Макроэкономическая конъюнктура

«Бояться несчастья – и счастья не будет»

- В мае из США пришли неутешительные данные макростатистики, ставшие следствием вступления в силу автоматического секвестра расходов. Инфляция в апреле существенно замедлилась, промпроизводство упало на 0,5% (прогноз - -0,2%), ухудшился ряд настроенческих индикаторов. Но, несмотря на ослабление ряда макроиндикаторов, в мае появились серьезные опасения о том, что ФРС в скором времени начнет сворачивать беспрецедентную программу количественного смягчения. Ни протокол последнего заседания регулятора, ни глава федрезерва в ходе выступления перед Конгрессом, не смогли их опровергнуть. Впрочем, до тех пор, пока безработица остается на уровне существенно выше целевых 6,5%, а темпы инфляции не угрожают экономическому росту, мы не ожидаем, что ФРС прекратит предоставление ликвидности. В то же время, вполне вероятно, что уже в ближайшие месяцы регулятор сделает попытку сократить объем выкупа с целью протестировать экономику на устойчивость, но мы не ожидаем сворачивания программы стимулирования до конца года. На этом фоне большое значение в июне помимо заседания ФРС будет иметь статистика по занятости. В случае сохранения тенденции к росту занятости, слухи о сворачивании QE3 лишь усилятся, что создаст дополнительное давление на фондовые площадки.

- В мае США достигли потолка госдолга, однако в этот раз это событие осталось незамеченным. Во-первых, инвесторы уже устали от ежегодных «драм» с повышением потолка заимствования, во-вторых, внимание на себя отвлекали опасения скорого сворачивания QE3. Кроме того, по заявлениям Казначейства, страна может обойтись без дополнительного заимствования до начала сентября благодаря сокращению расходов госбюджета и притоку дополнительных средств, поэтому в летние месяца вопрос с бюджетом США, по всей видимости, всплывать не будет.

- Ситуация в Европе в мае осталась прежней. Принятое в начале месяца решение о снижении процентной ставки еще не нашло отражение в экономических индикаторах, которые продолжили ухудшаться в течение месяца. Индикаторы потребительской уверенности и деловой активности по-прежнему демонстрировали замедление. Германии едва удалось избежать рецессии – рост ВВП в 1-м квартале составил 0,1% после снижения на 0,7% в 4-м квартале 2012 г. Вместе с тем, замедление темпов роста цен на потребительские товары открывает для ЕЦБ больше возможностей для проведения стимулирующей политики. Мы полагаем, что на фоне ухудшения экономической конъюнктуры даже в Германии, в ближайшее время регулятор может расширить свой список инструментов поддержки экономики.

- В мае падение котировок нефти остановилось и цены закрепились в диапазоне 100-105 долл. за барр. Уровень в 100 долл. является долгосрочной поддержкой – закрепление цен ниже этого уровня будет служить сигналом для ОПЕК о необходимости вмешательства. С другой стороны, сигналы замедления китайской экономики и начавшееся обсуждение возможности выхода из программы количественного смягчения в США препятствовали росту котировок. Тем не менее, мы не ожидаем начала процесса сворачивания QE ранее достижения консенсуса по бюджету в США – т.е. ранее начала сентября. Снижение опасений инвесторов по поводу окончания QE после заседания ФРС в июне может оказать поддержку котировкам нефти. Поддержку нефти так же окажет сезонный рост спроса в «driving season» в США. Прогнозы МЭА и ОПЕК по росту спроса на нефть не изменились по сравнению с апрелем, ожидания по росту мировой экономики на 2013 г. также остаются неизменными – таким образом, со стороны среднесрочных факторов спроса изменений в мае по сравнению с апрелем не произошло. Сдерживающими факторами для роста котировок в июне являются: крайне высокий уровень запасов в США; также не будет способствовать установлению длительного восходящего тренда крайне высокий уровень накопленной длинной позиции спекулянтов. В результате, сочетание вышеперечисленных факторов, по нашему мнению, приведет к сохранению котировок в июне внутри диапазона в 100-105 долл. за баррель марки Brent.

- Несмотря на коррекционный рост в начале месяца, к концу мая российский рынок акций практически вернулся к минимумам, достигнутым в апреле. Динамика российского рынка продолжает кардинально расходиться с динамикой развитых рынков, в особенности американского, выросшего более чем на 3% и обновившего исторические максимумы. Замедление российской экономики не способствует долгосрочным покупкам, тем не менее, уже появились первые сигналы улучшения ситуации на внутреннем рынке. Так, Северсталь отмечает улучшение ситуации на внутреннем рынке и ожидает продолжения позитивных тенденций во втором полугодии. Позитивные сигналы поступают также с рынка недвижимости – по данным Росстата жилищное строительство в апреле выросло на 26,9%, темпы роста заметно ускорились по сравнению с предыдущими месяцами (общий рост за 4 месяца составил 11,2%). Благоприятные сдвиги на рынке недвижимости подтверждаются информационным порталом рынка недвижимости irn.ru – в мае прекратилось снижение индекса ожиданий по рынку недвижимости, продолжавшееся практически с начала года и к концу месяца индекс вышел в положительную зону.

- Мы полагаем, что внешние условия для российского рынка окажутся достаточно благоприятными в июне – ожидания сворачивания QE в США пока преждевременны, существует вероятность расширения стимулирования в Еврозоне, могут начать проявляться первые позитивные последствия беспрецедентной программы смягчения в Японии. В этих условиях привлекательным объектом инвестиций выглядит широкий спектр российских бумаг. Отметим среди них Магнит, дополнительным драйвером для котировок которого служит включение в индексы MSCI. Поводом для роста интереса к девелоперским компаниям (ПИК, ЛСР, ГАЛС)служат перспективы смягчения КДП российским ЦБ. Ожидаемое восстановление на рынке золота на фоне роста спроса на физическое золото в мире является поводом для покупки основательно «просевших» акций Полиметалла, могут представлять интерес и акции Полюс Золота. Восстановление спроса на удобрения в США после задержки посевной на фоне неблагоприятных погодных условий в США может послужить драйвером для роста котировок производителей удобрений – в первую очередь мы рекомендуем обратить внимание на Акрон и ФосАгро.

- После уплаты апрельских квартальных платежей восстановления ликвидности на денежном рынке в мае, по сути, не наблюдалось. Первые майские налоговые платежи банки встретили с отрицательной величиной чистой ликвидной позиции (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) на уровне выше 1,4 трлн руб. (где и завершали апрельские платежи), а к концу мая значение поднималось выше 1,6 трлн руб. Сохраняются на высоком уровне и межбанковские ставки. Так, еще в апреле индикативная MosPrime o/n «перевалила» за отметку в 6,50% годовых (максимум с декабря 2012 г.), где и продержалась большую часть мая. В то же время отметим, что хотя ставки и не снижаются, но и уже не растут дальше в дни налоговых платежей: ликвидность хоть и остается дорогой, однако на аукционах РЕПО ЦБ ее хватает всем участникам.

- С учетом по-прежнему неравномерного расходования бюджета в течение года в ближайшей перспективе рассчитывать на коррекцию ставок денежного рынка можно только в случае снижения ключевых процентных ставок ЦБ, последнее решение которого по снижению ставок по всем инструментам кроме ставки рефинансирования и аукционов РЕПО никак не отразилось на рынке. Однако мы полагаем, что рассчитывать на снижение Банком России хотя бы ставки рефинансирования (на практике являющейся ставкой по кредитам «овернайт»), не говоря уже о ставке по ключевому инструменту — РЕПО на аукционной основе, раньше 2-го полугодия не приходится.

- Снижение нефтяных котировок в конце мая несколько ослабили позиции отечественной валюты, торговавшейся большую часть месяца в паре с долларом в диапазоне 31,0-31,5 руб., а к концу месяца отступившей в район 31,85 руб. Впрочем, мы полагаем, что коррекция рубля носит локальный характер, и доллару не удастся взять отметку в 32 руб. Излишне эмоциональная реакция рынков на возможное сворачивание в США программы стимулирования постепенно сойдет на нет, что вкупе с фундаментальными факторами поддержит нефтяные котировки, а пара доллар/рубль вернется в справедливый на сегодняшний день диапазон 31,0-31,5 руб.

- Май выдался довольно-таки тяжелым для рынка рублевого долга. На фоне приближения пассивных летних месяцев и ожиданий сворачивания программы QE3 в США, спрос на отечественные займы со стороны иностранных инвесторов заметно ослаб. Российские участники торгов также не проявляли интереса к отечественным бумагам. В результате ОФЗ за месяц потеряли в цене до 3 п.п., доходность выросла на 25-40 б.п. При этом в корпоративном сегменте движение было менее выраженным. Ликвидные выпуски потеряли около 15-30 б.п.

- В июне инвесторы будут пристально следить за развитием событий в Европе и США. В случае отсутствия позитивных для финансовых площадок сигналов, мы ожидаем продолжения тенденции к оттоку иностранного капитала из российских долговых бумаг, поэтому снижение котировок ОФЗ может продолжиться. При этом с началом летнего периода торговая активность на рынке снизится, что сдержит бумаги от сильного падения. В то же время инвесторы могут обратить внимание на займы эмитентов 1-го эшелона, предлагающие на 150-200 б.п. большую доходность при незначительно большем уровне риска по сравнению с ОФЗ.