Внешний рынок

Ситуация на рынке. В среду на глобальных рынках наблюдался рост спроса на безрисковые активы. Доходность 10-летних американских Treasures за день опустилась на 5 бп до 3,10%. Фондовые площадки, в свою очередь, продемонстрировали резкое падение. Индекс страха VIX поднялся сразу на 4,5 пункта до 26,32п. Поведение инвесторов было обосновано ситуацией с бюджетным кризисом в Италии, а также волнениями относительно траектории движения процентных ставок в крупнейших мировых экономиках. Опубликованная вчера вечером так называемая Бежевая книга (региональный экономический обзор) указала, что деловая активность в большинстве округов США продолжает увеличиваться умеренными темпами.

Долговые рынки развивающихся стран вчера единой динамики не продемонстрировали. Помимо общих негативных настроений игроков на котировках гособлигаций отрицательно сказывались падающие цены на нефть. Российский рынок показывал опережающую динамику вслед за комментариями Джона Болтона, касающимися сроков принятия новых антироссийских санкций (с его слов, в настоящий момент они не рассматриваются). Таким образом рост котировок длинных выпусков превысил 0,5%, а суверенная кривая опустилась вниз на 4-6 бп. Влияние покупателей отмечалось и в корпоративных бумагах. Уверенный рост отмечался в длинных бондах Газпрома.

Прогноз. Центральным событием сегодняшнего дня станет заседание ЕЦБ по ставке. Ожидается, что регулятор не станет менять текущие параметры ДКП. В последующем выступлении Марио Драги рынок будет ждать комментариев относительно ситуации в Италии.

Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В среду локальный рынок находился под влиянием разносторонних факторов, в результате чего завершил день в основном с минимальными изменениями. При открытии котировки ОФЗ с постоянным купоном преимущественно снижались под давлением конъюнктуры рынка нефти, а также в ожидании результатов первичных аукционов Минфина. Позже неудачи в размещении длинной серии 26225 опустили дальний отрезок кривой еще сильнее. Так, было продано всего 42% от запланированного объема в 10 млрд руб. Объем поданных заявок также не смог сравняться с предложением, составив 9,5 млрд. руб. Средневзвешенная доходность сложилась в размере 8,68% по сравнению с закрытием накануне на уровне 8,64%. Однако дальнейшие заявления советника президента США Джона Болтона, воспринятые инвесторами как ослабление санкционной угрозы, вызвали резкое укрепление рубля и активизировали покупки локальных облигаций. Еще одним фактором поддержки стало удачное размещение всего предложенного объема (10 млрд руб.) среднесрочного выпуска 26223 на втором аукционе Минфина. При этом переспрос (соотношение bid to cover) составил почти 2,6х. Более того, на этот раз ведомству не пришлось предоставлять премию к вторичному рынку -средневзвешенная доходность составила 8,47% (во вторник бумага закрылась с доходностью 8,46%).

Таким образом по итогам дня доходности вдоль кривой увеличились в пределах 1-2 бп. Объем сделок был сопоставим с значением прошлой торговой сессии и составил примерно 24 млрд руб. На долю флоутеров пришлось примерно 16% от общего оборота. Ликвидный в последние дни выпуск 29012 остался на прежних уровнях. Некоторое давление хотя и при невысоких оборотах отмечалось в длинных ОФЗ-ПК.

На первичном рынке Хабаровский край закрыл книгу заявок на 7-летние муниципальные облигации со ставкой купона в размере 9,0% (существенно ниже первоначального индикатива 9,24-9,45%). Этому уровню соответствует доходность к погашению YTM9,31%.

Прогноз. В четверг на первичном рынке запланировано еще одно размещение эмитента субфедерального сектора. Липецкая область (-/-/ВВ+/АА-) проведет сбор заявок на приобретение муниципальных облигаций серии 35010 объемом до 3 млрд руб.

Денежный рынок

В преддверии основных налоговых платежей ситуация с рублевой ликвидностью на межбанковском рынке сохраняется более чем комфортной. Индикативная ставка MosPrime o/n два дня подряд сохраняется на уровне ниже ключевой ставки ЦБ и в среду потеряла еще 4 бп. Объем свободной ликвидности банков на корсчетах у регулятора по состоянию на утро четверга превысили рекордные уровни начала года, достигнув отметки в 2,89 трлн руб.

Вместе с тем, банки в очередной раз полностью воспользовались лимитом Федерального казначейства на срочном депозитном аукционе. Так, участники аукциона привлекли на депозиты 30 млрд руб. на 182 дня при общем объеме направленных заявок на 84,7 млрд руб. Необходимо отметить, что в последние недели банки регулярно привлекают всю ликвидность в рамках лимитов на "длинных" аукционах Федерального казначейства (как РЕПО, так и депозитных), что вероятно обусловлено ожиданиями роста ключевой ставки в ближайшие месяцы.

Торговые идеи: Липецкая область

Липецкая область (-/-/ВВ+/АА-) проведет сегодня сбор заявок на приобретение муниципальных облигаций серии 35010 объемом до 3 млрд руб. Срок обращения бумаг составит 7 лет. Структура выпуска также предусматривает амортизацию начиная с даты окончания 4-го купона, таким образом дюрация облигаций составит порядка 3,07 лет. Организаторы займа ориентируют на ставку купона в размере 8,6-8,7% годовых, что соответствует доходности к погашению YTM 8,88-8,99% (спред к ОФЗ примерно 70-80 бп).

Оценка облигаций. В настоящее время у эмитента в обращении находятся два коротких выпуска рублевых муниципальных облигаций, предлагающих доходность 6,17-7,96% годовых. Бумаги не отличаются высокой ликвидностью, поэтому располагаясь с минимальной премией к госкривой, едва ли могут выступать хорошим ориентиром для сравнения. В тоже время на сопоставимой с новым маркетируемым выпуском дюрации находятся размещенные недавно облигации Новосибирской области (-/-/ВВВ-/А+). Купон по ним в момент закрытия книги составил 8,57% годовых. При этом при сравнении кредитного качества двух эмитентов, мы скорее отдаем предпочтение Новосибирской области. Регион в лучшую сторону отличается как масштабами бюджета, так и его профицитным исполнением в прошлом году. Доходы бюджета Липецкой области в 2018г. запланированы на уровне 53,2 млрд руб., ожидаемый дефицит составит 4,56 млрд руб. или около 8% расходов. Текущий размер госдолга оценивается в 12,7 млрд руб. Таким образом справедливая премия между двумя заемщиками, по нашему мнению, должна составлять примерно 10-15 бп. В пользу этого также говорят более высокие кредитные рейтинги Новосибирской области. Исходя из всего выше сказанного, купон по новым облигациям Липецкой области должен составлять не менее 8,7% годовых, что соответствует верхней границе маркетируемого диапазона.