Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: —нижени€ ключевой ставки ÷Ѕ –‘ не будет до тех пор, пока инфл€ци€ не пройдет свой пик


[25.10.2018]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

 лючева€ ставка и рынок ќ‘«: в преддверии заседани€ совета директоров ÷Ѕ –‘

ѕо€вление все большего количества проинфл€ционных рисков и общий рост неопределенности, прежде всего, по внешним параметрам, вынудили ÷Ѕ –‘ на сент€брьском заседании прореагировать повышением ключевой ставки на 0,25 п. п. — до 7,5%. ќсновным фактором, переполнившим "критическую" массу и заставившим пересмотреть в сторону повышени€ ожидани€ по инфл€ции, по всей видимости, послужило второе в этом году заметное ослабление рубл€, вызванное оттоком капитала из страны из-за обострени€ санкционной темы и снижени€ глобального аппетита к риску. —огласно пересмотренному прогнозу регул€тора, темп прироста потребительских цен в –оссии на конец 2018 г. составит 3,8-4,2%, ускоритс€ до 5,0-5,5% в 2019 г. и вернетс€ к целевому показателю 4% в 2020 г. ƒл€ того, чтобы обеспечить реализацию данного прогноза, ÷ентробанк и предприн€л первое с декабр€ 2014 г. ужесточение денежно-кредитной политики (ƒ ѕ). ¬прочем, размер повышени€, возможно, мог бы быть и выше: так, текущий уровень ставки превышает прогнозный максимум по инфл€ции всего на 2%, что соответствует лишь нижней границе диапазона нейтральной реальной ключевой ставки (2-3%). ѕо всей видимости, регул€тор решил ограничитьс€ таким размером снижени€, поскольку одновременно с этим было объ€влено о приостановке покупки иностранной валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила дл€ ограничени€ курсовой волатильности.  роме того, денежно-кредитные услови€ в экономике начали ужесточатьс€ еще до повышени€ ключевой ставки, что было отмечено регул€тором.

ѕочти за 6 недель, прошедших с момента заседани€, прогнозы ÷Ѕ по инфл€ции, как представл€етс€, имеют хорошие шансы на реализацию. Ќа фоне остающегос€ подавленным внутреннего спроса темпы роста цен пока не показывают признаков ускорени€ — эффект от недавней девальвации рубл€ едва прослеживаетс€ в текущей динамике. —огласно данным за сент€брь, ускорени€ не показывает и один из важнейших факторов, определ€ющих будущую траекторию движени€ цен, — инфл€ционные ожидани€ населени€. ѕо состо€нию на 22.10.2018 г. инфл€ци€ с начала года составила 2,9%. — учетом оставшихс€ до конца 2018 г. 10 недель и текущей динамики (еженедельный прирост в размере около 0,1%) темп прироста потребительских цен в –оссии может вполне уложитьс€ в рамки прогнозного диапазона регул€тора (3,8-4,2%). ¬прочем, динамика до конца года будет во многом зависеть от масштабов реализации эффекта переноса курса рубл€ на инфл€цию.

“аким образом, если предположить, что ожидани€ регул€тора по темпам роста цен с середины сент€бр€ не изменились, соответствие наблюдаемой инфл€ции текущему прогнозу не дает видимых оснований дл€ пересмотра уровн€ ключевой ставки на завтрашнем заседании. Ќельз€ исключать, что в инфл€ционный прогноз ÷Ѕ "заложено" не только возобновление покупок долларов дл€ ћинфина, но даже, возможно, и новый потенциальный валютный шок из-за ожидающихс€ в но€бре-декабре санкций. ¬ этом случае к вопросу повышени€ ставки Ѕанк –оссии сможет вернутьс€ не ранее I квартала следующего года, когда из-за негативного вли€ни€ каких-то непредвиденных факторов (например, резкого скачка цен на бензин) инфл€ци€ взлетит к уровню 6% и выше. –егул€тор, естественно, будет отслеживать и динамику инфл€ционных ожиданий населени€ на предмет их возможного резкого увеличени€, поскольку это может усложнить реализацию прогноза с точки зрени€ временных параметров. ѕовторимс€: на наш взгл€д, ÷ентробанк снова повысит ставку только в том случае, если создастс€ реальна€ угроза исполнению его прогнозов по инфл€ции, т.е. мы бы не рассматривали сент€брьское решение как безусловное начало цикла повышени€ ставки. „то касаетс€ возможности см€гчени€ ƒ ѕ, то ÷Ѕ полагает, что услови€ дл€ этого создадутс€ не ранее чем через год. ћы понимаем это так, что снижени€ ключевой ставки не будет до тех пор, пока инфл€ци€ не пройдет свой пик и не начнет уверенно замедл€тьс€.

*                                         *                                         *

ѕервое за 4 неполных года повышение ключевой ставки российский долговой рынок восприн€л довольно спокойно: свою роль в этом сыграли и скромный размер повышени€, и, по-видимому, решение регул€тора о приостановке покупки долларов дл€ ћинфина до конца года, ограничившее давление на рубль и способствовавшее некоторому восстановлению привлекательности операций carry-trade.  роме того, данными решени€ми ÷Ѕ подтвердил свое стремление жестко боротьс€ с инфл€цией, что было позитивно оценено рынком. ѕродолжил наблюдатьс€ высокий уровень коррел€ции между долговым рынком и курсом рубл€ (см. график ниже) — динамика глобальных потоков капитала по-прежнему в значительной мере определ€ет "погоду" не только в сегменте ќ‘«, но и на валютном рынке. Ќадо отметить и довольно аккуратный подход ћинфина к новым размещени€м госбумаг. ¬ общем, действи€ российских властей вкупе со снижением интенсивности сокращени€ позиций нерезидентами способствовали стабилизации ситуации на долговом рынке: по сравнению с сент€брьским заседанием положение кривой ќ‘« к текущему моменту практически не изменилось. ћаксимальный уровень доходности, доступный в сегменте об€зательств ћинфина, сейчас составл€ет 8,7%.

“ем не менее, ожидани€ по дальнейшему снижению ключевой ставки выступали одним из основных факторов ценового роста российского долгового рынка в последние годы. ѕоэтому из-за того, что ÷ентробанк намерен вернутьс€ к циклу см€гчени€ ƒ ѕ не ранее, чем через год, российский рынок среднесрочно лишаетс€ одного из факторов поддержки. ѕока что все внимание инвесторов сосредоточено на перспективах развити€ санкционной темы. ¬ случае, если —Ўј введут запрет на инвестирование в новый российский долг, то это означает, что ћинфину –‘, веро€тно, придетс€ скорректировать вниз свою довольно амбициозную программу по привлечению долга (2,47 трлн руб. новых ќ‘« в 2019 г.). ¬ противном случае, абсорбирование такого значительного объема практически без участи€ нерезидентов, по всей веро€тности, будет сопровождатьс€ предоставлением премий в доходности — с последующей трансл€цией этих повышенных уровней на вторичный рынок. ¬ целом, как показали и апрельские, и августовские событи€, серьезна€ эскалаци€ санкционного фона чревата всплеском доходностей на долговом рынке. ќтметим, что, хот€ в значительной мере сокращение позиций иностранных инвесторов в ќ‘« уже произошло, потенциал снижени€, к примеру, до значений 2015 года еще сохран€етс€. ≈сли возвращатьс€ к ключевой ставке ÷Ѕ –‘, то на графике ниже можно видеть, что доходности "дальних" ќ‘« (например, серии 26207 с погашением в феврале 2027 г.) даже в моменты обвальных распродаж никогда не превышали ее уровень более чем на 3 п. п. ѕо-видимому, именно здесь расположен уровень поддержки дл€ рынка. ¬ случае если —Ўј не станут вводить ограничени€ на инвестирование в российский долг, то весьма веро€тно, как минимум, частичное восстановление рынка с учетом текущей "санкционной" премии в доходност€х бумаг.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов