уже по€вились первые сигналы улучшени€ ситуации на внутреннем рынке. “ак, —еверсталь отмечает улучшение ситуации на внутреннем рынке и ожидает продолжени€ позитивных тенденций во втором полугодии. ѕозитивные сигналы поступают также с рынка недвижимости – по данным –осстата жилищное строительство в апреле выросло на 26,9%, темпы роста заметно ускорились по сравнению с предыдущими мес€цами (общий рост за 4 мес€ца составил 11,2%). Ѕлагопри€тные сдвиги на рынке недвижимости подтверждаютс€ информационным порталом рынка недвижимости irn.ru – в мае прекратилось снижение индекса ожиданий по рынку недвижимости, продолжавшеес€ практически с начала года и к концу мес€ца индекс вышел в положительную зону.

- ћы полагаем, что внешние услови€ дл€ российского рынка окажутс€ достаточно благопри€тными в июне – ожидани€ сворачивани€ QE в —Ўј пока преждевременны, существует веро€тность расширени€ стимулировани€ в ≈врозоне, могут начать про€вл€тьс€ первые позитивные последстви€ беспрецедентной программы см€гчени€ в японии. ¬ этих услови€х привлекательным объектом инвестиций выгл€дит широкий спектр российских бумаг. ќтметим среди них ћагнит, дополнительным драйвером дл€ котировок которого служит включение в индексы MSCI. ѕоводом дл€ роста интереса к девелоперским компани€м (ѕ» , Ћ—–, √јЋ—)служат перспективы см€гчени€  ƒѕ российским ÷Ѕ. ќжидаемое восстановление на рынке золота на фоне роста спроса на физическое золото в мире €вл€етс€ поводом дл€ покупки основательно «просевших» акций ѕолиметалла, могут представл€ть интерес и акции ѕолюс «олота. ¬осстановление спроса на удобрени€ в —Ўј после задержки посевной на фоне неблагопри€тных погодных условий в —Ўј может послужить драйвером дл€ роста котировок производителей удобрений – в первую очередь мы рекомендуем обратить внимание на јкрон и ‘осјгро.

- ѕосле уплаты апрельских квартальных платежей восстановлени€ ликвидности на денежном рынке в мае, по сути, не наблюдалось. ѕервые майские налоговые платежи банки встретили с отрицательной величиной чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ и задолженностью перед регул€тором и федеральным бюджетом) на уровне выше 1,4 трлн руб. (где и завершали апрельские платежи), а к концу ма€ значение поднималось выше 1,6 трлн руб. —охран€ютс€ на высоком уровне и межбанковские ставки. “ак, еще в апреле индикативна€ MosPrime o/n «перевалила» за отметку в 6,50% годовых (максимум с декабр€ 2012 г.), где и продержалась большую часть ма€. ¬ то же врем€ отметим, что хот€ ставки и не снижаютс€, но и уже не растут дальше в дни налоговых платежей: ликвидность хоть и остаетс€ дорогой, однако на аукционах –≈ѕќ ÷Ѕ ее хватает всем участникам.

- — учетом по-прежнему неравномерного расходовани€ бюджета в течение года в ближайшей перспективе рассчитывать на коррекцию ставок денежного рынка можно только в случае снижени€ ключевых процентных ставок ÷Ѕ, последнее решение которого по снижению ставок по всем инструментам кроме ставки рефинансировани€ и аукционов –≈ѕќ никак не отразилось на рынке. ќднако мы полагаем, что рассчитывать на снижение Ѕанком –оссии хот€ бы ставки рефинансировани€ (на практике €вл€ющейс€ ставкой по кредитам «овернайт»), не говор€ уже о ставке по ключевому инструменту — –≈ѕќ на аукционной основе, раньше 2-го полугоди€ не приходитс€.

- —нижение нефт€ных котировок в конце ма€ несколько ослабили позиции отечественной валюты, торговавшейс€ большую часть мес€ца в паре с долларом в диапазоне 31,0-31,5 руб., а к концу мес€ца отступившей в район 31,85 руб. ¬прочем, мы полагаем, что коррекци€ рубл€ носит локальный характер, и доллару не удастс€ вз€ть отметку в 32 руб. »злишне эмоциональна€ реакци€ рынков на возможное сворачивание в —Ўј программы стимулировани€ постепенно сойдет на нет, что вкупе с фундаментальными факторами поддержит нефт€ные котировки, а пара доллар/рубль вернетс€ в справедливый на сегодн€шний день диапазон 31,0-31,5 руб.

- ћай выдалс€ довольно-таки т€желым дл€ рынка рублевого долга. Ќа фоне приближени€ пассивных летних мес€цев и ожиданий сворачивани€ программы QE3 в —Ўј, спрос на отечественные займы со стороны иностранных инвесторов заметно ослаб. –оссийские участники торгов также не про€вл€ли интереса к отечественным бумагам. ¬ результате ќ‘« за мес€ц потер€ли в цене до 3 п.п., доходность выросла на 25-40 б.п. ѕри этом в корпоративном сегменте движение было менее выраженным. Ћиквидные выпуски потер€ли около 15-30 б.п.

- ¬ июне инвесторы будут пристально следить за развитием событий в ≈вропе и —Ўј. ¬ случае отсутстви€ позитивных дл€ финансовых площадок сигналов, мы ожидаем продолжени€ тенденции к оттоку иностранного капитала из российских долговых бумаг, поэтому снижение котировок ќ‘« может продолжитьс€. ѕри этом с началом летнего периода торгова€ активность на рынке снизитс€, что сдержит бумаги от сильного падени€. ¬ то же врем€ инвесторы могут обратить внимание на займы эмитентов 1-го эшелона, предлагающие на 150-200 б.п. большую доходность при незначительно большем уровне риска по сравнению с ќ‘«.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов